Alpha Talk - 海外｜欧美银行流动性风险下，亚洲市场投资机遇解析
随着欧美银行出现流动性风险，亚洲市场成为了全球投资者眼中的热门选择。亚洲的权益和固收类资产均体现出较好的投资吸引力。未来还有哪些投资机会值得关注？投资者该如何把握好投资节奏？
近期，Alpha Talk – 海外市场投资月度交流会，特邀摩根资产管理新兴市场和亚太股票投资专家&副总裁沈娇娇和摩根资产管理固定收益投资策略专家&副总裁汪玥，与上投摩根国际业务部国际业务总监张昕一起共话欧美银行的流动性风险和对市场的影响，亚洲科技行业的投资机遇，以及亚洲市场值得挖掘的股债市场机会。
汪玥 今年3月，硅谷银行与瑞信事件的风波，对资本市场产生了较大影响。展望未来，我们预计美国经济仍将步入衰退预期。
科技金融类企业，较早地进入了降薪和裁员的进程中；中型企业因主要投资浮动利率资产，加息对其影响暂时未有明显体现。然而，当美联储将基准利率维持在5%以上的高位水平，预计这类企业未来仍可能出现较大的盈利压力，从而体现在美国就业数据和薪酬水平的下行。
对于后市，我们认为美联储将持续关注市场的系统性风险，全球就业形势，以及四、五月份的通胀数据走势，从而决定是否提前进入加息终点。基于衰退预期，我们认为体现市场对美国长期经济走势预期的长端利率，仍存在一定下行空间。
汪玥 美国方面，硅谷银行事件本身的发展，并不令投资者感到过分意外，由于该银行的底层客户类型多为企业客户，且客户分布行业较为单一，因此较易受到利率上行影响。同时，当市场出现挤兑风险时，在较短时间内，硅谷银行出现了破产现象。
但纵观全美银行业，民众并非对所有银行都不信任，而是选择从中小银行取现，转存至大型银行。因此，美国的大型银行与中小银行之间，出现了较大的基本面差异。规模相对较大的，以零售业为主要客户群体的银行，不仅流动性相对较好，而且在银行自身的存款准备金、借款与存款比例等各方面的基本面数据，亦优于中小银行。
综上所述，我们认为，上述两类银行将出现相对差异性的走势，且以大型零售为主的优质银行体系，仍有望取得较好的投资收益。
欧洲方面，市场早于2022年四季度就体现出对于瑞信事件的担忧，彼时我们对于欧美市场的整个投资评级企业市场保持相对谨慎的态度。虽然我们认为瑞信事件并不是完全由通货膨胀以及加息环境所引起，更多是与其自身营业能力相关联，但也相信，瑞信事件可能不是欧洲出现的最后一例银行风险事件。对于当前的欧洲银行体系而言，我们会相对在高质量银行板块中维持投资和探索。
沈娇娇 从宏观层面看，中国经济复苏的红利已经显现。例如，能较好反映个人消费影子变量的地铁客运量，在2023年一季度已有较为显著的提升。同时，酒店入住率和线上购物指标，均出现积极的变化。观察我国经济后续的复苏情况，还需关注消费者和企业家信心进一步恢复的情况，从而观察货币环境能否由宽货币进一步转向宽信用。
从整体经济复苏进程看，权益市场从2022年底至2023年年初实现较快上涨，市场预期较为充盈。展望后市，4月份各上市企业发布的一季度业绩报告显得尤为重要，因为长期来看，企业股价往往将跟随企业盈利的波动而涨落。
对于国内权益市场，我们对其前景持乐观看法，原因如下：从估值角度看，以MSCI China指数为例，其市净率水平处于长期历史低位。其次从政策扶持角度看，当前无论是对平台经济的呵护，还是对房地产的托而不举，亦或是对疫后经济的重启，均体现出相对积极的态度。
总体而言，2023有望成为我国的复苏之年，我们主要看好三大方向：
1 - 消费：不仅包括旅游餐饮等疫后复苏方面，也有具备长期结构性成长机会的消费升级方向；
2- 科技：包括互联网、先进制造，尤其是进口替代软件的机会；
