江波龙回应定增问询 详解业绩波动与募投项目合理性
来源：新浪财经-鹰眼工作室
深圳江波龙电子股份有限公司（以下简称“江波龙”）近日对深圳证券交易所关于其向特定对象发行股票的审核问询函进行了详细回复。公司针对业绩波动原因、经营活动现金流状况、供应链稳定性、境外销售收入真实性、产能利用率、应收账款与存货管理、商誉减值风险、流动性风险以及财务性投资等多个关键问题进行了说明，并对本次募投项目的必要性、可行性及潜在风险进行了论证。
业绩波动源于行业周期与经营策略调整
江波龙在回复中表示，报告期内公司营业收入持续增长，从2022年的83.30亿元增长至2024年的174.64亿元，但扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润波动较大，分别为3,784.43万元、-88,210.37万元、16,654.26万元和2025年1-9月的47,877.36万元。
业绩波动主要受存储行业周期性变化、原材料价格波动、产品结构调整及期间费用变动等因素影响。2023年业绩下滑主要因存储行业下行周期导致产品价格低迷，叠加公司加大研发与人员投入。2024年以来，随着存储市场复苏，公司业绩逐步回升。2025年1-9月，受益于AI服务器需求爆发及终端市场回暖，公司扣非后净利润同比增长2.86%。
公司业绩变动趋势与佰维存储、德明利等同行业可比公司基本一致，均呈现2023年下降、2024年回升的态势。公司预计2025年度扣非后归母净利润将达到11.30亿元至13.50亿元，同比增长578.51%至710.60%。
经营活动现金流与净利润差异主因存货备货策略
报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-32,636.38万元、-279,839.98万元、-118,974.14万元和2025年1-9月的92,229.61万元。公司解释，现金流与净利润的差异主要源于存储行业特点及公司的存货备货策略。
作为存储器厂商，公司面临上游供应商信用期短、下游客户账期较长的结构性矛盾。为应对市场需求波动及保障大客户交付，公司在行业下行周期仍保持较高库存水平。2023年末、2024年末及2025年9月末，公司存货账面价值分别为58.93亿元、78.33亿元和85.17亿元，占资产总额比例均超过40%。2025年二季度以来，随着存储价格回升，公司经营活动现金流已由负转正。
供应链稳定 境外销售回款良好
江波龙境外销售占比虽高（2025年1-9月为67.73%），但供应链稳定性较强。公司与三星、SK海力士等全球主要存储晶圆原厂签订了长期供货协议（LTA）或谅解备忘录（MOU），保障了原材料供应。针对美国贸易政策变动风险，公司通过深化全球化布局、提升境外业务多元性、开展外汇套期保值等措施应对。
境外销售收入真实性方面，报告期各期末，公司外销应收账款期后回款比例均超过99%，第三方回款占比低于1.24%，且具有合理商业背景。主要境外客户包括行业领先企业，资信状况良好。
募投项目聚焦AI存储与自主可控
本次拟募集资金37亿元，投向“面向AI领域的高端存储器研发及产业化项目”、“半导体存储主控芯片系列研发项目”、“半导体存储高端封测建设项目”及补充流动资金。
其中，AI高端存储器项目预计年均营收51.54亿元，税后内部收益率15.77%；高端封测项目将新增嵌入式存储封测产能2400万个/年、固态硬盘封测产能1440万个/年，预计税后内部收益率11.42%。公司强调，自建封测相比委外可降低成本、提升良率及缩短交付周期。
针对新增产能消化风险，公司表示，AI服务器及AI PC等下游需求旺盛，2026年全球服务器NAND需求预计增长50%，公司相关产品已通过多家主流厂商认证，在手订单充足。
财务状况稳健 研发投入持续加码
截至2025年9月30日，公司资产负债率58.93%，流动比率1.62，速动比率0.58，整体偿债指标优于同行业可比公司。公司货币资金13.26亿元，受限资金占比仅0.89%，银行授信充足。
公司符合“轻资产、高研发投入”特征，2024年末固定资产等实物资产占总资产比例15.88%，最近三年累计研发投入18.60亿元，研发费用率保持在5%左右。本次募投非资本性支出占比60.83%，超过30%部分将全部用于主营业务相关研发，符合相关监管要求。
江波龙在回复中还就前次募投项目调整、H股发行进展等问题进行了说明，表示前次募投调整系基于市场环境变化，相关影响因素已消除，本次融资具有必要性。公司将严格按照监管要求推进本次定增事宜，聚焦主业发展，提升核心竞争力。
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