西大门2025年年报解读：营收增7.98%至8.82亿元 销售费用大增39.50%

来源：新浪财经-鹰眼工作室

报告期内，西大门实现营业收入882,302,128.47元，同比增长7.98%，营收规模持续扩大，但内部产品结构呈现显著分化：

从区域结构看，境外销售贡献719,608,676.16元，占总营收的81.56%，仍是公司核心收入来源；境内销售162,693,452.31元，同比下滑13.54%，境内市场拓展不及预期。

净利润与扣非净利润

公司实现归属于上市公司股东的净利润111,673,691.68元，同比下降8.66%；扣除非经常性损益后的净利润103,098,902.63元，同比降幅扩大至12.50%，核心盈利能力下滑趋势明显。

非经常性损益分析

本期非经常性损益合计8,574,789.05元，对净利润的贡献度达到7.68%，其中大额存单及理财产品收益8,173,653.52元，成为非经常性损益的主要来源，一定程度上掩盖了主业盈利的下滑态势。

每股收益

每股收益指标全面下滑，与净利润变动趋势一致，股东回报水平有所降低。

费用整体情况

报告期内公司期间费用合计265,722,346.98元，同比增加50,125,099.15元，增幅达23.23%，费用增长显著快于营收增速。

销售费用

销售费用本期达198,225,990.61元，同比大增39.50%，其中电商平台费用从上年的98,836,262.15元飙升至150,064,395.11元，同比增长51.83%，成为销售费用增长的核心驱动因素。线下广告宣传及展览费也从7,754,440.28元增至13,462,224.00元，同比增长73.61%，公司线上线下市场投入力度持续加大。

管理费用

管理费用38,498,069.67元，同比下降9.14%，主要得益于股份支付费用减少2,563,626.37元，从上年的2,224,294.78元转为本期的-339,331.59元，一定程度上优化了管理费用结构。

财务费用

财务费用本期为-900,002.84元，较上年的-20,397,427.21元大幅收窄，主要原因是利息收入从16,628,506.68元降至8,455,405.09元，同时汇兑收益由上年的-4,430,212.62元转为本期的5,896,912.10元，汇率变动对财务费用形成正向贡献。

研发费用

研发费用29,898,289.54元，同比微降3.76%，整体投入规模保持稳定。从费用结构看，直接材料、职工薪酬等核心投入变化不大，股份支付费用减少859,315.34元，是研发费用小幅下降的主要原因。

报告期内公司研发人员数量为121人，占公司总人数的12.41%，团队规模保持稳定。学历结构方面，硕士研究生仅2人，本科25人，专科及以下94人，高学历研发人才占比偏低，可能在一定程度上影响公司的技术创新突破能力。

现金流整体情况

经营活动现金流

经营活动现金流净额大幅增长，主要得益于销售商品收到的现金从692,506,539.25元增至772,009,361.29元，同时购买商品支付的现金从419,724,744.63元降至401,554,717.76元，营收增长与成本控制共同推动经营现金流改善。

投资活动现金流

投资活动现金流出561,404,969.29元，主要用于购买大额存单及理财产品539,000,480.13元，公司持续将闲置资金用于理财投资，以获取稳健收益。

筹资活动现金流

筹资活动现金流出50,413,198.62元，主要用于分配股利、利润47,110,277.00元，同时本期收到限制性股票激励计划资金25,686,620.00元，一定程度上对冲了现金流出压力。

市场竞争风险

公司所处功能性遮阳材料行业竞争格局较为充分，行业内国内外厂商数量众多，市场集中度相对偏低，整体市场竞争激烈。公司虽聚焦中高端产品市场布局，有效规避了低端市场的同质化竞争，但随着国内行业企业技术研发实力与产品档次持续提升，叠加国外遮阳企业依托技术、资本优势加速布局国内市场，国内外市场竞争日趋白热化，未来公司产品市场占有率及盈利水平仍可能受到一定不利影响。

原材料价格波动风险

公司生产功能性遮阳材料，核心原材料为聚酯纤维、水性丙烯酸乳液、PVC及铝材等，原材料成本在生产成本中占比极高，其价格波动对公司成本控制成效影响显著。核心原材料均属石化下游产品，价格与国际原油价格走势高度联动，而原油价格受全球地缘政治、宏观经济形势等复杂不可控因素主导，价格波动不确定性强。近年来国际原油价格整体上行，带动聚酯纤维、PVC等核心原材料价格同步上涨。面对上游成本涨价压力，公司虽可结合市场行情调整产品售价、向下游传导成本，但受行业定价惯例、客户合作约束及市场竞争等因素影响，价格调整存在一定滞后性。在此期间，公司需自行承担部分原材料涨价成本，直接压缩了产品毛利空间，对短期内的成本控制与经营利润形成了较大压力。

产品外销风险

2023年、2024年和2025年度，公司产品外销占主营业务收入的比例分别为67.04%、77.54%、81.97%，对境外市场的依存度较高，而国际政治经济环境、贸易政策、国际供求关系、国际市场价格等公司不可控因素对产品外销影响较大，上述因素的变化将直接影响公司的经营成果，虽然报告期内国外市场需求较为稳定，但仍存在未来国际市场需求降低的风险。

人力资源风险

遮阳行业的产品设计、生产、销售等核心技术环节，需要大量的专业性人才，建立多领域的专业人才团队是企业盈利与发展的重要基础。由于我国的遮阳行业发展已经进入成长中后期，行业竞争愈加激烈，获取专业化人才、保持人才队伍的稳定已经成为保持行业领先优势的重要竞争策略。因此，如果公司核心管理与技术人员出现流失，将可能影响公司的正常经营与持续发展，对公司的经营业绩产生不利影响。

