分红光环下的隐忧：珍宝岛巨亏10亿背后的“现金搬运”迷局
在A股市场，“慷慨分红”从来都是上市公司的加分项。它不仅是当下盈利能力的直接佐证，更传递着管理层对企业未来发展的坚定信心，因此成为价值投资者追捧的核心特质，也始终得到监管层的鼓励与引导。
然而，当分红的“慷慨”与公司基本面的持续恶化形成尖锐对立，这份看似美好的回报，便可能褪去温情，沦为一场偏向大股东、损害上市公司长远发展的“现金搬运”游戏。珍宝岛（603567）2025年业绩预告的暴雷，正是这场游戏的真实写照。
业绩暴雷
从“分红优等生”到年亏10亿
1月31日，珍宝岛披露2025年度业绩预告，预计归母净利润亏损10.12亿元至11.73亿元，实现从盈利到巨亏的断崖式下跌。在A股市场，亏损并非个例——据统计，2025年A股预亏公司已超千家，但珍宝岛的亏损之所以引发市场高度关注，核心不在于亏损本身，而在于其“分红优等生”的人设与持续恶化的基本面之间的巨大反差，以及亏损背后暴露的经营根基动摇。
作为2015年登陆A股的企业，珍宝岛曾凭借稳定的分红表现收获市场青睐：上市以来累计分红9次，分红总额高达13.02亿元。单看这份分红数据，它无疑是中小投资者心中理想的“收息股”，自带“慷慨回报”的光环。但很少有人注意到，这份光环之下，公司的经营裂痕早已悄然浮现，且愈演愈烈。
裂痕早现
主营业务失速与分红惯性的诡异背离
梳理珍宝岛近年的财务数据，一条主营业务持续“失速”的曲线清晰可见，而与这条下滑曲线形成鲜明对比的，是公司近乎“刚性”的现金分红支出，两者的背离早已埋下隐患。
2022年，珍宝岛实现营收42.14亿元，同比仅增长2.12%，增速大幅放缓；更为关键的是，公司扣非净利润首次转负，达到-2.8亿元，同比暴降454%。扣非净利润作为剔除偶然因素、反映企业核心经营能力的关键指标，其大幅下滑直接预示着珍宝岛主营药品业务的盈利能力出现根本性下滑，经营压力开始凸显。
2023年，经营颓势进一步加剧：公司营收同比大幅下降25.53%，降至31.38亿元，扣非净利润仍处于亏损状态，为-3184万元。此时，公司主营业务的“造血”能力已明显减弱，本应缩减非必要支出、聚焦主业复苏，但珍宝岛却选择延续分红惯性，当年派现1.88亿元。
2024年，经营形势并未好转：营收继续下滑13.84%，降至27亿元，净利润同步下滑7.3%；尽管扣非净利润短暂扭亏至4亿元，但营收持续萎缩的趋势未改，企业现金流压力进一步加大。即便如此，珍宝岛在营收、净利润双降的背景下，再度实施现金分红，派现金额达1.41亿元。
进入2025年，经营危机彻底爆发：根据业绩预告，扣非净利润预计巨亏10.73亿元至12.34亿元，结合2025年三季报仅9.18亿元的营收数据推算，全年营收大概率将延续下滑态势。至此，主营业务的“失血”已无法掩盖，而此前持续的大额分红，无疑让公司的资金压力雪上加霜。
一个值得深思的问题是：在主营业务持续失速、急需资金用于转型升级、维持日常运营或应对行业寒冬的背景下，珍宝岛为何始终坚持大额现金分红？这份看似“慷慨”的背后，实则隐藏着与股权结构深度绑定的利益逻辑。
谁在受益？
大股东的“分红算术”与利益倾斜
解开珍宝岛“逆周期分红”之谜的关键，在于其集中的股权结构。根据2024年年报显示，黑龙江创达集团有限公司持有珍宝岛61.34%的股份，而该公司的最终控制方为方同华家族——这意味着，公司的分红决策，很大程度上受控股股东主导，而大额分红的最大受益者，正是方同华家族。
简单测算便可看清其中的利益分配：2024年珍宝岛派现1.41亿元，按照61.34%的持股比例，方同华家族通过创达集团可直接分得约8650万元；回溯上市以来累计13.02亿元的分红总额，按此比例粗略估算，已有约7.8亿元的现金流入控股股东口袋（注：2020年7月，虎林创达投资有限公司更名为黑龙江创达集团有限公司，上市初期该公司持股比例为67.83%，后续逐步降至61.34%）。
