国庆后A股转债市场投资机会展望
2025年10月09日，西部证券（002673）发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，10月关注光模块、存储、锂电和有色板块转债机会。
报告摘要如下： 转债后市展望： 国庆假期海外AI链催化不断，韩国两个内存芯片巨头与OpenAI的星际之门项目达成初步供应协议；AMD与OpenAI签订芯片供应协议，预计为公司年营收增加数百亿美元；中芯国际、华虹半导体1-6日期间分别大涨14.5%和14.4%。美国政府“关门”推动黄金价格大涨，COMEX黄金历史性突破4000美元大关。国庆假期海外市场科技&有色的行情特征有望在节后A股市场延续，考虑整月方向选择上，10月三季报披露期优先关注能够有业绩兑现的细分板块转债机会：包括受益于国内外算力需求拉动的光模块方向，产业链涨价利好的存储板块，景气度持续改善的锂电板块以及受益黄金、铜涨价的有色板块。 个券方面：（1）光模块：建议关注锂电铜箔主业景气度持续改善，最新参股光模块公司恩达通的嘉元转债；（2）锂电：建议关注：①电解液龙头，天赐转债；②平台型电池龙头，亿纬转债；③参股湖南裕能（301358）的锰系电池正极材料供应商，电化转债；④消费类电池龙头，冠宇转债；（3）有色：建议关注国内合金铜龙头，博23转债。 估值端，我们认为10月转债市场百元溢价率或维持30%~37%区间震荡格局。一方面，8月末转债估值即使对比07/15年牛市也属较高位置。8月A股全面上涨的行情特征是推动转债估值在8月末迎来阶段高点的主要因素，10月三季报披露季A股市场全面行情或存在一定挑战，因而估值向上破8月末高点（36.3%）存在较大难度。另一方面，A股震荡向上格局下，正股看涨预期仍强，转债估值下有支撑。 9月市场回顾：权益方面，9月A股行情震荡向上，月内上证指数一度挑战3900点大关。市场成交活跃，日均成交额2.42万亿元，较8月提高1093.8亿元。市场结构性特征显著，成长、周期风格显著占优，金融、消费风格表现不佳。行业表现上，锂电景气度持续提升，电力设备板块领涨；有色板块受益黄金强势表现同样表现不俗。大金融板块表现不佳。转债端，9月市场呈现震荡行情，中证转债指数上涨2.0%，相对跑输权益；行业结构上，电子、有色、汽车板块转债涨幅居前。个券方面，嘉泽转债（绿醇）、冠中转债（控制权拟变更）、汇成转债（芯片封测）领涨。 转债估值：9月30日转债市场百元溢价率33.9%，较8月末上升1.71pp，处于18年、21年以来99.6%和99.4%分位数水平。不同平价40、60、80、90、110、120、130元对应转股溢价率分别为176.9%/96.3%/56.8%/44.0%/25.8%/19.1%/13.7%，较8月末分别变动+1.2pp、+1.3pp、+1.5pp、+1.6pp、+1.9pp、+2.0pp和+2.1pp。 转债供需：供给端，9月转债供给同环比有所增加；单月新发2支转债，合计规模35.0亿元。2支转债（待发规模54.79亿元）取得证监会注册批准，新增5个董事会预案。需求端，可转债ETF9月份额下降，单月份额减少3.42亿份至44.84亿份，流通规模减少34.26亿元至605.73亿元。 条款跟踪：截至9月30日，10支转债可能强赎，10支可能下修，5支提议下修；9月16支确认强赎，11支不强赎，6支确认下修，20支不下修。 风险提示：权益市场大幅回撤，转债正股密集退市，转债信用风险密集暴露。