$分众传媒(SZ002027)$ 8月29日公布了25H1财报，半年报经营数据基本符合预期，半年报每股分红0.1元，符合预期。我们简要解读一下：
①营收和利润。25H1营收61.1亿，同比增长2%，归母净利润26.6亿，同比增长7%，其中25Q2营收32.5亿，同比增长0.5%，增速面临压力，主要是消费整体大环境不是很好，消费类客户销售收入同比减少11%所致。25Q2归母净利润15.3亿，同比增长5.3%。上半年经济大环境面临诸多挑战，虽然有诸多刺激政策，消费动力仍显不足，分众营收仍能保持正增长，已是很不容易。预计2025年全年净利润可达到55亿。
②营收结构。从营收构成来看，25H1楼宇媒体营收56.3亿，同比增长2.3%，影院媒体4.7亿，同比增长3%，均录得小幅增长。
从客户行业来看，日用消费类客户营收34亿，同比减少11%，占比56%，比去年同期的64%减少8个百分点，占比下滑明显，不过日用消费类客户总体占比还是第一，日用消费品的弱周期属性有利于弱化分众的周期性属性，经济复苏的趋势是确定的，下半年公司对消费复苏充满信心，展望 2025 年下半年，国内消费市场在政策引导与内生动力双重驱动下预计将展现出强劲韧性。国家扩内需、促消费政策的精准施策，叠加消费场景创新与渠道融合，为品牌增长提供了更广阔的空间。
互联网类客户营收9.9亿，营收占比16.2%，占比上涨7.5个百分点，同比大增90%，上半年美团京东外卖大战，下半年淘宝美团外卖大战，一下子把美团Q2的净利润拉低了90%，科技股的护城河何其脆弱？这些互联网头部客户为获取流量在分众上投入较多，但互联网广告投入的持续性及稳定性明显低于日用消费类客户；
其它表现较好的是娱乐休闲类客户和通讯类客户，营收均录得大幅增长。
③点位资源。点位资源是梯媒行业的核心资源，今年截至250731，总点位资源297.2万台，同比241231减少3.7%，报告期电梯电视媒体点位在一二三线城市及海外城市均保持正增长，累计保持小幅扩张5.5%，对一线城市的扩张速度最大，同比增长7.3%，公司加速拓展一线城市的优质点位资源；
电梯海报媒体点位除了在境外小幅扩张4%以外，境内全线城市收缩，海报媒体整体减少9.7%；
公司影院媒体签约影院 1853家，1.3 万个影厅，覆盖国内 280个城市的观影人群，这个基本与去年保持一致。
未来，公司将积极有序的加大境内及境外优质资源点位的拓展力度，进一步优化公司媒体资源覆盖的密度和结构，与美团合作，将逐渐提升三四五线城市的渗透率。年底若成功收购新潮，公司在低线城市的点位资源将大幅拓展。
④应收帐款。分众根据客户的信用，都会给客户一定的账期，25H1应收账款25.88亿，同比小幅增长了7.5%，远低于去年同期52%的增幅，公司应收账款明显优于去年同期，应收帐款周转天数72天，同比去年同期的67天增加了5天，客户回款有所放缓，宏观大环境对分众客户的经营影响还是比较大的。从应收账款的账龄来看，主要是由账龄 1 年以内的应收账款占据，1年以内的应收账款占比62%，坏账计提比例43%，去年同期一年以内的应收账款占比58%，坏账计提比例46%，基本合理，一年以内占比多了，坏账计提相应减少；
从应收账款的结构来看，主要是由长期以来回款质量较好的日用消费品客户构成。因此，尽管受宏观经济影响，公司的回款效率有所下降，但目前公司的应收账款结构健康，一年以上的应收账款占比反而下降，风险可控。公司的应收账款跟经济大环境息息相关，经济不好的时候，客户回款较慢，经济好转的时候，客户广告投放积极，账款回收明显改善，好在分众服务的客户大都是一些优质的品牌客户，客观上也降低了坏账率。不过每年高达40%以上的坏账计提率实在太高，按分众今时今日在梯媒的影响力，是否可以要求广告商先付款再登广告？毕竟梯媒领域只有分众一家，而互联网领域巨头众多，广告款支付方式都是先充值再登广告，大幅降低了坏账的产生。
⑤盈利能力。25Q2毛利率71.5%，同比提升3.5个百分点，主要是营收微幅增长的情况下，营业成本还同比大降了10%，分众与新潮合并后，预计营业成本还有进一步下降的空间；25Q2净利润率47%，同比提升2.1个百分点。报告期净资产收益率14.5%，预计全年仍有望实现30%的净资产收益率。