3- 碳中和：关注太阳能板块的上游设备端。
汪玥 展望后市，债券市场主要有以下两种收益机会：
首先是资本利得。当发达国家经济步入衰退时，全球投资者会相对提升避险情绪，将投资标的转移至一些较高质量的债券市场品种。长端利率下行，会引导长久期政府类债券价格上行，从而产生资本利得回报。
其次是票息收益。当前美国基准利率水平较高，相对短久期的，评级水平较高的投资级企业债值得重点关注。由于久期较短，预计其票息能较好地吸收信用风险的波动。总体而论，2023年债券市场值得关注的受益机会，来自美联储设定的较高利率环境。因此，海外债市的票息收益是值得关注的部分。
发达市场方面，因美欧等地区存在阶段性经济衰退预期，需规避风险相对较高的资产，选择投资相对高质量的企业，以及通过国债等利率，力争较好的收益机会。
新兴市场方面，今年亚洲经济整体处于较好的复苏环境，中国经济复苏或可引导亚洲经济整体上行。美欧与亚洲经济差异的扩大，将为亚洲信用类债券带来相对较高的投资吸引力。亚洲的投资级企业债不仅票息较为稳定，亦能有望受益于长端利率下行带来的资本利得。另外，若美元指数持续回落，亚洲债券或将受益于本土货币汇率走强，从而在收益上提供较大弹性。
沈娇娇 纵观AI行业，投资机会大致分为四个方向：
1- 算法，即计算机程序；
2- 算力，即所需的硬件设备；
3- 数据，包括各种横向和纵向的；
4- 终端，即应用端。
从亚洲投资视角看，上游端和供应链相关的。比如以韩国和中国台湾为代表的一些芯片龙头企业，值得重点关注。上述公司的性质可类比为淘金潮中卖铲子的人，做AI算法的公司可类比为挖金矿的人。当下虽无法预见谁能做出更具优势的AI，但这些挖金矿的公司都需要大量铲子。
沈娇娇 首先是韩国市场。由于韩国股市半导体行业占比较大，且下半年存在结构性的芯片行业成长机会。同时，代表韩国软实力的经纪公司亦值得关注，此类公司的运营模式相对轻资产，现金流较充裕。
其次是东南亚市场。长期看，旧经济方面，其银行存在长期的金融深化机会。新经济方面，因其锂矿等自然资源较充裕，新经济带动下的产业链机会，对其经常账户和整体经济均起到提升作用。中短期看，中国经济复苏有望带动东南亚旅游业的发展。最后是日本，譬如在自动化和游戏等方面的众多领头羊企业。
汪玥 除上述所提到的票息收入外，需要平衡资本利得和风险规避。我们认为现在全球的发达国家市场，特别是在美国和欧洲市场，整个经济下行步入到衰退的概率较大的情况下，需要规避掉部分相对高风险的资产，更多关注高质量的企业，以及国债利率类品种。
而在新兴市场，包括亚洲债券市场，随着亚洲整个经济仍处于相对比较好的复苏环境中，我们预计将能够把握更多收益的弹性，包括亚洲债券市场中相对较为发达的国家市场，多数情况下它的票息本身就更厚，更高，具有比较相对高的票息收益吸引力。
沈娇娇 我们认为当前存在的隐性风险在于：
外围市场需求下滑：由于欧美存在阶段性经济减缓预期，其进口需求亦可能下滑，而亚洲地区的很多经济体对出口的依赖度较高，或因此受到一定影响。
美元指数上涨：通常在美元强势环境下，新兴市场的股市表现较弱。虽然美联储已放缓加息节奏，美元上行的风险仍需持续关注。
亚洲市场在全球经济中扮演着越来越重要的角色，其经济增长潜力和市场机遇备受关注。然而，在投资亚洲市场时，投资者也需要注意风险管理。随着市场变化的不确定性和波动性增加，投资者需要采取有效的风险管理策略，以减少投资风险。这包括分散投资组合、加强对市场的研究和监控、建立合理的风险控制机制等等。
在欧美银行出现流动性风险的背景下，亚洲市场依然充满了投资机遇。通过了解市场环境、把握投资机会和进行有效的风险管理，预计投资者能够在该地区获得较可观的投资回报。