这是一份专供给港股投资人看的年报，$胜宏科技(SZ300476)$ 2025年报对港股投资人（尤其关注其H股IPO），最看重：盈利质量、现金流、海外/AI业务兑现、产能与资本开支、分红与估值匹配、汇率与客户风险。
一、胜宏科技2025年报核心数据（A股口径）
营收192.92亿元，同比+79.77%
归母净利润：43.12亿元，同比+273.52%
扣非净利润：43.04亿元，同比+277.07%
EPS：5.01元
经营现金流：46.0亿元，同比+238%；现金流/净利润=1.07
毛利率：约38.5%；
净利率：22.35%
ROE（加权）：35.56%
研发投入：7.78亿元，同比+72.88%，占营收4.03%
海外收入：148.21亿元，同比+126.88%，占比76.83%
分红预案：每10股派20元（含税），分红率约40%
二、港股投资人最看重的维度（按优先级）
1. 盈利质量：增速与可持续性（最核心）
净利增速273%，但受上游原材料涨价影响净利率22.35%不及预期。
港股重视盈利兑现度：不及预期会压制估值。
扣非/归母几乎一致（43.04/43.12）盈利质量极高，无水分
净利率趋势：只要AI高景气维持，公司2026年全年产能领先扩张可以提价转嫁上游原材料涨价风险。
港股关注点：2026年高端产能否维持30%+净利率。
2. 现金流：真实经营与分红能力（港股生命线）
经营现金流46亿>净利润43亿，现金流/净利润=1.07→ 回款极强、盈利真实
港股极度看重自由现金流（FCF）：支撑分红、回购、再投资
资本开支巨大，2026年开支200亿元是亮点，需看产能释放节奏与回报周期
港股关注点：FCF能否转正、分红可持续性、资本开支回报率
3. 海外与AI业务：增长引擎（估值溢价来源）
海外收入占比76.83%，同比+126.88% 全球化验证、抗单一市场风险
AI算力PCB全球领先，100层高多层、6阶24层HDI 技术壁垒、高附加值
客户：英伟达、谷歌、AMD等头部订单确定性强
港股关注点：AI服务器/交换机订单持续性、海外产能（泰国/越南/马来西亚）
4. 产能与资本开支：增长后劲（H股募资核心用途）
2025年固定资产/在建工程大幅增加，支撑2026-2027年放量（长线投资核心依据）
H股拟募资约60%投海外产能、20%研发、15%供应链、5%流动资金
港股关注点：产能爬坡节奏、单位投资产出、毛利率能否守住、折旧对利润的影响
5. 分红与股东回报：港股机构“硬指标”
预案每10股派20元，分红率约40%，承诺不低于30%
港股偏好高股息+稳定分红，尤其价值/红利基金
港股关注点：分红率能否维持、是否同步H股、分红/FCF匹配度
6. 估值与PEG：港股定价逻辑
2025年净利增速273%
PEG=0.2（极低），具有绝对投资价值
港股关注点：H股IPO定价区间、PEG合理性、AI溢价能否持续、与A股估值差
7. 风险指标：港股更保守
资产负债率：2025年约50.4%（306亿总资产/154亿负债）需关注偿债能力、财务费用
汇率风险：海外收入占比高，人民币升值侵蚀利润
客户集中度：前五大客户占比高，单一客户波动影响大
技术迭代：AI芯片/高速互联快速迭代，需持续研发投入
三、港股投资人的核心结论
胜宏2025年报盈利与现金流极强、AI/海外兑现度高，但净利略低于预期、Q4增速放缓、资本开支大、估值分化是关键分歧点；H股IPO定价将取决于2026年盈利指引、产能进度、分红承诺与全球PCB估值锚。
我目前$胜宏科技(SZ300476)$ 投资占比92.1％成本92.216元，长线投资最注重的是成长确定性和业绩、估值稳定性，更要有持股的耐心和自信心，如果不想拿到2027年的，就不必专注了，万亿市值不是靠口号来实现的。