这一数据背后，一幅清晰的“现金搬运”图景已然浮现：当上市公司主营业务“造血”能力持续减弱，现金流本应优先用于企业“自救”时，控股股东却利用其绝对控制权，推动公司持续实施大额分红，本质上是将上市公司的宝贵现金资源，合法地转移到自身手中。
这种做法，看似符合分红回报投资者的要求，实则严重损害了上市公司的长远发展，也间接损害了中小投资者的利益——对于陷入经营困境的珍宝岛而言，这些被分红的现金，本可以成为其投入研发、拓展市场、缓解资金压力、应对行业寒冬的“救命弹药”，而不是成为控股股东的“囊中之物”。
监管警示
警惕异常高比例分红的“竭泽而渔”
珍宝岛的“逆周期分红”行为，恰好触碰了监管层的关注重点。近年来，监管层持续鼓励上市公司通过现金分红回报投资者，但同时也明确强调，分红必须适度、合理，要与公司的盈利水平、资金状况、长远发展相匹配，坚决反对“竭泽而渔”式的异常分红。
在证监会就《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红（2023年修订）》等规范性文件公开征求意见时，便明确提出：要加强对异常高比例分红企业的约束，引导上市公司合理分红；上市公司制定现金分红政策时，应综合考虑自身盈利水平、资金支出安排和债务偿还能力，兼顾投资者回报和公司发展；对资产负债率较高且经营活动现金流量不佳，却存在大比例现金分红情形的公司，将保持重点关注，防止分红行为对企业生产经营、偿债能力产生不利影响。
对照监管要求不难发现，珍宝岛的分红行为几乎精准“契合”了监管所警示的重点关注特征：经营活动现金流量因主营业务萎缩而难言宽裕，却在业绩持续下滑、经营陷入困境的背景下，持续实施大比例现金分红，这种行为不仅会削弱公司的研发能力、营销投入和偿债能力，更会加剧企业的经营风险，不利于上市公司的长远健康发展。
反思与警示
分红光环下的理性审视
分红本应是上市公司分享经营成果、回报全体投资者的重要方式，是企业健康发展的体现，但当分红脱离了公司基本面的支撑，沦为控股股东转移资金的工具时，这份“慷慨”便失去了原本的意义，反而会成为上市公司长远发展的“绊脚石”。珍宝岛的案例，给资本市场、上市公司和中小投资者都敲响了警钟。
对于上市公司而言，分红必须建立在坚实的经营基础之上，兼顾短期回报与长远发展。当主营业务失速、现金流紧张、经营陷入困境时，优先保障企业的正常运营和转型升级，才是对全体投资者负责的表现；盲目延续分红惯性，甚至通过大额分红向控股股东输送利益，最终只会掏空上市公司的经营根基，损害中小投资者的合法权益，也终将受到市场的惩罚和监管的约束。
对于监管层而言，需要进一步强化对上市公司现金分红行为的监管，重点关注业绩下滑、现金流紧张却持续大额分红的异常情形，完善分红监管规则，压实上市公司分红决策的合规责任，引导上市公司树立合理分红理念，杜绝“竭泽而渔”式分红，维护资本市场的公平公正。
对于中小投资者而言，更需要打破对“高分红”的盲目迷信，学会理性审视上市公司的分红行为。真正有价值的分红，从来都不是孤立的“慷慨派现”，而是与公司持续稳定的盈利能力、健康的现金流、清晰的发展战略相匹配的长期回报。当一家公司的分红与基本面严重背离时，投资者不妨多一分冷静和警惕，看清分红光环之下的经营真相，区分清楚“真正的成果分享”与“大股东的现金搬运”，避免被表面的“慷慨”所误导，遭受不必要的投资损失。
资本市场鼓励上市公司回报投资者，但绝不鼓励以损害公司长远发展为代价的“伪分红”。珍宝岛的巨亏与持续分红，再次印证了一个道理：脱离基本面的“慷慨”，终究只是镜花水月；唯有扎根主业、稳健经营，兼顾各方利益，才能实现上市公司与投资者的共赢，这也是资本市场健康发展的核心要义。