技术风险

（1）产品不能持续保持领先风险

报告期内，公司紧密把握下游遮阳产品的发展趋势，密切跟踪客户个性化需求的变动，开发出一系列差别化的功能性遮阳材料。然而差别化、功能性产品具有一定的个性化特征，不同客户对产品的要求不尽相同，新产品的更新速度较快。虽然公司对市场需求趋势变动的前瞻能力和把握能力较强，新产品研发技术力量雄厚，但由于新产品受技术含量、产品品质、市场定价、客户认知等多种因素的影响，公司面临产品不能持续保持领先的风险。

（2）技术工艺流失风险

由于功能性遮阳材料的特殊性，制造各类功能性遮阳材料及相关产品的工艺流程为公司的核心技术。公司从设立以来，便非常重视技术的开发与保护，重视对核心技术人员的培养、凝聚。虽然公司建立和完善了一整套严密的技术管理制度，与研发、设计人员签署了保密协议，且是市级商业秘密保护基地。为防止核心技术外泄，采取了多项激励措施保证了研发与设计队伍的稳定。但如果发生技术泄密现象或研发与设计队伍流失，将会对公司的生产经营和持续发展带来不利影响。

募投项目风险

（1）募投项目建设风险

公司发行股票得到的募集资金用于“建筑遮阳新材料扩产项目”、“智能时尚窗帘生产线项目”、“智能遮阳新材料研发中心项目”和“补充流动资金”。募集资金投资的项目全部围绕公司主营业务进行，项目建成后，将提高公司盈利能力，增强公司自主创新能力和核心竞争力，确保公司可持续发展。由于项目实施是一个系统工程，时间较长，涉及的环节也较多，如果受到宏观经济、市场环境等影响，使工程进度、投资额与预期出现差异，将可能对项目的完成进度和投资收益产生一定影响。

（2）产能大幅扩张风险

公司募集资金投资项目达产后，公司预计新增年产1,650万平方米遮阳新材料和200万平方米遮阳成品的生产能力，产能扩张速度较快。本次募集资金投资项目市场前景的分析论证主要是基于公司目前的产能瓶颈以及对未来市场需求的预期。但公司项目实施完成后产生的经济效益、产品的市场开拓与接受程度、销售价格等都有可能与公司的预测发生差异，并可能导致部分生产设备闲置、生产能力无法充分利用，存在不能实现预期收益的风险。

（3）固定资产折旧增加的风险

公司募集资金投资项目建成后，将新增固定资产39,601万元。根据本公司的折旧政策，募集资金投资项目建成后公司将每年增加固定资产折旧2,816万元。如果市场环境发生重大不利变化，使公司募集资金投资项目不能产生预期收益，则公司存在因为固定资产折旧大量增加而导致利润下滑的风险。

（4）净资产收益率下降风险

募集资金到位后，公司的净资产大幅度增加。由于募投项目的建设和建成并达产有一定的周期，产生预期效益需要一定的时间。因此，募集资金到位后的短期内公司将面临净资产收益率下降的风险。但随着募集资金运用项目的实施并正常运行，公司主营业务的规模优势将日益显现，预计公司净资产收益率将会在募集资金到位2-3年后得到有效提升。

财务风险

（1）税收优惠政策变动风险

2024年公司被复评为“高新技术企业”，享受企业所得税15%的优惠政策。若公司不能保持持续技术创新和持续的开发投入，不能持续符合高新技术企业的评定要求，不能复评为“高新技术企业”，便无法继续享受上述税收优惠，公司税收优惠政策变动对经营业绩带来一定风险。2023年、2024年和2025年，公司因上述优惠政策而依法享受的所得税税收优惠金额占当期利润总额的比例分别为9.10%、9.01%、6.14%；但如果上述税收优惠政策发生变化或者公司在税收优惠期满后未能被认定为高新技术企业，公司整体经营业绩将受到不利影响。

（2）出口退税政策变化风险

报告期内，公司自营出口外销收入按照“免抵退”办法核算，2017年至2018年4月、2018年5月至2019年3月、2019年4月至2025年12月产品的出口退税率分别为17%、16%、13%。如果未来国家出口退税政策发生变化，如下调公司产品出口退税率，并因此导致公司主营业务成本上升，进而影响公司的盈利能力，因此，公司存在出口退税政策变化而影响盈利能力的风险。

（3）人民币汇率波动风险

公司产品主要销往海外市场，外销收入结算货币主要为美元。2023年、2024年和2025年度，公司出口收入分别为42,339.42万元人民币、62,631.42万元人民币、71,377.96万元人民币，由于人民币汇率波动而形成的汇兑损益分别为-436.63万元人民币、-443.02万元人民币、589.69万元人民币。虽然公司在销售定价时合理考虑了人民币汇率变动影响，但是如果未来人民币汇率波动较大，仍将可能对公司经营业绩产生一定的不利影响。

实际控制人不当控制的风险

公司实际控制人柳庆华、王月红持有公司60.40%的股份，处于绝对控股地位。控股股东、实际控制人能够通过行使表决权的方式，对本公司董事会成员的构成、经营决策、投资方向及股利分配政策等重大事项的决策施加重大影响。因此，公司存在实际控制人不当控制的风险。

报告期内，公司核心管理层薪酬保持稳定： - 董事长柳庆华税前报酬总额67.02万元 - 总经理柳庆华（兼任）税前报酬总额67.02万元 - 副总经理沈华锋税前报酬总额76.99万元，为高管中最高 - 副总经理柳英税前报酬总额35.35万元 - 财务总监周莉税前报酬总额37.97万元

整体来看，公司高管薪酬与业绩表现挂钩机制初步显现，在业绩下滑的背景下，核心管理层薪酬未出现大幅增长，保持了相对理性的薪酬水平。

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