郑方镳：AI是十年产业主线？
来源：兴业证券订阅号
市场火热。
郑方镳管理的兴证资管金麒麟兴享优选从2023年以来一直重点配置以TMT为代表的科技板块，叠加高成长板块的布局，近一年，兴证资管金麒麟兴享优选的业绩已经涨超100%。
去年底开始，科技板块几经波折，但郑方镳目光坚定。他判断，当今的世界处于人工智能重大科技突破的关口，这是这个时代最为重要的科技和生产力进步，可预期的是将在未来很长时间，对人类社会产生非常深远的影响，也必将在全球经济和企业的成长中得到重大的体现，对于资本市场的重要性不言而喻。
除了科技变革这样的时代级趋势外，郑方镳还看好哪些有成长潜力的领域，以及下半年市场怎么看？来看郑方镳的最新观点。
本期嘉宾
郑方镳
兴证资管副总裁、权益投资总监
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18年证券从业经验，清华大学工学学士、厦门大学管理学博士
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曾任兴业证券化工行业首席分析师、研究所副总经理、兴业证券经济与金融研究院副院长
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坚持价值成长，追求以合理价格买入并持有各行业具备核心竞争力和良好成长空间的优质公司。
下半年三大方向值得关注
Q：
自2024年9月下旬开始，资本市场有了明显的转向，背后的逻辑是什么？
A：
市场的变化往往和宏观环境、政策节奏紧密相关。2024年9月下旬，宏观经济与资本市场的系列重磅政策推出后，扭转了2021年以来的市场下行趋势，投资者信心修复明显。不过，市场走势往往不是一蹴而就的，之后经历了半年左右的盘整。但盘整不代表没有机会，期间板块和个股其实较为活跃，大家能感觉到结构性机会在慢慢浮现。
2025年4月初，美国宣布超预期所谓“对等关税”具体政策，对全球贸易伙伴征收高额关税后，4月7日各主要指数均有较大幅度回调。随后中方采取坚决反制措施，美方在各方压力下表态和动作有所缓和，关税博弈进入拉锯阶段，投资者悲观预期得以修正，市场信心逐渐恢复，A股和港股逐步上行。
Q：
站在当前这个时间点，您觉得支撑市场长期向好的底层逻辑在哪里？
A：
展望未来的中国经济和资本市场，核心是看几个确定性的趋势：
一是经济内生动力在增强。虽然外部环境处于全球大变局、贸易摩擦频繁阶段，但随着地产调整接近底部区域、提振内需、扩大消费系列政策的持续推进、新一轮大规模化债打通全社会资金循环堵点，经济增长的内生动力有望继续增强。
二是新动能在积累。中国经济增长的新动能正在持续积累，战略新兴产业的发展壮大、关键科技环节的攻关突破作为新质生产力的重要构成，正日益为中国经济的长期增长提供核心动力。
这些趋势叠加起来，我们对中国经济和资本市场长期向上还是非常有信心的，信心源于内部结构的优化和新增长点的崛起。
Q：
2025年下半年，哪些方向值得关注？
A：
我们对下半年A股和港股是相对乐观的，结构性机会比较丰富。具体来说，几个典型的方向可以重点关注：
一是人工智能等科技革命带来的创新机会，这是时代级的趋势。目前我们正处在人工智能重大科技突破的关口，这个进程还在不断加速。
二是高端制造、创新药、消费这些有成长潜力的领域。2024年中国制造业占全球制造业的比重已经达到约30%；创新药经过多年积累，今年开始进入突破期，出海交易大幅增长；消费则可以关注能满足消费群体新需求的细分品类，成长空间可观。
三是低估值高分红的优质公司，这类资产在市场波动中往往更稳健，尤其是在利率下行周期，能提供相对确定的回报，适合追求“稳健”的投资者。
人工智能是未来十年甚至更长周期的产业主线
Q：
如何区分短期的热点和长期的成长机会？
A：
资本市场的短期波动是表象，真正决定投资价值的是经济和产业的长期趋势。真正的长期成长机会往往与时代级变革深度绑定。例如当前的人工智能革命，其本质是算力、算法、数据三重要素共振下的生产力跃迁，这种变革不是某个季度的脉冲式行情，而是未来十年甚至更长周期的产业主线。
我们更关注“价值成长”，核心是以合理价格买入具备核心竞争力和成长空间的公司，这里的“价值”不仅是估值高低，更包括企业的竞争壁垒、管理层能力、长期盈利能力等；“成长”也不是简单的业绩增速，而是能否在行业趋势中持续创造增量价值。不会因为标的短期股价上涨就盲目跟进，也不会因为短期波动就放弃有长期逻辑的标的——本质上是“赚企业成长的钱，而非市场博弈的钱”。在实操层面的话，需要将“自上而下的趋势判断与自下而上的标的筛选相结合”，保持对产业进展的密切跟踪，对大方向始终有一个清晰的判断。
