国信证券：Neocloud引领算力租赁发展 国内市场发展可期
国信证券发布研报称，AI算力景气度持续，短期看，GPU云(算力租赁)或为解决高端算力供需不匹配的核心解决方案;长期看，GPU云(算力租赁)具备灵活、低成本的解决方案，渗透率有望持续提升。推荐关注国内GPU云相关企业，建议关注润建股份（002929）(002929.SZ)及相关产业公司。
国信证券主要观点如下：
全球算力景气度延续，随着英伟达GB系列高密度算力机柜加速出货，全球高端算力景气度进一步提升
当前AIGC浪潮下，全球服务器出货量持续增长，咨询机构IDC预计2028年全球人工智能服务器市场规模有望达到2,227亿美元，其中生成式人工智能服务器占比将从2025年的29.6%提升至2028年的37.7%。从需求端来看，模型迭代加速背景下训练端需求仍维持高位，推理侧需求随着应用的渗透逐步提升;从供给端来看，以英伟达B/Rubin、AMDMI系列为代表的高性能算力芯片持续迭代，2025年下半年GB300有望加速交付。根据CSP厂商的Capex指引，预计2025年，海外亚马逊、谷歌、微软、Meta四家厂商合计Capex增至3610亿美元，同比增幅超58%;国内字节、腾讯、阿里Capex有望超过3600亿元，AI发展高景气度延续。
GPU云(算力租赁)或解决目前全球高端AI芯片紧缺问题，GPU云(算力租赁)市场快速发展
在大模型军备竞赛的背景下，各大厂加速万卡甚至十万卡集群建设。Meta、微软&OpenAI、xAI等多家AI巨头陆续宣布或者完成10万卡集群建设，国内通信运营商、头部互联网、大型AI研发企业等均发力超万卡集群的布局。然而在全球高端AI芯片供给紧缺背景下，以租赁代替购买的商业模式应运而生，租赁模式因地制宜且性价比更高。云计算市场历经传统云、混合云阶段后，正在迎来第三次分化浪潮——AI智算云NeoCloud，即GPU云(算力租赁)，预计到2033年全球GPU云(算力租赁)市场规模将增至128亿美元(Verified Market Research预测)。
AI芯片巨头正在通过GPU云(算力租赁)商业模式布局全球市场，国内GPU云市场发展值得期待
(1)全球市场来看，英伟达以股权或合作方式辅助GPU云厂(CoreWeave、NBIS、Omniva等)发展，巩固其在高端芯片领域的全球主导地位。三家GPU云厂覆盖区域和发展规模虽有不同，但均受益GPU云市场的高景气度，处于快速增长期，2025Q2CoreWeave和NBIS营收增速分别达到207%/625%。(2)国内方面，国产AI芯片目前主要支持推理业务，部分训练场景英伟达高端AI芯片性能表现更优;国内外算力政策有差异，同时以OPEX租赁算力方式实现训练业务或具备更高性价比，国内算力租赁企业迎来发展契机。目前国内算力租赁企业的租赁回报较为可观，测算净利率或达15%，与海外GPU云(算力租赁)的商业模式和发展前景具有部分相似之处。
风险提示：AI发展及投资不及预期，行业竞争加剧，全球地缘政治风险，新技术发展引起产业链变迁。