森科能源2025财年四季报业绩会议总结
一、开场介绍
会议时间： 2025年第四季度
主持人说明：
介绍会议目的为回顾森科能源2025年第四季度财务业绩；提示会议包含前瞻性信息，非GAAP指标描述参见季度收益报告；宣布管理层发言顺序及问答环节规则。
管理层发言摘要：
Rich Kruger（总裁兼首席执行官）：2025年为公司历史上最安全的一年，连续三年安全记录最佳，事故数量较2022年下降70%；第四季度上游产量、炼油throughput、产品销量均创历史新高，全年业绩超预期；提前一年完成2024-2026三年绩效改进承诺（产量增长、盈亏平衡降低、自由资金流增加、资本支出减少、净债务目标）；强调公司已成为低成本生产商，资产负债表强劲，净债务为十多年来最低（63亿美元）。
Troy Little（首席财务官）：重点强调财务弹性，净债务处于低位，信贷额度续签提供52亿美元流动性；股东回报稳定，股票回购和股息同比增长，且回购与油价无关；公司现金流优先用于股东回报（股息+回购），再考虑其他支出。
二、财务业绩分析
核心财务数据
上游产量：第四季度909,000桶/天（历史最佳，同比+34,000桶/天），全年860kbd（历史最佳，同比+32,000桶/天，超最初指导值上限20,000桶/天）；
炼油throughput：第四季度504kbd（历史最佳，环比+12,000桶/天），全年480kbd（历史最佳，同比+15,000桶/天，超最初指导值上限30,000桶/天）；
产品销量：第四季度640,000桶/天（历史最佳第四季度，同比+27,000桶/天），全年623kbd（历史最佳，同比+23,000桶/天，超最初指导值上限38,000桶/天）；
运营和支持成本（OSG）：全年132亿美元，与2024年基本持平（±1.5%），单位成本随产量增加而降低；
资本支出：全年56.6亿美元，较2024年减少5.1亿美元，低于最初指导值5.4亿美元；
净债务：年底收于63亿美元，为十多年来最低，债务与现金流比率在WTI每桶50美元时低于1倍。
关键驱动因素
产量增长来自内部效率提升，无昂贵收购或大型资本密集型项目，通过优化现有资产实现；
成本控制通过严格的价值测试、挑战设计基础、高质量工作规划及执行后评估实现；
整合业务结构（上游+下游）降低对油价的依赖，2025年WTI同比下降15%时，AFFO仅下降8%，自由资金流下降6%。
三、业务运营情况
分业务线表现
上游：油砂产量连续两年增长，升级器利用率第四季度达106%，全年99%；
下游：炼油利用率第四季度108%，全年103%，均为历史最佳，四家炼油厂连续两季度以100%+利用率运营；产品销量连续六个季度超600,000桶/天。
研发投入与成果
采矿业务：自主运输系统实施MUD模式减少打滑，正开发MUD模式2.0；优化卡车装载率、减少加油时间、优化轮班更换，14亿吨材料移动量同比增长12%，成本基本持平；
炼油业务：蒙特利尔炼油厂通过更换控制阀、泵叶轮等小改进（10万美元投资），实现20,000桶/天产量提升；埃德蒙顿炼油厂调整路线及催化剂，柴油收率提高8,000桶/天，年增量价值约4500万美元。
运营效率
安全记录：2025年为历史最安全年份，人员和流程安全事故数量及严重程度下降，三年事故数量下降70%；
资本效率：以更低成本完成业务计划，通过严格成本管理和执行优化，资本支出低于指导值。
市场拓展
暂无信息
四、未来展望及规划
短期目标（2026年）
继续保持每月2.75亿美元股票回购（较2025年平均每月增加10%）；
3月31日在多伦多发布新的价值改进计划，涵盖短期（未来三年）和长期（未来15年）视野。
中长期战略
长期视野聚焦沥青供应和开发选择，强调大胆、雄心勃勃的规划；
持续提升运营卓越性，目标成为可预测、稳定、可靠的“工业机器”，平衡资本回报与资本返还；
资本支出控制在约60亿美元水平，在油价60-65美元/桶区间，实现股息增长、产量替换/增长及持续回购。
五、问答环节要点
领导力与继任规划
问：公司文化转变及继任规划有何变化？
答：建立新的领导力发展框架，重视职能卓越和专业知识，为高级职位确定多名候选人，领导力发展为优先事项。
采矿业务优化
问：第四季度采矿业务在复杂条件下表现出色，有哪些年度性改进？
答：重点优化运输道路设计与维护，自主运输系统实施MUD模式减少打滑，开发MUD模式2.0；通过提高卡车装载率、减少加油时间等小改进累积效率，14亿吨材料移动量成本基本持平。
股票回购政策
问：2.75亿美元/月回购是否会因油价环境调整？
答：回购与油价无关，基于财务弹性（低净债务、低盈亏平衡）和“先向股东付款”原则，2025年在油价波动中持续回购，2026年将继续保持该水平。
炼油市场与利润率
问：加拿大炼油市场相对于美国的利润率溢价是否可持续？
答：加拿大炼油市场因进口平价定价、本地原油成本优势等结构性因素，长期具备利润率优势；森科通过优化收率（如柴油产量提升）和销售渠道（品牌零售占比增加）进一步捕捉利润。
资本支出与股东回报
问：2026年后资本支出上限及股东现金返还比例如何考虑？
答：资本支出目标控制在60亿美元左右，在油价60-65美元/桶区间，可同时实现股息增长、产量增长及回购；优先通过回购和股息返还现金，资本支出需通过价值测试。
WCS价差影响
问：公司对WCS价差疲软的免疫力如何？
答：整合业务结构（上游升级+下游炼油）对冲WCS价差波动，对公司经济表现影响有限，甚至可在市场波动中寻找机会。
Syncrude运营整合
问：接管Syncrude运营后带来哪些变化？
答：Syncrude全面融入森科体系，共享最佳实践、中央支持及人员流动，消除资产间差异，提升整体绩效。
六、总结发言
管理层强调2025年为公司历史最佳年份，在安全、运营、财务等多方面实现突破，提前完成三年绩效承诺；
公司已转型为低成本、高韧性企业，资产负债表强劲，现金流稳定，股东回报可预测；
3月31日投资者日将公布新的价值改进计划，聚焦短期和长期增长，持续通过运营优化和资本高效配置创造股东价值。