老凤祥2020年净利润15.9亿元增长12.6% 营销网点达4450家 加盟模式带动高周转
消费日报网财经讯 3月3日晚，老凤祥（600612）(600612.SH)发布业绩快报。公告显示，2020年老凤祥实现营业收入517.22亿元，同比增长4.22%；净利润15.86亿元，同比增长12.64%；基本每股收益3.03元。
关于业绩增长的原因，老凤祥表示，报告期内，公司围绕“双百行动”改革目标，强化竞争优势，积极应对风险挑战，确保了公司持续健康发展的良好态势。
第四季度净利润同比增长46%
或因三大因素推动
即使受到疫情影响，老凤祥2020年前三季度营收与净利仍实现同比增长，增长分别为4.12%与5.73%，扣非后净利润增长9.69%；在国内疫情逐渐得到控制与金价上涨的情况下，2020年第三季度，公司业绩大幅回暖，营业收入同增23.93%，净利润同增15.26%，扣非后净利润增长21.31%。第四季度业绩延续高增长趋势，增长亮眼。2020年第四季度，该公司实现营业收入78.55亿元，同比增长4.73%；实现归母净利润3.53亿元，折合成全面摊薄EPS为0.68元，同比增长45.89%；实现扣非归母净利润2.79亿元，同比增长47.83%。
光大证券认为，三大因素带动老凤祥第四季度业绩高增长。其一，公司在2020年前三季度逆疫情蔓延趋势开店，第四季度迎来新店备货期。截至2020年末，公司共计拥有营销网点达到4450家；其二，四季度随着疫情逐步受控，老凤祥展开推进线下小型订货会的举办，经销商反响强烈；其三，金价波动为公司黄金交易业务带来部分利润。自2020年年初至8月27日，伦敦金现价格累计上涨27%，黄金价格的大幅上涨将刺激加盟商开店及备货需求，带动公司业绩持续增长。
从分红来看，老凤祥并不吝啬。2019年，公司每10股派发11.5元现金红利，现金分红的数额占公司净利润比例较高，连续三年的分红比例在40%以上。
渠道扩张趋势不减
加盟模式带来高周转
老凤祥的营销模式具体可概述为“五位一体”，即自营银楼建设与合资公司、总经销、经销商、专卖店。截至2020年末，公司共计拥有老凤祥营销网点达到4450家（含海外银楼19家），全年净增557家。
老凤祥以加盟为主的渠道扩张方式有助于快速扩张，提高市场占有率。根据Euromonitor数据显示，2018年CR5（行业排名前5家企业所占的市场份额）达到23.6%，CR3达到19.2%，与2014年相比分别提高5.4%、3.5%（不包括港澳台业务）。2018年内地市占率前三企业为老凤祥（6.5%）、周大福（5.9%）、周大生（002867）（5.4%）。此外，加盟模式为主、黄金类产品占比多的业务结构推高了老凤祥的ROE水平。2015年至2019年，该公司的ROE水平始终保持在20%以上。而同期周大福的ROE平均为10.81%。
从存货周转频率上来说，老凤祥更是略胜一筹。2015年至2019年周大福的存货周转天数均在260天以上，而老凤祥的存货周转天数平均仅为70天。其原因在于二者在产品结构方面的差异：老凤祥的黄金类产品占比较高，而黄金具有保值投资功能强，市场价格透明，购买频次较高的特点，因而周转速度较快；而周大福的镶嵌类产品占比较高，镶嵌类产品具备单价高，受营销力度与婚恋需求等因素的影响大的特点，购买频次较低，因而周转速度较慢。
由于销售模式不同，老凤祥与周大福的应收账款周转率差异较大。老凤祥以加盟模式为主，一般要求先款后货，应收账款周转天数较低；周大福以直营模式为主，另外百货店的账期较长，一般为1-3个月，因此应收账款周转天数较长。
消费+投资属性推动黄金高景气
“双百行动”稳步推进
目前我国黄金饰品消费占据黄金珠宝行业消费半数以上，黄金需求以消费属性为主。根据Frost&Sullivan数据显示，我国黄金产品、珠宝镶嵌产品和铂金、K金产品消费分别占珠宝行业比例为52.1%、27.8%、20.1%，从黄金消费量角度来看，我国黄金消费以黄金首饰消费为主。2019年国内黄金首饰消费量676吨，从消费结构来看，黄金首饰消费量占黄金总消费量比重从2016年的62.7%提升至2019年67.4%，且该比重常年维持在60%以上。2020年新冠疫情爆发后，全球经济不确定性加大，黄金良好的避险投资属性促使其价格短期快速上涨，黄金的投资属性突显。消费+投资双重属性，推动黄金高景气。
2020年以来老凤祥根据国资委指引要求，在公司体系内选取了三家子公司进行试点，落实“双百行动”，已于4月底完成所有选聘及签约工作，为今后推广实施职业经理人制度、健全考核、激励、评价机制夯实基础。有券商指出，老凤祥国企改革进程有序推进，核心子公司上海老凤祥有限股权问题已经顺利解决。未来或进一步推动管理层聘任、薪酬市场化，带来中长期经营管理效率的改善。
光大证券研报指出，黄金珠宝行业受益于婚庆递延需求带来的景气度提升，随着疫情在全国范围内基本得到控制，线下客流恢复情况良好，黄金珠宝零售端恢复也呈现喜人情况，客流的持续恢复有望带来黄金珠宝社消及龙头公司的销售收入的较好增长。老凤祥作为行业龙头，有望在本次行业景气度提升中充分受益。