信用债市场调整，短票息价值显现
2025年08月18日，天风证券（601162）发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，二永债和城投债收益率普跌，短端票息价值显现。
报告摘要如下： 一、信用普跌，曲线走陡 当周，信用债收益率跟随利率债调整，信用利差涨跌互现： 二永跌幅整体高于普信，其中又以3-5年期中高等级二永债跌幅最深，达6-11bp，5年以上超长二债跌幅亦较大，短二永周内相对抗跌； 城投债跌幅整体高于中短票，其中7年期左右超长城投债跌幅最大，达8bp左右，2-4年城投债跌幅亦不低； 中短票，尤其是4年期以上债项，跌幅整体弱于同期限国开债（包括部分期限城投债），当周信用利差被动收窄。 二、普信，交易盘缩久期？ 7月以来，普信债成交规模持续缩量的同时，成交久期也自高位徘徊后回落。 这里面，5年期以上的超长信用债在伴随有保险、理财等配置盘“逢调整买入”的情况下相对抗跌，信用利差小幅被动压缩；但基金等交易盘的买入力量持续走低，且7月下旬以来卖盘多占主导。 三、ETF成分券，长端抗跌？ 当周，相关指数成分券估值多数跟随债市调整而调整，但对比同主体相似期限非成分券而言，成分券估值跌幅结构性低于非成分券： 1年内成分券跌幅多数高于非成分券，“超涨”幅度持续压缩；或也系前期短端成分券“超涨”幅度较大，调整时期对应估值整体呈现出向非成分券回归的趋势； 长端，尤其是超长端成分券当周更为抗跌，多数个券估值跌幅低于非成分券。这其中，或有流动性溢价由短及长压缩的因素，当然或也有主体和个券发行场所产生的差异因素。 四、谁在参与长二永？ 5月以来，二永债成交久期持续拉长，包括5年期以上二永债的成交规模及占比，均来至年内高位。 一方面，期间二永债，包括TLAC债的供给明显放量；另一方面，期间长二永的主力参与机构或也有着从交易盘向配置盘的转变。 五、信用参与机会怎么看？ 截至2025年8月15日，部分2年内AA及AA（2）信用债收益率跌至1.9%以上，短端票息价值有所显现，且波动行情下兼具防守属性，毕竟后续债市仍会受到权益跷跷板影响，久期暴露过多在信用上需择中把握流动性，而短票息则有资金宽松支撑； 此外，当周3-4年期二永债跌出性价比，收益率曲线陡峭化的同时，当前估值整体高于同评级中短票和城投债，交易性价比较高，且相比之下流动性更好一些。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据处理及局限性。