比如刚刚提到的科技赛道，当今的世界处于人工智能重大科技突破的关口，这个过程还在加速发展，这是我们这个时代最为重要的科技和生产力进步，可预期的是将对未来很长时间的人类社会产生非常深远的影响，也必将在全球经济和企业的成长中得到重大的体现，对于资本市场的重要性和带来的投资机会不言而喻。这也是我管理产品从2023年以来一直在以TMT为代表的科技板块重点配置的原因。
当然，由于科技领域的技术迭代和产业进展有很多不确定性，叠加全球贸易冲突的时代背景，投资上也一直会有诸多挑战。重要的是，对于产业发展的大方向要有清醒的认识，在此基础上对于产业链各细分领域的进展保持密切跟踪，对于产业链各环节的优秀公司有较为深入的了解，同时不因一些短期的影响因素和市场波动而干扰自己的分析和判断，才能在投资上达到相应的成效。
Q：
能不能说一下您对创新药的看法？
A：
我们认为，中国的创新药行业经过多年的积累，到今年开始进入突破期，在全球新药研发市场的地位正在迅速上升。这其中有多重因素的叠加，包括创新药友好政策、重磅品种密集落地、中国创新药企业在新的产业技术方向上持续取得进展等。
同时，海外大药企面临专利悬崖、美国通胀削减法案以及医疗保险改革等因素的挑战，迫切需要补充自身的产品线以维持竞争力，也为中国药企对外授权交易的大幅增长提供重要支持。
Q：
泡泡玛特在去年的年报中进入兴享优选的持仓，而且也是兴享优选今年一二季度的前十大持仓之一。近期消费市场呈现“政策驱动+场景创新”双轮复苏特征，您对新消费行业的投资机会怎么看？
A：
消费领域向来不缺新潮流，但投资要看“长期价值”。比如今年上半年，在经济面和市场层面热点相对有限的背景下，美护、黄金珠宝、潮玩、宠物食品这些新兴消费领域表现不错，背后有两个逻辑：一方面是行业发展大趋势的因素；另一方面也有市场风格的因素。
我管理的产品在这个领域有一定比例的投资，主要倒不是因为这个风潮，而是基于对具体产业和相应上市公司的发展趋势和竞争壁垒的判断，从去年下半年开始持仓。
Q：
您觉得在高端制造领域筛选具备长期竞争力的标的时要注意考虑哪些因素呢？
A：
近年来，中国制造的全球竞争力日益增强。过往我们中国产品的优势是低成本，现在除了低成本的优势继续保持外，还增加了高品质优势，甚至在一些新兴产业领域引领着全球创新的方向，比如中国的新能源汽车产业以及光伏、锂电等新能源产业。据统计，2024年中国制造业占全球制造业比重约30%，超过美、日、德三国总和。高端制造领域在投资上也是未来值得关注的重要方向。当然，近年来中国制造业的一些领域也在一定程度上出现了“内卷化”的现象，影响了相应行业内企业的良性发展，当前我们也看到了政策面、行业协会层面和企业层面的系列倡议和动作，我们相信，随着行业竞争格局的改善，中国高端制造业将一直是资本市场重要投资机会的的来源领域之一。投资上，还是要从行业发展空间、企业核心竞争力和盈利前景等角度去仔细研究和筛选。
Q：
在市场波动加剧背景下，高股息策略成为资金“避风港”，特别是去年，其实红利资产非常受欢迎。在利率下行周期中，您如何看待高股息策略的持续性？您认为在什么情况下需要增配？
A：
在资金利率长周期下行的背景下，能给投资者带来相对可观股息回报的低估值高股息上市公司的投资价值值得关注，这个方向的投资尤其适合对于回撤控制要求较高的投资者。同时，对于全行业配置的基金而言，结合市场各行业板块的发展前景和估值水平比较，在一定的情境下，红利板块的风险收益比也可能处于较为有利的位置，在此情况下这类资产对于全行业配置的基金也具有相当的吸引力。
“成长+科技”是我的标签
Q：
去年底开始，科技板块几经波折。先是去年底英伟达新一代服务器进展滞后，年初Deepseek R1的火爆对板块产生多维度影响，4月又因业绩分化与地缘风险引发了板块回调，直到6-7月海外需求增长提速，推动了结构性修复。但您一直拿得住，当您面对这些长期看好的行业出现比较明显的回撤的时候，心态是怎样的？
A：
当然会感受到压力，毕竟这时候产品的净值上也会出现比较大的回撤。但作为专业投资人，重要的是在压力的状态下要保持客观冷静的心态，要读懂市场为什么而跌，同时重新检视自己的判断依据和判断逻辑，如果自己对公司价值判断的基础是坚实的，那就不要受市场波动的影响，反而在市场过于悲观的时候可以进一步加仓。
Q：
如果一定要为您选择一个标签，您觉得应该是什么？
A：
我觉得应该是“成长”。知名投资人、橡树资本创始人霍华德•马克斯在近期的一次接受访谈中说过：“投资中真正重要的，永远是两件事：你有没有买入能够持续增长的公司？你借的钱，是不是借给了能还的人？”我个人非常认同。
行业上，我并没有特定的条条框框，还是在全市场各个行业以及具体的公司之间综合比较。当然，我管理的产品从2023年以来一直在以TMT为代表的科技板块重点配置，这是因为人工智能的进展是我们这个时代最为重要的科技和生产力进步，对于资本市场的重要性和带来的投资机会不言而喻，我认为这在当下的时代，是成长股投资的主战场。如果一定要选择一个行业标签，那就是科技。
责任编辑：何俊熹