【中原晨会0204】市场分析：成长行业领涨、中际旭创公司点评报告：1.6T光模块订单增长迅速专题研究
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本期重点研报目录
【中原策略】市场分析：成长行业领涨 A股震荡上行
【中原通信】中际旭创(300308)公司点评报告：1.6T光模块订单增长迅速，硅光占比持续提升
主要内容
【中原策略】
市场分析：成长行业领涨 A股震荡上行
周二A股市场探底回升、小幅震荡上行，早盘股指高开后震荡回落，盘中沪指在4002点附近获得支撑，午后股指企稳回升，盘中通信设备、光伏设备、航天航空以及互联网服务等行业表现较好；银行、保险、证券以及农牧饲渔等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡上行的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.49倍、51.57倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局。两市周二成交金额25658亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。1月官方制造业PMI虽略有回落，但装备制造业和高技术制造业PMI仍位于扩张区间，显示产业结构持续优化。稳增长政策的效果有望在一季度逐步显现。一季度通常是全年流动性最宽松的时期，央行维持稳健偏宽松的基调。美联储新任主席提名引发市场对降息节奏的重新定价，美元指数短期反弹，对全球资金流向新兴市场构成一定压力。建议投资者采取更加均衡的配置策略，在继续关注AI、高端制造等科技成长主线的同时，可积极关注部分消费板块未来蕴含的投资机会。预计上证指数维持小幅震荡上行的可能性较大，建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向。短线建议关注通信设备、光伏设备、航天航空以及互联网服务等行业的投资机会。
风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：成长行业领涨 A股震荡上行》
发布日期：2026年02月03日
【中原通信】
中际旭创(300308)公司点评报告：1.6T光模块订单增长迅速，硅光占比持续提升
事件：公司发布2025年业绩预告，2025年预计实现归母净利润为98-118亿元，同比增长89.5%-128.17%；扣非归母净利润为97-117亿元，同比增长91.38%-130.84%。
点评：
全球知名的光模块主力供应商，市场份额持续增长。中际旭创为云数据中心客户提供400G、800G和1.6T等高速光模块，为电信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块以及应用于骨干网和核心网传输光模块等高端整体解决方案。凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，公司获得海内外客户的广泛认可，并保持市场份额的持续增长。2024年LightCounting全球光模块厂商排名中，中际旭创位列第一。25H1，公司高端光通讯收发模块、汽车光电子、光组件产品占营收比分别为97.58%、1.74%、0.67%；公司国外、国内业务占营收比分别为86.42%、13.58%。光模块是AI投资中网络端的重要环节，在全球算力投资持续背景下，AI成为光模块数通市场的核心增长动力。
25Q4客户需求和订单保持较快增长，部分物料供给紧张。扣除股权激励费用前，25年光模块业务净利润指引为108-131亿元，同比增长90.81%-131.44%。根据25年指引计算，25Q4公司归母净利润为26.7-46.7亿元，区间中值为36.7亿元，同比增长158.63%，环比增长16.99%。25Q4公司重点客户的需求和订单保持较快增长，800G等产品出货量持续环比增长。1.6T于25Q3向客户出货，25Q4开启1.6T上量的时代。部分客户订单已下到26Q4，行业需求呈现较高的景气度和持续性。公司预计26Q1 1.6T订单将迅速增长，有望保持环比增长的趋势，2026年1.6T需求规模同比将出现较大增长，2027年1.6T将成为CSP客户的主流需求。由于客户需求提升迅速，上游核心物料的供给偏紧张，尚无法完全匹配和跟上需求。其中，EML和CW等光芯片的生产周期较长，相对更加紧缺，公司预计26H1供给将保持紧张，26H2供给有望得到一定程度的缓解。公司表示已和供应商商定2026、2027年的整体供给，锁定相应产能，核心物料供给将得到有效保障，保持出货规模持续增长。
毛利率环比提高，硅光占比有望持续提升。2025年各季度公司毛利率呈环比提高的趋势，主要由于：1）新技术方案的应用，例如硅光比例的提升。2）通过技术和工艺改进，推动良率的提升。3）高端高毛利产品的出货占比提升。25Q4硅光占比持续提升，其中，800G硅光模块的出货量占比进一步提升，1.6T硅光模块的占比较800G更高，显著提升Q4的毛利率。硅光解决方案集成度高，同时在峰值速度、能耗、成本等方面均具有良好表现，因而是光模块未来的重要发展方向之一。根据LightCounting预测，硅光技术未来或逐步替代基于InP和GaAs的传统光模块，硅光技术在光模块市场中的份额有望从2023年的27%提升至2030年的59%。公司从2024年开始已建立硅光模块出货能力，2025年800G/1.6T硅光产品持续上量，预计硅光模块的占比将持续提升。
推理和训练算力需求的提升推动数据中心光模块市场规模增长。海内外云厂商AI应用持续渗透，对应的Token处理量迅速增长，未来AI大模型的广泛应用将进一步带动推理和训练算力需求提升，并推动数据中心光模块市场规模的持续增长。ASIC芯片的集群化部署重构了数据中心网络架构，对光模块的数量和传输速率提出了更高要求。ASIC芯片对应的光模块比例也将有所提升。随着ASIC芯片的出货量增加，配套光模块的需求有望快速增长。LightCounting预计2025年全球光模块市场规模将超230亿美元，同比增长50%。其中，用于数据中心互联的以太网光模块销售额将达到170亿美元，同比增长60%。LightCounting预计2024-2029年800G光模块销售收入的CAGR将达到19.1%；2024-2029年1.6T光模块销售收入的CAGR将达到180.0%；2030年用于scale-up的光模块市场规模占比将达到21%。光互连技术在scale-up网络中的渗透率有望进一步提升。未来scale-up的带宽有望达到scale-out的5-10倍，柜内光连接产品有望产生较大的需求，并预计在2027年开始起量。公司正积极推进scale-up光连接产品的研发。
投资建议：全球光模块市场需求快速增长，公司已锁定供应商核心物料的产能，有能力保持出货规模的持续增长，巩固在scale-out市场的竞争优势并拓展在scale-up市场的业务机会。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为108.35亿元、260.29亿元、387.80亿元，对应PE分别为60.61X、25.23X、16.93X，维持“买入”评级。
风险提示：AI发展不及预期；技术升级不及预期；行业竞争加剧；供应链稳定性风险；国际贸易争端风险。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《中际旭创(300308)公司点评报告：1.6T光模块订单增长迅速，硅光占比持续提升》
发布日期：2026年02月03日