$分众传媒(SZ002027)$ ，分众三季报基本符合预期，三季报再分红是惊喜，让期待爆雷的球友失望了，在近期密集发布的众多爆雷三季报中，分众虽然增幅较小，也算一枝独秀，分众的业绩越来越稳健，我们简要解读一下：
①营收和利润。25年前三季度营收96.1亿，同比增长3.7%，归母净利润42.4亿，同比增长7%，其中25Q3营收34.9亿，同比增长6.1%，25Q3归母净利润15.8亿，同比增长15%。分众的主要客户是消费类客户，从众多披露的消费类客户财报来看，营收和利润大都出现大幅的负增长，企业在营收增长乏力的情况下，大都会降低预算，削减广告支出成为选项之一，分众营收仍然能保持小幅的增长，已经很不容易，主要是互联网类客户今年加大了广告投入。25Q3毛利率74.1%，再创历史新高，净利率45.1%，同比提升0.3个百分点；前三季度净资产收益率23.74%，同比提升1.13个百分点，全年净资产收益率预计能达到30%以上，盈利能力一如既往的强大。
②应收帐款。分众根据客户的信用，都会给客户一定的账期，25Q3应收账款30.81亿，同比增长了19%，主要系收入增加和回款节奏滞后的影响，分众给客户的账期明显延长，应收帐款周转天数79天，同比去年同期的70天增加了9天，在困难时期，分众继续与客户共度时艰，年初至报告期信用减值损失合计为0.2亿，去年同期为1亿元，相比去年已经大幅改善，主要由于一年以上的应收款项余额有所减少，信用减值损失相应减少。
③合同负债。报告期合同负债2.9亿，同比去年5.1亿，下降44%，主要是由于本报告期广告业务向头部客户集中，故向客户收取的预收款项有所减少，大客户对分众的议价权还是比较强的，不管是点位单价还是涨价幅度都给予特别的关照，不过大客户的信用整体都是比较好的，客观上降低了坏账产生的可能性。
④现金流及分红。25Q3经营活动现金流净额19.1亿，同比增长12%，自由现金流18.8亿，同比增加17%，资本性支出较少，仅仅0.25亿，自由现金流占营收的比重高达54%，进一步提升5个百分点，比净利润率还高的多，几乎没有负债，账上还趴着82亿的现金，三季报每股分红0.05元是彩蛋，这也与我们之前的预期一致，在稀释股份之前安排一次分红，也算是对在持股东的一点小小的补偿。分众的商业模式很好，持续的赚钱，一分钱的营收就能产生将近一半的利润，持续的正向现金流，这样的好企业赚钱不辛苦，不需要为了扩大规模而不断地增加资本性支出，并通过分红持续的回馈股东，实在是股东的万幸，报告期易方达张坤大幅加仓分众，成为分众的第四大股东，张总耗资20亿，持仓2.48亿股，持仓成本8.06元/股，是我们持仓成本的一倍左右。
⑤未来的增长看点。分众目前是梯媒领域的绝对龙头，若成功收购新潮基本找不到竞争对手了，市场份额占比高达70%，未来分众的增长主要体现在以下几个方面：
第一是点位扩张。点位特别是视频点位媒体的扩张，短期300万个点位目标基本完成，当前是128.7万台电梯电视点位加上168.5万台海报媒体,新潮有70万台电梯电视点位，年底电梯电视点位有望达到200万台，公司远期目标是500万个点位，覆盖国内约6亿人，海外约4亿人，每日达到覆盖10亿人的目标。
第二是海外市场拓展。海外市场方面，目前公司覆盖韩国、泰国、新加坡、印度尼西亚、马来西亚、越南、印度，日本和阿联酋等国约 100 个主要城市，境外子公司媒体设备数量已超过 18 万台。25H1海外市场营收5.6亿，同比增长22%，全年预计能达到10亿的营收，中远期预计能为公司贡献50亿的营收。
第三个增长点是收购新潮直接带来的营收和利润增长。今年若成功收购新潮，明年新潮的报表并入分众，营收和利润都将大幅释放，分众明年业绩创新高是板上钉钉的事情。
第三个增长点是刊例价的提价，分众作为梯媒领域的强势媒体，具有一定的提价权，当经济形势转好时，分众会实施每年两次的例行提价，不过在经济大环境不好的时候，分众会给客户较大的折扣。
第四个增长点是本地中小客户的拓展。
第五个增长点是与支付宝碰一碰的合作。公司联合支付宝以“数字化+消费”创新模式正全力打造“碰一下，抢红包”电梯场景全新生态。分众也可以玩效果广告了，这是今年下半年的增量收入，预计四季度会有明显的效果广告收入增长。
25.10.28