致尚科技收购恒扬数据99.8555%股权事项获问询函回复 标的资产客户集中及毛利率下滑引关注
来源：新浪财经-鹰眼工作室
深圳市致尚科技股份有限公司（以下简称“致尚科技”）拟收购深圳市恒扬数据股份有限公司（以下简称“恒扬数据”）99.8555%股权事项近日取得进展。12月，独立财务顾问五矿证券发布《关于〈关于深圳市致尚科技股份有限公司申请发行股份、现金购买资产的审核问询函的回复〉之专项核查意见（修订稿）》，对标的资产恒扬数据的生产经营、财务状况、客户依赖等核心问题进行详细说明。
公告显示，恒扬数据专注于智能计算产品和数据处理产品的研发销售，报告期内营业收入分别为2.15亿元、4.55亿元和1.78亿元，其中智能计算产品收入占比从32.83%飙升至91.48%，主要依赖向阿里巴巴及其指定整机厂商新华三的销售。2023年至2025年1-3月，标的资产对新华三的销售额分别为1.01亿元、0.56亿元，占营收比例达33.97%、30.68%。值得注意的是，其对阿里巴巴终端客户的销售毛利率从55.39%大幅下滑至9.91%，且低于非阿里客户毛利率水平。
核心财务数据与业务模式解析
恒扬数据采用“研发+外协生产”模式，产品主要通过委托加工和代工模式生产。报告期内智能计算业务收入快速增长，主要得益于阿里巴巴定制化需求：
| 项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年1-3月 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 2.15 | 4.55 | 1.78 |
| 智能计算产品收入占比 | 32.83% | 57.93% | 91.48% |
| 对新华三销售额（亿元） | 1.01 | 0.56 | - |
| 对阿里终端毛利率 | 55.39% | 28.38% | 9.91% |
问询函回复显示，恒扬数据与阿里巴巴采用NRE（一次性工程费用）合作模式，由阿里提出技术规格并承担验收，恒扬数据负责研发并承担失败风险。双方合作开发的NSA.X5 DPU产品已实现规模化部署，新一代NSA.A5项目处于EVT测试阶段，预计2026年量产。
客户依赖与毛利率波动风险
针对监管关注的客户集中问题，核查意见指出，恒扬数据对阿里巴巴的销售占比从2023年的26.84%升至2025年1-6月的64.45%，存在重大依赖。但公司强调，阿里计划未来三年投入3800亿元AI基础设施，恒扬数据作为FPGA路线核心供应商，有望受益于其年增100-200万张DPU需求。
毛利率方面，标的资产解释称，阿里定制产品生命周期通常为4-5年，初期研发成本高导致毛利率较高，进入大规模量产后价格下调属行业惯例。2025年二季度以来，NSA.X5产品毛利率已趋于稳定，新一代产品投产后有望改善整体毛利水平。
外协生产与供应链管理
恒扬数据将90%以上生产环节外包，前两大外协厂商NationGate和珠海一博合计占比超95%。其中，马来西亚NSM公司负责境外代工，珠海一博承担境内加工，均采用市场化定价机制。公司表示，该模式可聚焦研发核心环节，目前与外协厂商不存在关联关系，未来将维持“研发+销售”为主的轻资产运营模式。
独立财务顾问认为，恒扬数据在FPGA工程化、高速硬件设计等领域具备核心竞争力，与阿里等客户合作稳定，尽管存在客户集中和毛利率波动风险，但随着新一代产品落地及智算一体机业务拓展，收入可持续性具备保障。本次收购事项后续仍需深交所进一步审核。
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