3月18日机构强推买入 6股极度低估
财通证券（601108）——投资强度明显上升，销售及财务表现稳健
事件：2026年3月16日，公司发布2025年年报：实现总营收1547.3亿元，同比-13.53%；归母净利润10.2亿元，同比-74.65%；归母扣非净利润1.7亿元，同比-93.10%。 结转规模及毛利率下降，投资收益减少，共同拖累业绩：2025年公司房开业务收入1308.3亿元，同比-16.33%；毛利率15.33%，同比-0.25pct。投资收益7.1亿元，同比-81.8%。 深耕核心城市，销售均价逆势上升：2025年公司实现销售面积716万方，同比-23.5%；销售金额1960亿元，同比-10.6%；销售均价2.7万元/平，同比+16.8%。公司在上海、深圳、成都等10个城市实现全口径销售金额排名前三，在全国重点30城中进入当地TOP5的城市共计15个。 投资进一步聚焦核心城市，投资强度上升：2025年，公司总拿地计容建面440万方，总地价938亿元，同比+93%；投资强度为0.48，而2024年为0.22；权益地价543亿元，权益比例58%。2025年公司在“核心10城”的投资占比近90%，其中在一线城市的投资占公司全部投资额的63%。 财务保持稳健：2025年，公司实现经营活动现金流量净额96.93亿元；期末货币资金余额达861.27亿元。2025年末，公司剔预资产负债率为64.17%、净负债率为72.46%、现金短债比为1.19，三道红线持续保持绿档。年末综合资金成本2.74%，同比下降25BP，继续保持行业领先水平。
投资建议：公司销售投资融资表现稳健，结转利润率触底回升后，公司业绩有望回归稳健增长。预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.1、16.3、20.0亿元，对应PE分别为66.3x、53.3x、43.4x。维持“增持”评级。 风险提示：销售不及预期，行业政策超预期收紧，行业信用风险加剧。
华泰证券——25净利略有下滑，26或迎景气上行
公司发布25年业绩快报，2025年公司实现营业收入2032亿元，同比+11.6%；实现归母净利润125亿元，同比-3.9%，受产品价格下行公司盈利略有下滑。公司25年净利与我们前次预期基本一致(125.7亿元)。2026年我们认为受伊朗地缘局势紧张影响，聚氨酯、烯烃等产品海外产能成本与供应不确定性将明显增加，公司凭借供应链稳定性优势，2026年有望充分享受产品景气弹性。我们维持26-27年盈利预测，维持“买入”评级。 25年景气承压致盈利略有下滑，公司以量补价实现收入增长 报告期内公司多套新装置顺利投产，同时积极拓展全球市场空间，提升海外本土交付和技术服务能力，扩大全球品牌影响力，但受化工产品价格下行影响，公司盈利水平有所下滑。据百川盈孚与隆众资讯，2025年纯MDI/聚合MDI/TDI价格同比分别-5%/-7%/-8%至1.8/1.6/1.3万元/吨；MDI综合价差/TDI价差/丙烯-丙烷价差/乙烯-乙烷价差较2024年分别变化+324/-221/-40/-889元/吨，其中MDI因下游需求支撑与海外供方利好等影响价差略有改善。 海外天然气供给缩量下存涨价预期，聚氨酯或迎景气周期 2025年受全球经济偏弱与行业新增产能投放影响，公司聚氨酯产品景气修复承压，但整体仍保持稳健运行。近期受伊朗地缘局势紧张影响，海外天然气价格维持高位，推动日韩与欧洲能源与物料成本上升，进而带动全球聚氨酯产品价格上涨。据隆众资讯，3月13日纯MDI/聚合MDI/TDI价格较年初分别上涨+23%/+17%/+26%；MDI综合价差与TDI价差分别上涨1121与2450元/吨。截至25年公司具备MDI产能420万吨，在建70万吨；TDI产能147万吨。我们认为海外压力之下，公司凭借能源与原料供应稳定优势，26年聚氨酯板块有望进入景气周期，全球份额亦将进一步提升。 