美力科技重组标的ACPS集团评估引关注 高增值率合理性获评估机构回应
来源：新浪财经-鹰眼工作室
坤元资产评估有限公司就深圳证券交易所关于浙江美力科技股份有限公司（以下简称“美力科技”）重组问询函中涉及标的公司Hitched Holdings 3 B.V.（以下简称“ACPS集团”）的评估问题进行了回复，对设备状况、资本性支出、估值合理性等市场关注焦点作出详细说明。
标的公司设备现状与未来资本开支规划
根据回复，ACPS集团主要从事汽车拖车牵引系统的研发设计、生产制造和销售，其固定资产包括通用设备（电脑、空调、货架等）、专用设备（模具、焊接机器人、激光切割机等）和运输工具（升降车、拖车等），成新率分别为43.90%、45.00%和7.69%。报告期内，标的公司产能利用率保持较高水平，2023年、2024年及2025年1-10月分别为91.87%、86.09%和90.82%，现有设备能够满足当前生产经营需求并预留一定产能缓冲空间。
尽管如此，考虑到业务增长、设备老化及行业技术升级，标的公司后续需安排资本性开支。评估机构预测，2025年11月至2031年及以后，ACPS集团追加投资合计3,685.68万欧元，更新支出则在各年持续发生，其中2030年及以后每年更新支出为1,153.18万欧元。收益法评估已充分考虑上述资本性支出的影响，确保评估结果的合理性。
收益法评估参数选取与合理性分析
评估机构详细阐述了收益法下ACPS集团未来收入、成本及费用的预测依据。标的公司2023年至2025年1-10月营业收入年均复合增长率为5.19%，预测期内（2025年11月至2030年）营业收入年均复合增长率为3.87%，低于历史增速。毛利率方面，报告期平均毛利率为16.26%，预测期平均毛利率为16.19%，两者基本一致。期间费用率预测亦低于报告期平均水平。
标的公司核心优势包括品牌与客户资源、多元产品布局、研发实力及国际化管理团队。其全球市场份额约10%，与大众、奔驰、宝马、特斯拉等国际知名车企建立长期合作关系。全球汽车拖车牵引系统市场预计2024年至2031年复合增长率为4.20%，亚太地区增速达6.2%，为标的公司提供广阔增长空间。
估值增值合理性与市销率差异解释
截至评估基准日2025年10月31日，ACPS集团股东全部权益账面价值为300.06万欧元，收益法评估值8,710万欧元，增值率2802.75%；市场法评估值9,600万欧元，增值率3099.36%。评估机构指出，高增值主要原因包括：标的公司2025年净资产已由负转正；行业发展空间广阔；公司竞争优势显著，拥有品牌、专利等无形资产未完全体现在账面。
针对标的公司市销率0.17显著低于可比上市公司平均值0.77的问题，评估机构解释，主要因标的公司非上市公司缺乏流动性溢价，且交易价格低于评估值。若采用评估值计算，市销率为0.20。此外，若考虑资本结构差异，采用EV/S指标，标的公司0.50的数值与可比公司水平基本一致。
不同章节可比公司选取差异说明
回复函还解释了《重组报告书(草案)》不同章节可比公司选取不同的原因。“行业竞争格局”选取直接竞争对手Westfalia、Brink等；“财务状况分析”选取国内汽车零部件上市公司天润工业、精锻科技等，便于境内准则比较；评估报告则选取BorgWarner、Schaeffler等欧美上市公司，因其与标的公司同属欧美市场，遵循相同定价逻辑，符合境外并购估值原则。评估机构认为，可比公司选取恰当，分析客观准确。
资产评估师核查后认为，ACPS集团收益法预测依据充分，参数选取合理；市销率低于可比公司具有合理性；标的公司股东权益价值增值具备商业逻辑，评估结果公允。
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