第三季度报告显示，公司在新能源汽车液冷业务高速增长的驱动下，营收与利润实现显著提升，但客户集中度较高、毛利率承压等问题仍需关注。以下从核心财务指标、业务结构、研发投入及风险因素等维度展开分析：
一、核心财务指标：营收利润双增长，现金流显著改善营收与利润快速增长
第三季度实现营业收入 2.98 亿元，同比增长 37.21%；前三季度累计营收 8.39 亿元，同比增长 41.45%。归母净利润方面，单季度净利润 942.93 万元，同比增长 20.32%；前三季度累计净利润 2703.33 万元，同比增幅达 153.29%，扣非净利润增速（89.78%）略低于整体，主要因政府补助等非经常性损益贡献。这一增长主要得益于新能源汽车动力电池液冷板业务的爆发式增长，以及海外通信业务的回暖。
现金流大幅改善
前三季度经营活动产生的现金流量净额达 4135.86 万元，同比增长 93.13%，主要因液冷业务回款情况良好，且汽车密封条业务趋于稳定，营运资本占用减少。同时，货币资金同比增长 59.01% 至 1.97 亿元，显示公司短期偿债能力增强。
毛利率承压，期间费用控制有效
前三季度毛利率为 19.86%（中报数据），虽同比提升但环比略有下降，主要因液冷板业务成本随规模扩大而上升，且原材料价格波动影响。不过，公司通过优化供应链和产能利用率，部分对冲了成本压力。期间费用方面，销售费用同比下降 24.8%，管理费用增长 11.73%，研发费用增长 21.5% 至 2449.23 万元，整体费用率保持稳定。
二、业务结构：液冷业务成核心增长极，客户集中度风险仍存液冷业务占比超 56%，深度绑定头部客户
子公司瑞泰克的动力电池液冷板业务前三季度收入 3.03 亿元，同比增长 99.83%，占总营收 56%，主要受益于宁德时代麒麟电池、小米 SU7 等车型的量产。此外，公司通过东莞兆科切入英伟达液冷供应链，成为其代工厂（台达、富士康）的核心外协供应商，预计 2025 年液冷界面材料业务可贡献 10 亿元收入。但客户集中度问题突出，前五大客户占比达 64.13%，尤其依赖宁德时代和英伟达，若订单波动可能影响业绩。
传统业务稳中有进，海外通信业务回暖
汽车密封条业务收入占比 21.66%，深度绑定奇瑞、吉利等车企，受益于国产汽车出海红利；通信密封材料业务在海外市场复苏带动下，收入同比增长超 30%，连续三年获华为 “A 类供应商” 认证。
产能扩张与资产结构优化
公司加大液冷业务产能投入，前三季度在建工程同比增长 88.12% 至 2056.26 万元，主要用于新能源及汽车密封条设备购置。同时，通过出售瑞伟汽车部分股权，优化资产结构，长期股权投资同比增长 35.31%，投资收益有所增加。
三、研发与技术：专利储备增强，液冷技术持续突破研发投入持续加码
前三季度研发费用 2449.23 万元，同比增长 21.5%，重点投入液冷板高频焊技术、热界面材料（TIM）等领域。公司近期获得 “集成防水密封连接器”“双层冷缩套管” 等发明专利授权，技术壁垒进一步巩固。
液冷技术突破与产能布局
在动力电池液冷板领域，公司高频焊技术已实现量产，适配宁德时代 4680 电池，产能利用率达 80%，并计划进一步扩产以承接增量订单。在 AI 液冷领域，针对英伟达 GB300 服务器（单机柜功率 140kW）的液冷解决方案已通过认证，预计 2025 年液冷代工业务可贡献 60 亿元收入。
四、风险因素与未来展望主要风险提示
客户集中度高：前五大客户占比超 60%，若宁德时代、英伟达等客户需求下滑或延迟，可能导致业绩波动。毛利率承压：液冷业务成本随规模扩大而上升，且原材料（铝材、铜材）价格波动可能压缩利润空间。技术迭代风险：液冷行业技术更新快，若公司在浸没式液冷等新兴技术领域布局滞后，可能被竞争对手超越。
未来增长驱动
新能源车液冷需求：随着 800V 高压平台普及，动力电池液冷板单车价值量将从 1000 元提升至 2000 元以上，公司作为宁德时代核心供应商，有望充分受益。AI 液冷市场爆发：英伟达 GB300 服务器液冷渗透率从 “可选项” 变为 “必选项”，单机柜液冷价值量 70 万元，公司预计 2027 年在英伟达液冷板市场份额达 35%，对应收入 87.5 亿元。产能释放与海外扩张：越南 / 新加坡基地建设推进，海外收入占比有望从 15% 提升至 30% 以上，规避贸易壁垒并拓展国际市场。
五、结论科创新源凭借在液冷领域的技术优势和头部客户绑定，三季度业绩延续高增长态势，液冷业务已成为公司长期发展的核心引擎。尽管客户集中度和毛利率压力仍存，但在新能源车和 AI 算力双轮驱动下，公司有望持续受益于行业高景气度。短期需关注英伟达 GB300 订单落地进度及宁德时代新车型量产情况，长期则需跟踪浸没式液冷技术研发进展及海外市场拓展成效。若上述驱动因素持续兑现，公司业绩有望进一步提升。