方正证券：长期看煤炭供给增量依然有限 后续煤价有望进一步上涨
方正证券发布研报称，产地查超产文件出台后，对煤价情绪影响较为明显，焦煤期货一度上涨至1313元/吨，截至8月22日主焦煤港口价已上涨至1610元/吨。之前钢厂、焦化厂保持着刚需采购，其焦煤库存不高，随着焦煤价格提升预期增加，下游开始抢货累库，而港口则快速去库。短期内随着供给侧收紧，港口库存去化，后续煤价有望进一步上涨。长期来看，蒙煤或有3000万吨增量，但随着我国国内焦煤供给端继续收紧，未来我国焦煤总供给增幅依然有限，具有较高强度煤质的主焦煤企业仍具长期投资价值。
方正证券主要观点如下：
蒙古煤炭产量随我国进口需求增加
近年来我国对焦煤进口的依赖升高，2024年进口占比达到20.6%，其中蒙煤是我国进口炼焦煤的主力，2023年蒙煤进口占我国炼焦煤进口比例超过半数，2024及2025上半年比例均接近47%。随着我国进口限制逐渐放开，进口需求增加，蒙古煤炭产量也不断提升。蒙煤主要出口至我国，占比90%以上，以往蒙煤出口至中国的比例均在96%以上，由于2025年中国对蒙煤进口积极性下降，同时蒙煤出现屯库，上半年蒙古煤出口至中国的比例下滑。
中蒙跨境铁路提供运力，长期看供给增量依然有限
蒙古主要依靠公路运输，2024年蒙古国货运数据显示，公路运输占比高达65%。2022年9月蒙古便修建了从塔旺陶勒盖到嘎舒苏海图的铁路，大批货物运往嘎舒苏海图口岸，但该铁路并未抵达中蒙边境，塔旺陶勒盖的煤矿、奥尤陶勒盖的铜金矿，通过铁路运输到嘎舒苏海图后，需要经由公路中转短驳运输至我国。2025年随着煤价的下跌、蒙古对华出口煤炭下滑，蒙古当局加快推进与中国的物流贸易工作，嘎顺苏海图-甘其毛都口岸铁路重新提上日程。2025年5月14日，中蒙两国第二条跨境铁路：甘其毛都至嘎舒苏海图铁路正式开工，该铁路年运输能力达3000万吨，建成后甘其毛都边境口岸年通关能力预计能提升一倍。目前来看另外几条铁路推进的进展依然存在不确定性，需要较长时间落实。
近期蒙古煤炭通关触底回升，短期仍受运力限制
截至6月20日，蒙古国焦煤流拍比82.42%。高流拍比例下，2025年上半年甘其毛都煤炭进口约1707万吨，同比-15.9%。但由于近期煤价提升，参与竞拍的贸易商积极性开始提升，同时国家能源集团蒙煤长协量也开始提升，甘其毛都口岸通关车次明显高于6月，2025年7月我国进口蒙古炼焦煤进口498万吨，环比提升但同比仍有减量，该行认为目前蒙煤通关量仅恢复至正常水平，上限依然受到运力限制。该行通过计算得到焦精煤仓单成本约1429元/吨，对应8月22日期货收盘价贴水267元/吨。短期来看，该行认为蒙煤通关量恢复至正常水平，上限依然受到运力限制。长期来看，由于规划铁路到建成投运所需时间较久，西伯库伦—策克等三条铁路落地仍需较长时间。
风险提示：安全生产风险、国际形势变动风险、宏观经济波动风险、商品价格大幅波动风险。