致尚科技收购恒扬数据评估引关注 11.51亿估值较前次增值17% 业绩预测超预期
来源：新浪财经-鹰眼工作室
深圳证券交易所此前对深圳市致尚科技股份有限公司（以下简称“致尚科技”）发行股份及现金购买资产事项下发审核问询函，聚焦标的公司恒扬数据的评估合理性等问题。北京国融兴华资产评估有限责任公司近日发布回复公告，对评估方法、收入预测、业绩实现等核心问题进行详细说明。公告显示，恒扬数据截至2025年3月31日的收益法评估值为11.513亿元，评估增值率达276.55%，较2024年12月股权转让9.83亿元的估值增值17.09%。
评估方法与估值合理性分析
本次评估对恒扬数据采用资产基础法与收益法两种方法，最终选用收益法结果作为定价依据。资产基础法下评估值为4.55亿元，增值率38.37%；收益法评估值显著高于资产基础法，主要因其更能体现标的公司在FPGA技术壁垒、客户资源及行业卡位等方面的无形资产价值。评估机构指出，恒扬数据作为阿里巴巴DPU产品国内最大合作伙伴，2023-2024年营业收入复合增长率达99.75%，2024年净利润8546.67万元，业务高速增长支撑估值溢价。
收入预测与在手订单支撑
公告披露，恒扬数据2025年预计实现营业收入5.998亿元，较评估预测数超额5.48%；净利润1.07亿元，超预期19.06%。分产品看，智能计算产品预计收入2.40亿元，数据处理业务预计收入3.44亿元，后者因A客户E23合同补充订单贡献显著增量。截至回函日，标的公司在手订单金额合计8910.47万元，其中智能计算产品订单6027.92万元（含DPU产品4684.94万元），数据处理业务订单1669.91万元，为业绩实现提供坚实支撑。
恒扬数据2025年业绩预测与评估对比表
| 项目 | 2025年1-9月实际 | 全年预计数 | 评估预测数 | 差异额（万元） | 差异率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（万元） | 36,744.21 | 59,985.06 | 56,867.96 | 3,117.10 | 5.48% |
| 净利润（万元） | 4,643.57 | 10,707.74 | 8,993.46 | 1,714.28 | 19.06% |
| 综合毛利率 | 30.08% | 40.21% | 38.43% | 1.78个百分点 | - |
核心业务增长逻辑清晰
智能计算业务作为核心增长引擎，2025年预计收入2.40亿元，其中DPU产品占比98.46%。该产品凭借FPGA硬件可编程特性，在阿里AI集群中实现对Nvidia产品的差异化替代，2023-2024年收入增长273%。数据处理业务受益于海外市场拓展，A客户项目贡献收入2.50亿元，占该业务板块72.7%。公告显示，恒扬数据在FPGA工程化、高速硬件设计等方面形成6项核心技术，研发投入占比持续超10%，2025年在研项目达18项，涵盖下一代DPU及智算一体机等前沿领域。
智能计算产品收入预测表（2023-2030年）
| 产品类别 | 2023年（万元） | 2024年（万元） | 2025E（万元） | 2030E（万元） | 复合增长率 |
|---|---|---|---|---|---|
| DPU产品 | 6,770.32 | 26,190.09 | 23,671.87 | 55,937.70 | 22.3% |
| 智算一体机 | - | - | 2,346.96 | 12,529.14 | 40.5% |
| 交换机产品 | 296.99 | 131.37 | 924.57 | 5,887.41 | 45.7% |
评估增值合理性获多方印证
对比近三年17次股权转让估值（区间3.6亿-9.83亿元），本次评估增值主要源于三方面：一是业务规模扩张，2024年营收较2023年翻倍；二是客户结构优化，阿里、华大智造等头部客户收入占比超80%；三是技术壁垒提升，FPGA架构产品在AI算力集群中形成差异化竞争。公告特别强调，2024年12月9.83亿元估值后，标的公司新增阿里下一代DPU合作项目及A客户千万美元订单，直接推动估值提升。
评估机构还就可比公司选择作出说明，因智能计算业务上市公司稀缺，选取恒为科技、中新赛克等数据处理领域公司作为参照，其2024年平均毛利率58.1%，与标的公司60.2%毛利率水平匹配，不存在刻意挑选有利可比公司的情况。
本次交易作价以评估结果为基础，交易对方承诺恒扬数据2025-2027年净利润分别不低于1.05亿、1.35亿、1.65亿元，业绩承诺覆盖率达98.1%，为交易公允性提供保障。致尚科技表示，收购完成后将形成“智能装备+算力基础设施”双轮驱动格局，恒扬数据的FPGA技术与公司现有业务协同效应显著。
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