$洋河股份(SZ002304)$ 8月18日公布了25H1财报，财报拉胯是预期中的事情，基本最坏也不过如此，财报要点如下：
①营收和利润。25H1营收148亿，同比减少35%，其中25Q2营收37.3亿，同比减少44%，25H1扣非净利润42.3亿，同比减少47%，其中25Q2扣非净利润6.2亿，同比减少68%，营收和利润都出现了大幅负增长。我们调降全年扣非净利润，预计全年扣非净利润能达到55亿左右，相比去年下降18%。
②产品。分产品来看，25H1中高档酒类产品销售额126.7亿，占比86%，同比减少37%，低档酒销售额18.4亿，占比12%，同比减少27%，洋河不管是中高档产品还是低档产品，仍然面临较大的增长压力，中高端产品面临的压力更大，这与市场大环境有关系，也与整个行业增长困境有关，增长这么多年了，调整一下也是情理之中。当前洋河推出了高线光瓶酒，市场反馈积极，预计在50-100元价格带形成影响力，不过对洋河整体营收贡献相对较小。
③渠道。报告期，线下销售143亿，占比97%，线上销售2.2亿，占比仅3%，洋河还是依靠8000多家线下经销商实现销售覆盖，线上渠道拓展相对滞后。尽管公司近年来加大了对电商渠道的投入，但整体贡献度仍较低，这反映出公司在新零售渠道布局及线上运营能力方面仍有待加强。此外，经销商体系虽然庞大，但在渠道精细化管理和终端动销能力上仍有提升空间。面对行业整体增速放缓，洋河需加快调整节奏，优化产品结构，提升渠道效率，以应对市场竞争和消费需求变化带来的压力。
报告期省内经销商3010家，同比增加11家，省外经销商5599家，同比减少268家，整体经销商数量8609家，同比减少257家。其中省内营收71.2亿，同比减少26%，省外营收73.9亿，同比减少43%，省内营收下降幅度低于省外，省内大幅下降趋势有所遏制。
④产销存。面对渠道库存积压，市场需求放缓，再加上禁酒令的影响，公司生产趋于谨慎，报告期生产量4.9万吨，同比减少52%，明显高于销售的降幅，销售7.8万吨，同比减少32%，库存1.6万吨，同比减少34%。半成品含基酒库存量72.7万吨，同比去年69.1万吨，仅增长5.2%。
⑤盈利能力。报告期25Q2毛利率73.3%，同比下降0.4个百分点，主要是中高档酒降幅超过低端酒降幅，扣非净利率16.5%，同比下降12.1%，主要是25Q2销售费用同比仅下降37%，管理费用同比仅下降11.3%，降幅远低于营收和成本的降幅。25H1净资产收益率8.54%，同比下降5.67%。
⑥预收账款。25H1预收账款58.8亿，同比增长49%，未来2个季度基本都能转成营收，25H2的营收和利润预计要明显好于24H2，24H2扣非净利润亏损11亿，预计25H2盈利13亿，全年营收和利润预计回到2020年的水平。
⑦现金流。从2019年起，洋河Q2现金流一般为负，25Q2经营活动现金流净额-19.2亿，同比增加8.9亿，货币资金加交易性金融资产229亿，同比减少33亿，对于每年分红70亿仍然绰绰有余，洋河业绩虽然很差，但每年仍然能创造50多亿的高质量的净利润，账上又没有有息负债，我们对洋河不需要过份担心，这就跟种田一样，总会碰到收成不好的时候，我们需要做的就是陪伴洋河慢慢走出增长困境，何况洋河也没有亏待我们，2024-2026年，每股分红4.66元，当前仍有6.7%的高股息收益率，当前正是积累优质股权的时候。
25.08.18