中国银河：给予金山办公买入评级
中国银河（601881）证券股份有限公司吴砚靖近期对金山办公进行研究并发布了研究报告《2025年中报业绩点评：WPS365高增62%，开启AI办公智能体时代》，给予金山办公买入评级。
金山办公(688111)
事件：公司发布2025年半年度报告，报告期内实现营收26.57亿元(YoY+10.12%)；归母净利润7.47亿元(YoY+3.57%)；扣非归母净利润7.27亿元(YoY+5.77%)；经营性现金流净额7.38亿元，(YoY+17.51%)；研发投入9.59亿元(YoY+18.70%)。2025Q2单季度，公司实现营收13.56亿元(YoY+14.14%)；归母净利润3.44亿元(YoY-2.83%)；扣非归母净利润3.37亿元(YoY+0.57%)；经营性现金流净额7.03亿元，(YoY+48.06%)；研发投入4.88亿元(YoY+21.24%)。
WPS365业务高增长受益于AI驱动及民营企业覆盖，软件业务受信创采购节奏影响短期下滑02已复苏：报告期内，公司主营业务实现营收26.57亿元(YoY+10.12%)，稳健增长；其中，WPS个人业务/WPS365业务/WPS软件业务分别为17.48/3.09/5.42亿元，分别同比+8.38%/+62.27%/-2.08%。公司积极推动WPS个人业务落地和进行AI权益下放，同时完善海外本土化运营策略，拉动用户月活量保障业务稳定增长。截至2025年6月30日，WPSOffice全球月活量为6.51亿(YoY+8.46%)。WPS365产品力的大幅提升和行业场景化应用的深入，赋能365业务持续高质高速增长。软件业务营收额同比下降，系2025年信创采购流程规范化所致。
研发投入力度加强，销售与管理费用管控合理：报告期内，公司毛利率为85.03%(YoY+0.13pct)。费用率方面，公司销售/管理/研发费用率分别为18.01%/8.24%/36.07%，分别同比-0.31pct/-0.82pct/+2.6pct。销售与管理费用管控合理；上半年研发投入9.59亿元(YoY+18.70%)，公司提高研发人员的薪酬待遇，并重点加强AI产品的研发投入力度，启动新版WPS国际版的研发，芬实技术创新的根基和坚守技术独立自主性。
WPS灵犀发布，WPSAI3.0开启办公智能体时代：公司坚持以“AI、协作、国际化”为战略重点，以“客户驱动研发、面向用户需求”为技术创新机制，优化研发资源配置，持续推动产品与行业场景深度融合，为用户提供全面的产品解决方案。公司于2025年7月27日在上海世界人工智能大会发布WPSAI3.0并推出原生Office办公智能体——WPS灵屋，深化AI与办公软件的融合，提升用户交互体验，重塑办公创作产出范式，标志着中国办公智能体时代的开启。公司在报告期内积极落实“提质增效重回报”专项行动，以强劲的技术创新和研发能力保持主营业务稳健经营，推动公司高质量发展，与广大投资者共享公司发展红利，向资本市场积极传递公司的价值
投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收分别为60.35/71.38/85.93亿元，同比增长17.85%/18.29%/20.37%:归母净利润分别为17.69/21.18/27.91亿元，同比增长7.54%/19.70%/31.81%；EPS分别为3.82/4.57/6.03元，当前股价对应2025-2027年PE为78.80/65.83/49.95倍，维持“推荐”评级。
风险提示：机构订阅需求不及预期的风险，信创进展不及预期的风险，AI产品可用性与需求不及预期的风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级15家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为394.05。
