翻了下五粮液25年中报，说一下看法。
五粮液25年上半年营收527.71亿，同增4.19%；净利润194.92亿，同增2.28%；扣非净利润同增2.86%。
其中二季度营收158.3亿，同比正增长0.1%，净利润46.32亿，同比下降7.5%。
我原本预期除了茅台之外，其他白酒上半年都是负增长，总体来说无论是上半年还是二季度，五粮液的业绩都是超我预期的，很满意。
尤其现在禁酒令冲击这么大，二季度营收没掉还正增长，净利润就降个位数，已经很不容易。有人说是不是压货了？但说实话，这种大环境下，能把货压出去，本身也是本事，股东们给管理层鼓个掌不亏。
而且从券商调研来看，不少调研报告都有个共性结论，都反馈五粮液酒（不含浓香酒）的渠道库存是行业内最低的之一，所以综合来看，五粮液的营收利润的质量很高。
再看合同负债，24 年中是 81.6 亿，25 年中到 100.8 亿，同比增 23.5%。要是把营收加合同负债当 “真实营收” 看，五粮液这营收质量是真不错，单看数字甚至比同期茅台还好 —— 当然也不能这么简单比，两家逻辑不一样，但至少说明五粮液的真实营收质量很好。
现金更是吓人，账上现在 1483 亿。对比下：24 年底 1274 亿，25Q1 是 1385.5 亿，这才半年，比去年底多了 209 亿，比上季度多了近 100 亿，真是实打实的日进斗金。现在五粮液总资产里，77% 都是现金，说 “现金淹没脖子” 一点不夸张，这家底太厚了，不多分些红？
经销商方面，五粮液品牌经销商少了 20 家，现在总共 2510 家；浓香酒经销商多了 127 家，到 1077 家。这里得说句实在的，五粮液的核心还是五粮液酒本身，你看茅台那边，经销商没一家退网的，这方面五粮液跟茅台还有差距，得认。
最后看长期的，倍增工程没停，10 万吨生态酿酒二期，1 到 9 号、12 到 15 号酿酒车间都封顶了，稳步推进着，这是长期经营的保障，慢慢来不着急。
总结下来，我对五粮液 2025 年中报的结论是以下几点：一是业绩超预期，在禁酒令冲击下仍稳住正增长，且渠道库存低，营收利润质量实；二是财务底子极厚，现金储备持续增长，合同负债也撑着营收真实性；三是客观看差距，品牌经销商稳定性不如茅台，但长期产能项目在稳步推进。
整体看，这是份让人放心的中报，遭受禁酒令如此大的冲击，疾风知劲草，五粮液依然非常稳。$五粮液(SZ000858)$