亚洲炼厂负荷降低，公司气头乙烯路线有望受益 2025年受中国产能投放较多影响，烯烃产品景气整体承压。但近期伊朗地缘局势影响下亚洲原油供应呈现短缺形式，日韩及中国部分炼厂受原料短缺影响已逐步降负，烯烃供给偏紧下价格呈现宽幅上涨态势。而乙烷价格上涨则相对有限，气头乙烯价差大幅走阔；丙烷则受中东供给中断影响，导致气头丙烯价差有所收窄。据隆众资讯，3月13日乙烯-乙烷/丙烯-丙烷价差较年初分别变化+1748/-962元/吨。据公司1月公告，公司乙烯一期装置已完成进料改造，可实现乙烷与丙烷切换进料。我们认为伴随公司乙烯装置改造完成，公司对丙烷依赖度有所降低，气头乙烯有望享受利润弹性；丙烷方面公司凭借洞库存储优势，亦有望保障供应并享受库存收益。
盈利预测与估值 我们维持26-27年盈利预测。预计26-27年归母净利润为177.9/208.2亿元，26-27年增幅为+42%/+17%，对应EPS为5.68/6.65元/股。结合可比公司26年一致预期平均20xPE，给予公司26年20xPE，目标价为113.6元(前值85.2元，对应15倍26年PE)。维持“买入”评级
风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；国际贸易不确定性
东吴证券——步入2C新时代，降维竞争持续成长
投资要点 事件：近日，贵州茅台（600519）明确自3月起，包括陈年茅台酒(15)、精品、生肖、公斤茅台、100ml小茅台在内的多款非标产品，都采用代售模式。 改革力度空前，全面向C而行。代售模式下，客户须通过扫描专卖店专属的i茅台二维码按统一零售价进行购酒，专卖店经销商可相应获得5%佣金。非标产品销售模式的全面调整，是公司彻底转向2C营销思维的又一体现。此前茅台酒的强品牌力，主要来自党政军企(主要是传统行业企业)等体系的KOL认可(本质上是toB团购生意)。而本次改革公司以i茅台平台广泛对接C端消费者，以便更全面、更深入触达民间消费客群；同时借助i茅台丰富产品定制、直播互动、即时零售等新业态，可以更好实现从“卖酒”到“卖生活方式”的充分转型。 渠道端，缩短2C链条，精确按需供货。代售模式下，产品物权不发生转移，直接根据C端客户下单出货，既减轻经销商库存压力，也便于公司更好掌握各类渠道的真实销售。公司要求“当经销商库存低于初始库存的30%时，可以申请补货”，“连续2个月未申请补货、刷单造假、产品外流的，将终止该产品的代售合作”，黄牛党、二批商空间将大为压缩，专卖店经销商的客群对接能力将得到直观体现，实现“能者多卖、平者少卖、庸者不卖”。 商家端，固定佣金模式下，厂商关系发生根本性转变。此前顺价经销模式下，茅台的强渠道议价权，来自其渠道价差的快速放大，经销商注意力更多放在价差波动上。固定佣金模式下，公司转向以稳定的渠道利润及库存预期，驱动经销商着眼长期客户培育及资源对接，提供更优质的品牌服务，多卖才可多得。 价格端，强化C端价格掌控，长期意义深远。短期来看，公司以零售指导价(高于原定经销商打款价)对外销售非标产品，报表吨价预计好于此前预期，一定程度上或可帮助公司缓解稳业绩、放销量的压力。长期来看，公司以统一零售价进行2C销售，便于未来可实时调节消费者到手价格，从而建立相对平稳、随行就市、动态调整的价格机制。 盈利预测与投资评级：非标代售模式的推行，意味着茅台全面向C更进一步，为公司加强价格掌控及营销转型打好基础，也将倒逼经销商经营模式跟随转型，商业模式变化意义深远。我们维持2025~2027年归母净利预测为901、901、940亿元，同比+4.5%、+0.0%、+4.3%，当前市值对应PE为20、20、19x，维持“买入”评级。 风险提示：高档消费不及预期，场景企稳不及预期，白酒价格波动过大。
浙商证券——点评报告：重卡动力总成龙头，AI发电设备驱动成长
