宽基ETF影响下资金流入趋势分析
2025年09月17日，天风证券（601162）发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，宽基ETF影响下股票型ETF资金流入与大盘走势反向。
报告摘要如下： 《策略|牛市中的ETF资金变聪明了吗？》 1、受宽基ETF的影响，股票型ETF的整体资金流入与大盘走势呈反向。剔除宽基ETF后，ETF资金流入的拐点滞后于大盘走势一个月，背后反映的是居民入场时的“钝感力”与主升浪中后段形成的“肌肉记忆”。拆解至具体结构看，科技成长、非银和部分底仓资产，年初以来净流入额相对领先。2、整体口径下，高ETF资金流入水平的个股涨幅并没有明显优势，甚至呈现微弱负相关。指数拾级而上过程中，ETF资金追涨现象明显，流入节奏更偏右侧。但是ETF定价权在5-9月边际有上升，ETF资金在本轮牛市逐渐变得更加“聪明”。权重股赔率最高，ETF流入资金水平在0.3%以上时，流通市值在10-50亿的样本平均涨幅显著低于流通市值大于50亿的样本。 风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）风格分类仅供参考；3）政策出台和落地具备不确定性。 《固收|30年，暂不言顶》 我们认为，配置盘缺位，则债市不言多；负反馈未现，则债市不言空。多空之间，债市维持震荡行情，需要探讨的只是区间上下限的问题。就30Y国债利率而言，目前顶部位置尚未显现，关键在于配置盘何时进场。1、超长债缺少配置盘承接，且短期难以解决。1）旧问题未解决：今年城农商行和保险配债力度持续疲弱。2）新问题又出现：超长债供给压力提升，大行“利率风险”持续积累。3）短期内难缓解：“利率风险”缓释的三重路径探讨。其一，从供给端入手，减少超长债发行。其二，从需求端入手，补充银行资本以提高承接能力。其三，从货币政策协同配合入手，央行下场承接。2、交易盘还有抛售超长债的动能和空间。上周基金净卖出10Y以上利率债357亿元，为今年以来单周净卖出力度的第四高。我们认为主要来自三个原因：1）关于费率调整的征求意见稿发布，使得债基对赎回的担忧升温；2）8月末的拉久期抢跑行为使得基金风险再度积累，为后续抛压埋下伏笔；3）股债联动不对称，纯债债基和混合型债基轮番抛售。3、超长债利率暂不言顶，但并非看空。首先要明确的是，我们对债市行情的整体判断仍为震荡，只是利率区间上限被向上延伸。那么，利率区间上限被延伸到哪？我们认为10Y国债利率在1.80%-1.90%区间内没有明显阻力位，30Y国债利率目前不言顶。进而，这也意味着在判断超长债是否已有配置价值时，不能只看绝对点位或者期限利差，关键是在于配置盘何时进场。 风险提示：政策不确定性，基本面和资金面超预期变化，赎回负反馈风险