⑤现金流。报告期经营活动现金净额34亿，同比增长15%，其中25Q2经营活动现金流18.7亿，同比增长10%，账上现金加交易性金融资产82亿，自由现金流33亿，同比增加19%，报告期分众资本性支出较少，仅仅0.97亿，自由现金流占营收的比重高达54%，比净利润率还高的多，妥妥的现金奶牛。
⑥未来的增长看点。分众目前是梯媒领域的绝对龙头，若成功收购新潮，拿望远镜真找不到竞争对手了，市场份额占比高达70%，未来分众的增长主要体现在以下几个方面：
第一是点位扩张。点位特别是视频点位媒体的扩张，短期300万个点位目标基本完成，当前是128.7万台电梯电视点位加上168.5万台海报媒体,新潮有70万台电梯电视点位，年底电梯电视点位有望达到200万台，公司远期目标是500万个点位，覆盖国内约6亿人，海外约4亿人，每日达到覆盖10亿人的目标。
海外市场方面，目前公司覆盖韩国、泰国、新加坡、印度尼西亚、马来西亚、越南、印度，日本和阿联酋等国约 100 个主要城市，境外子公司媒体设备数量已超过 18 万台，在上半年，海外市场的点位数量增长有所放缓，攘外必先安内，今年重点先把收购新潮搞定。
25H1海外市场营收5.6亿，同比增长22%，全年预计能达到10亿的营收，中远期预计能达到50亿的营收。
第二个增长点是刊例价的提价，分众作为梯媒领域的强势媒体，具有一定的提价权，当经济形势转好时，分众会实施每年两次的例行提价，不过在经济大环境不好的时候，分众会给客户较大的折扣，25H1楼宇媒体总营收56.3亿，按297.2万台总点位计算，单个点位营收1894元，同比增长8%，这应该不提价的因素，而是高客单价的视频电视媒体点位占比增加的原因。
第三个增长点是本地中小客户的拓展。这类客户数量非常庞大，可开拓的空间巨大，公司开发的营销垂类大模型已进入测试，预期将提高刊挂率和广告效率，开拓5万个中小客户年投放10万，一年就是50亿，如果10万个年投放10万的中小客户，营收将达到100亿，基本是再造一个分众，这是一块非常大的饼。公司与美团合作，收购新潮，渠道下沉，就是这块业务拓展的具体实践，希望这块饼能逐渐成为现实。
第四个增长点是与支付宝碰一碰的合作。公司联合支付宝以“数字化+消费”创新模式正全力打造“碰一下，抢红包”电梯场景全新生态。依托支付宝“碰一下”这一打通线上线下的创新交互方式，公司构建起“技术创新+场景渗透”的全新生态，充分提升企业“线上线下品效协同”经营能力，重塑了线下场景的商业价值，为品牌数字化经营提供了全新范式。简单说，就是分众也可以玩效果广告了，这是今年下半年的增量收入，预计8月底完成碰一碰设备的安装，大佛所在的小区已经安装，试了一下，挺方便，可以领红包消费，大家可以去玩一下。
⑦分红。 25H1每股派发现金 0.10 元，共计派发 14.4亿，约占公司 2025 年半年度归属于上市公司股东的净利润的 54%。投资者在2025年共收到分众每股派发0.33元的大红包，相比去年每股少了0.1元，按昨日收盘价8.31元计算，股息收益率仍然有4%，不过相比我们去年同期7.4%的股息收益率下降了很多，主要是近一年分众的股价上涨了约40%以上，股价上涨对长期投资者而言可能并不是一件好事。
⑧商业模式。分众有一个非常好的生意模式，只需要投入非常少的资本性支出，就能获得大量的自由现金流。报告期货币资金加交易性金融资产高达82亿，今年分众将实施分红47.66亿，预计今年全年营收在130亿左右，净利润55亿左右，公司分红占净利润的比重将高达87%，虽没有去年118%的占比豪横，但对股东已经相当优待。公司有这个底气大派红包，主要是公司经营不需要额外的债务，有息负债仅1.85亿，如果分众未来5年净利润达到100亿，目前市值1200亿，如果现在花1200亿买下这个生意，实际只需要花1120亿，11倍的市盈率，以分众的吸金能力，预计10年左右就能收回成本。
25.08.29