全球高端装备集团，电力设备塑造新增长极 潍柴动力（000338）成立于2002年，从重卡发动机龙头成功构筑了动力系统、商用车、农业装备、智能物流等产业板块协同发展格局，历经二十多年内生外延的发展，公司已成长为全球高端装备跨国集团。2025前三季度公司营收1706亿元，同比增长5%，归母净利润89亿元，同比增长6%。 2026年1月，山东重工集团正式发布了第七大业务板块——电力能源。电力能源板块以数据中心发电机组、SOFC为核心业务，深度覆盖数据中心、油田矿山、水路电网等关键场景，提供一体化电力解决方案。2025年，潍柴动力数据中心发电设备销量同比增长259%，电力能源业务位居全球市场前三。 主业稳健：2025年重卡销量重回百万级，2026年销量有望继续景气 2022-2024年重卡行业处于下行周期，重卡年销量均低于百万辆，2025年在国三国四营运车以旧换新政策的刺激下，2025年重卡销量114.5万辆，同比增长27%，继2021年之后重返百万量级台阶。2026年1-2月，重卡销量18万台，同比增长17%，实现开门红。根据卡车之家，2026年我国重卡销量预计在110-120万辆之间，主要驱动为存量置换、“十五五”基建拉动和出口继续发力。 受益于全球AIDC建设需求，公司发电设备业务加速成长 1)燃气内燃机：北美数据中心主电新方案 AIDC的电力缺口创造了庞大的新增发电需求，而首选方案重型燃机的严重供给不足，导致需求大规模外溢至次优的方案燃气内燃机。2025年以来，瓦锡兰的中速内燃机、卡特彼勒的高速内燃机已经获得了美国数据中心的主电源批量订单。2025年10月，潍柴燃气发电机组已完成美洲某电站项目的调试，打入美洲高端市场。目前公司全系列发电产品均已完成美国UL认证，依托天然气发动机的技术积累和子公司PSI的北美渠道优势，有望打开北美市场。 2)SOFC：战略投资希锂斯，产能逐步释放 2018年，潍柴动力战略投资全球领先的固体氧化物燃料电池技术公司英国希锂斯(CERESPOWER，CWR.L)，成为第一大股东、持股19.9%。目前公司SOFC发电系统成功通过欧盟CE认证，最高发电效率超过65%，性能指标达到国际领先水平，多个示范项目累计运行近7万小时。2023年，公司发布全球首款大功率金属支撑SOFC商业化产品。2025年11月，潍柴动力与希锂斯签订制造许可协议，拟建立应用于固定式发电市场的电池和电堆生产产线，产品将为AI数据中心、商业楼宇及工业园区等场景提供电力。 3)柴油发动机：数据中心备电，受益于出海和国产替代 公司大缸径高功率密度发动机已进入数据工程中心、刚性矿卡等全球高端市场。 2009年，潍柴战略收购法国博杜安，开始布局大缸径发动机业务，同时推动博杜安产品线从船用动力扩展至混合动力、气体机及发电领域。目前公司全资子公司博杜安的发电机已经获得了OpenAI在德州数据中心的28台2.8MW应急发电机的许可，标志着博杜安获得美国超大型数据中心的认可。2025年前三季度，公司数据中心柴发大缸径产品销售超900台，同比增长超3倍。
盈利预测与估值：预计公司2025-2027年营收2333、2432、2531亿元，同比增长8%、4%、4%，CAGR=4%，归母净利润120、139、156亿元，同比增长6%、16%、12%，CAGR=14%，对应2026年3月16日PE估值18、15、14倍。
风险提示：数据中心建设不及预期风险、天然气重卡销量不及预期风险
天风证券——利润短期扰动，两轮、割草机器人等成长性仍可期
2025Q4利润受到汇兑及预提所得税影响 公司发布2025年业绩快报，2025年度公司实现营业总收入213亿元，增长比例50.22%；归属于母公司所有者的净利润17.5亿元，增长比例61.84%。 2025Q4利润受到汇兑及分红预提所得税影响。2025年第四季度受人民币升值影响。经财务初步测算，相关汇兑影响总额约为1.3亿元。公司已积极运用外汇对冲等金融工具进行风险管理，实现对冲收益约5300万元左右，最终人民币升值导致归母净利润减少约7000-8000万元。此外，第四季度公司的境内子公司拟向境外母公司实施分红。根据中国税法，此类跨境分红，需依法由境内子公司代扣代缴10%的预提所得税，财务部门据此计提所得税，影响当期归母净利润。 