天风证券：给予江波龙买入评级，目标价115.2元
天风证券（601162）股份有限公司缪欣君,潘暕,李泓依近期对江波龙（301308）进行研究并发布了研究报告《25Q2营收创历史新高，企业级+主控自研驱动高成长》，给予江波龙买入评级，目标价115.2元。
事件：公司发布2025年半年度报告。2025年H1公司实现营收101.96亿元(yoy+12.80%)，归母净利润1476.63万元(上半年股份支付费用4857.63万元，剔除该影响后归母净6334.26万元)，扣非净利润3220.69万元。2025Q2公司营收59.39亿元(qoq+39.53%)，单季度营收创历史新高，扣非净利润2.34亿元(qoq+215.94%)，2025Q2收入与利润环比均呈现大幅改善趋势。
点评：公司25H1营收同比稳健增长，25Q2营收与利润环比显著改善，看好周期复苏及TCM模式+企业级存储+自研主控加持下公司业绩持续回升。公司25H1营收同比增长主要系：1)手机、PC等主要下游市场温和复苏，AI推动服务器需求增长，带动存储市场持续增长；2)重点业务表现强劲，驱动业绩提升：企业级业务实现放量增长，同比增长138.66%；嵌入式存储市场地位保持领先，技术与模式创新驱动业务增长；海外业务影响力持续增长；3)自研芯片应用加速，截至2025年7月底，主控芯片全系列产品累计实现超过8000万颗批量部署。
国产替代龙头，企业级存储实现放量增长。2025H1公司企业级存储业务规模增长明显，企业级存储业务收入达到6.93亿元，同比增长138.66%。公司是国内少数具备“eSSD+RDIMM”产品设计、组合以及规模供应能力企业，在eSSD与RIDMM产品组合基础上，已成功点亮SOCAMM产品，结合MRDIMM、CXL2.0内存拓展模块构建了全面的企业级产品体系。公司的eSSD与RIDMM产品已成功完成鲲鹏、海光、飞腾等多个国产CPU平台服务器的兼容性适配，DDR5RDIMM产品也通过了AMD旗下Threadripper PRO9000WX系列工作站CPU认证，为在主流平台上的广泛应用提供了坚实的技术基础。公司企业级业务进入快速增长阶段，客户涵盖运营商、大型及中型互联网企业、服务器企业等，产品已在通信、互联网、金融等行业历经多次严苛考验并成功交付。
主控自研修筑技术壁垒，TCM模式不断突破，加码长期高毛利高壁垒。TCM商业模式：提升江波龙的产业链整合能力和运营效率，增强盈利护城河。江波龙通过拉通存储晶圆原厂与核心客户供需关系，基于确定性合约，江波龙发挥存储解决服务平台优势，整合主控设计、固件开发等Foundry能力，实现从原厂到客户的一站式交付，提升产业链效率效益。除闪迪外，公司已与传音、ZTE等Tier1客户，达成了TCM模式的合作，未来TCM业务模式有望在主要大客户的合作上持续取得突破。主控芯片：截至2025年7月底，公司主控芯片全系列(含UFSeMMCSD高端U盘等场景，下同)产品累计实现超过8000万颗的批量部署。公司设计并成功流片了历史上首批UFS自研主控芯片，搭载公司自研主控的UFS4.1产品的整体性能超越市场同类产品。基于公司UFS主控芯片的技术实力优势，公司已与闪迪达成战略合作，共同面向移动及IOT市场推出定制化的高品质UFS产品及解决方案。
全球产业布局，海外业务影响力持续增长。公司进一步强化海外市场开拓，zilla作为巴西及拉丁美洲最大独立存储器品牌，2025H1实现销售收入13.88亿元，同比增长40.01%。公司全球品牌Lexar在以往高增长的基础上，2025H1全球销售收入达到21.45亿元，同比增长31.61%，全球影响力持续提升。江波龙实现全球六大洲市场覆盖，业务触达全球国家和地区60+，打造全球化产业布局。公司成功构建涵盖研发、生产到销售的全链条国际化服务体系，向着全球领先的半导体存储品牌企业的目标前进。
投资建议：江波龙具备"周期+成长"双击逻辑——短期受益于存储涨价带来的毛利率弹性，中期依托企业级存储国产替代实现订单放量收入高增，中长期则通过主控芯片自主化和TCM模式构建高毛利率及强技术壁垒，持续提升盈利能力和行业领先地位。由于公司“周期+成长”的双击逻辑，我们维持营收预期，预计公司2025/2026/2027收入为230.5/260.5/300.9亿元，预计2025/2026/2027年实现归母净利润4.82/16.09/20.76亿元，维持公司“买入”评级。
风险提示：原材料供应商集中度较高且境外采购占比高，晶圆价格波动，存货规模较大，境外经营等风险，盈利情况不达预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李玖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.7%，其预测2025年度归属净利润为盈利7.05亿，根据现价换算的预测PE为57.58。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为115.2。