从数据角度看固收+赎回对纯债影响
来源：财通证券研究
2025
作者：孙彬彬/隋修平/李飞丹（联系人）
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摘 要
2022年以来，6轮固收+基金赎回期间纯债走势存在明显差异，固收+基金赎回并不必然导致短期债市调整，债券市场更多的还是由宏观基本面、政策预期与流动性环境等因素决定，赎回冲击仅仅是阶段性扰动。因此对于当下，我们认为无需过度担心固收+赎回的影响，债市交易重心还是在于经济是否延续企稳、油通胀、超长债供给、央行态度。我们判断，短期内债市维持震荡，4月中上旬会选择方向，3月底可以积极布局，二季度10年和30年国债可能分别向1.7%和2.15%演绎。
复盘历史上6轮固收+基金赎回期间债券市场走势，发现存在着明显差异：
2022.03.02-2022.04.14：未出现债市收益率趋势性上升态势。
2022.11.15-2022.12.26：债市明显回调。
2023.09.06-2023.10.25：债市亦呈现出整体回调且信用债回调幅度高于利率债的态势。
2023.12.06-2024.01.17：市场收益率整体下行，且信用债明显强于利率债。
2024.07.10-2024.08.20：债券市场走势有所分化，主流券种走强，2Y国债反而有所回调。
2026.03.03-2026.03.20：市场走势亦有所分化。
报告核心图表（点击可查看大图，完整图表详见正文）
风险提示：数据统计或有遗漏，经济表现超预期，信用风险事件发展超预期
报告目录
01
固收+基金赎回时纯债收益走势如何？
2022年以来，固收+基金共出现6次较为明显的赎回潮，分别集中在2022年3-4月、2022年11-12月、2023年9-10月、2023年12月-2024年1月、2024年7-8月以及2026年3月，各阶段均伴随债市收益率波动与总申赎指标的显著下行。
我们关注固收+基金集中赎回是否会对债市走向形成规律性影响。
1.1
2022.03.02-2022.04.14
2022年3-4月固收+基金集中赎回期间，未出现债市收益率趋势性上升态势。2022.3.2固收+基金集中赎回一个月周期内，不管是利率债还是信用债收益率都呈现出阶段性下行，其中10Y国债下行幅度最大为5.19bp，30Y国债和2Y国债下行幅度也相对高于信用债。
1.2
2022.11.15-2022.12.26
2022年11-12月的赎回潮中，债市明显回调。这一周期内，信用债收益率表现出明显的回调，其中流动性较高的二级资本债收益率上行高达34bp，3Y中票收益率上行也在30bp左右，而各期限国债收益率变动相对较小，30Y国债收益率上行仅0.44bp。
1.3
2023.09.06-2023.10.25
2023年9-10月的固收+基金赎回期间，债市亦呈现出整体回调且信用债回调幅度高于利率债的态势。这一轮固收+基金赎回期内，同样是5Y二级资本债和3Y中票引领回调，收益率上行幅度分别为25bp和18bp，但这一轮调整过程中，2Y国债也表现出明显的收益率上行，变动幅度为12bp，高于2022.11-12月的调整区间。
1.4
2023.12.06-2024.01.17
这一轮固收+赎回周期内，市场收益率整体下行，且信用债明显强于利率债。本轮固收+基金赎回过程中，债市集体走强，5Y二级资本债和3Y中票收益率分别下行36bp和26bp，各期限国债收益率下行幅度也在16-22bp之间。
1.5
2024.07.10-2024.08.20
2024年7-8月的固收+基金赎回中，债券市场走势有所分化，主流券种走强，2Y国债反而有所回调。这一轮调整中，10Y国债和30Y国债引领市场收益率下行，幅度分别为10bp和15bp，信用债下行幅度略小，但整体仍然走强，只有2Y国债反而上行了3.39bp。
1.6
2026.03.03-2026.03.20
2026年3月的固收+赎回期间，市场走势亦有所分化。30Y国债收益率上行10.5bp，10Y国债和5Y二级资本债也略有上行，但2Y国债和3Y中票反而表现出走强的态势，市场分化明显，趋势不一。
风险提示
1、数据统计或有遗漏：由于数据收集的局限性、统计方法的差异、信息披露的不完整性或更新延迟，可能导致部分分析结果存在偏差。
2、经济表现超预期：宏观经济环境和财政政策是影响债券市场的关键因素。如果宏观环境出现超预期的变化，如经济增长放缓、通货膨胀率波动或外部经济冲击等，可能会对信用债市场表现形成冲击。
3、信用风险事件发展超预期：若出现信用舆情事件，可能会对信用债市场形成短期冲击。