产品端迭代升级，市场端拓展渠道提高市占率。在产品端，公司持续加大研发投入，不断推动电动两轮车、电动滑板车、服务机器人及全地形车等核心产品的迭代升级，有效提升产品竞争力与用户满意度；在市场端，积极拓展销售渠道，强化渠道布局，显著提高市场占有率。 提前应对欧盟针对割草机器人等反倾销，集中度有望提升。针对欧盟可能实施的反倾销措施，公司已提前布局应对。2025年底，海外工厂已实现割草机器人试产下线，目前正全力推进产能爬坡，同步国内工厂在加紧按照目前关税税率出口。从行业层面看，若反倾销税最终落地，或将抬高割草机器人出口的整体门槛，加速行业洗牌，推动竞争格局向规范化、高质量方向优化。
投资建议 相比上一次盈利预测(2024年9月)，由于公司已发布2025年业绩快报，以及出口业务可能受到汇兑等影响，我们将公司25、26年归母净利润预测调整至17.5、22.7亿元(此前预测20、28亿元)，预计27年实现归母净利润29亿元，考虑公司26-28年业绩增速，当前估值水平较低，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、原材料涨价、渠道布局不及预期、研发进展不及预期、新产品推出不及预期、业绩快报仅为初步核算数据，具体数据以正式披露的2025年年度报告为准。
中邮证券——2025年业绩符合预期，煤制烯烃路线成本优势凸显
事件 2026年3月13日，公司发布2025年年度报告，实现营业收入480.38亿元，同比增长45.64%，实现归属于上市公司股东的净利润113.50亿元，同比增长79.09%，实现扣除非经常性损益归母净利润115.20亿元，同比增长69.91%。其中2025Q4，公司实现营收124.93亿元，同比增长43.46%，环比降低1.83%；实现归母净利润24.00亿元，同比增长33.29%，环比降低25.74%，实现扣除非经常性损益归母净利润25.48亿元，同比增长36.02%，环比降低24.87%。 烯烃板块量利大幅增长，驱动2025年整体业绩高增 公司业绩高速增长主要得益于内蒙古基地300万吨/年煤制烯烃项目全面达产，聚烯烃产销量实现大幅跃升。 其中聚乙烯产量254.92万吨，同比增长125.00%；聚丙烯产量247.52万吨，同比增长110.95%；EVA/LDPE产量23.01万吨，同比增长42.58%；焦炭产量696.07万吨，同比下降1.12%。销量方面，聚乙烯销量253.46万吨，同比增长123.27%；聚丙烯销量246.05万吨，同比增长111.22%；EVA/LDPE销量22.76万吨，同比增长47.00%；焦炭销量692.59万吨，同比下降2.26%。 地缘冲突推升国际油价，煤制烯烃成本优势凸显 2026年3月以来，中东局势急剧升温，美伊军事冲突导致霍尔木兹海峡通航受阻，国际原油期货价格大幅拉升，布伦特原油近100美元/桶大关，油价快速上行使得油制烯烃生产成本同步上行，油煤价差进一步扩大，煤制烯烃成本优势凸显，公司聚烯烃板块价差同步扩大，增厚公司业绩。 宁东四期等新项目加快推进，成长动能持续蓄积 内蒙古基地300万吨/年煤制烯烃项目已全面投产，2025年末公司烯烃产能达520万吨/年，跃居全国煤制烯烃行业第一位，占全国煤制烯烃产能约34%，规模效应持续释放。公司宁东四期25万吨/年聚乙烯+25万吨/年聚丙烯项目建设进展顺利，甲醇及动力项目土建工程进入收尾阶段、钢结构及设备已开始安装，烯烃装置土建施工进入高峰期，计划于2026年底建成投产。新疆准东煤基新材料项目已取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见，依托当地丰富低成本原料煤资源，新疆基地的推进将再次为公司打开重大成长空间。
风险提示： 宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；新项目进度不及预期。