WindTalk大咖讲坛 | 平安基金田元强：债市震荡中寻机会，积小胜成大胜
（来源：万得基金）
精彩观点
1. 只有在震荡市有效管理回撤，才能让投资者安心持有，实现时间价值的积累。
2. 当前市场对经济预期偏悲观，修复延续但动能不足，通胀压力可控。
3. 产能过剩压制价格。当前工业产能利用率约74%，接近2014-2015年供给侧改革前水平。
4. 聚焦中短端信用债，获取稳定票息与骑乘收益，中长端利率债采取震荡博弈思路。
5. 短期债券市场延续震荡，中期需关注基本面修复持续性与政策效果。操作上坚持“积小胜为大胜”。
债市在震荡中寻找方向，如何才能把握住“稳稳的幸福”？
5月28日，平安基金固收部研究总监、高级基金经理田元强做客WindTalk大咖讲坛，为我们带来《震荡中寻机会，积小胜成大胜》主题分享，深入剖析了当前经济基本面，分享了他对经济形势、债券市场及投资策略的独到见解。
（风险提示：直播中所述观点以及陈述的信息不构成任何投资建议或承诺，不应被接收者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。）
田元强先生，西安交通大学工商管理硕士，证券从业年限自2013年2月22日起，曾先后担任鹏元资信评估信用评级部分析师、生命保险资产管理信用评估部分析师、中国中投证券研究总部分析员。2016年11月加入平安基金，投资年限自2018年11月起，现任平安基金固定收益投资中心基金经理及研究部研究总监。
一、风格：严控回撤，做时间的朋友
本人深耕基金管理多年，形成了以“倾力控制回撤，做时间的朋友”为核心的投资风格。债券资产约80%收益来源于票息，资本利得占比有限。通过对客户行为的研究发现，只有在震荡市场中有效管理回撤，才能让投资者安心持有，实现时间价值的积累。
（1）三层投资决策逻辑
总量判断：以宏观经济与政策研究为基础，区分市场是趋势性还是震荡性。例如，通过GDP增速、政策取向等指标判断市场整体方向。
中观配置：从产业趋势与估值分化出发，在银行债、城投债、产业债等不同品类中寻找性价比优势，优化配置方向。
个券选择：微观层面深入分析个券资质，如配置银行债时，需对比不同银行主体的信用资质与流动性。
（2）风险控制原则
作为信用研究员出身，严格将信用风险视为回撤控制的底线，杜绝信用下沉策略。组合管理中注重分散投资，通过灵活调整仓位应对市场波动，平衡收益与风险。
二、基本面：修复延续但动能不足
当前市场对经济预期偏悲观，但客观数据显示经济呈修复态势。2024年四季度GDP增速5.0%，2025年一季度提升至5.4%，主要驱动力来自基建、制造业等领域。预期与数据的差异核心在于价格因素——CPI和PPI持续低位运行，反映总供给大于总需求的格局。
数据来源：Wind，平安基金，截至3月31日
（1）经济基本面表现
1. 基建投资：政策托底但难超预期
2024年8月以来，公共财政支出增速从1.5%升至4.2%，政府性基金支出从-15.8%升至11.1%，特别国债与专项债效应逐步显现。水利建设（增速8%-9%）、电力热力燃气（增速25%-26%）为核心支撑，但财政收支缺口（2024年公共财政6.5万亿+政府性基金4万亿）制约基建超预期增长。
2. 房地产投资：下行放缓但复苏乏力
行业仍处下行周期，2024年商品房销售面积/销售额同比降幅收窄（从-20%收窄至-5%左右），投资端新开工、施工增速跌幅收窄，但居民收入预期与房价下行压制购房意愿，复苏动能薄弱。
3. 制造业投资：政策支撑企稳，自发动能不足
2024年10月以来工业企业收入、利润增速转正，企业缩表过程结束（资产/负债同比增速回升），但自发投资仍受订单与盈利制约，主要依赖政府主导的高新技术投资。
4. 消费：政策发力领域回暖，整体动能偏弱
社会消费品零售总额增速从3.3%升至4.6%，汽车、家电等“两重两新”政策支持领域改善显著，但非政策支持消费仍未见起色。
5. 出口：海外需求平稳，关税影响节奏
美欧日经济表现平稳，短期90天关税豁免期或催生2-3季度抢出口效应，但可能透支4季度需求，出口总量平稳但节奏波动。
（2）通胀：产能过剩压制价格
工业产能利用率约74%，接近2014-2015年供给侧改革前水平，汽车、通用设备等行业产能利用率仅70%左右，总供给过剩导致CPI、PPI持续低迷。央行已明确“支持物价合理回升”，政策协同或推动价格边际改善。
数据来源：Wind，平安基金
三、策略：震荡市中积小胜成大胜
当下货币政策以稳增长、调结构为核心目标，保持“支持性”基调，总量政策根据稳增长、防风险等目标动态调整。降准降息后，资金价格实质回落，DR007维持低位，宽松环境延续。
偏弱的信贷需求支撑宽松延续，存款降息从大行向中小银行推进，资金面整体友好。需关注货币政策短期回笼、汇率波动等因素对资金面的边际扰动。
（1）市场特征分析
1. 利率债：2月7日以来，短端（1-4年）上行20-25BP，长端（7-30年）上行约10BP，反映短端对资金面敏感，长端博弈价值突出。
2. 信用债：长端上行幅度大于短端，3年期以内品种因票息优势获资金追捧，长端信用债因波动风险遭减持。
（2）投资策略：底仓配置+交易博弈
1. 底仓策略：聚焦中短端信用债，获取稳定票息与骑乘收益，优选流动性好、资质优良的银行债、城投债等。
2. 交易策略：中长端利率债采取震荡博弈思路，当悲观情绪推高长端利率时买入，乐观情绪透支时卖出，捕捉预期差机会。
3. 品种选择：
利率债：关注关税谈判波折、货币政策短期回笼等带来的阶段性恐慌买入机会。
信用债：重点挖掘3年期以内银行类资产（如CD、商金债）的票息价值，资金波动率低时可适度加杠杆。
固收+策略：关注可转债，其兼具股性与债性，通过低价、均衡策略增厚收益。
四、风险因素与后市展望
当前关键跟踪信号包括：
1.数据信号：CPI/PPI是否企稳回升（关注新涨价因素、环比连续回升），工业企业利润是否持续正增长。
2. 政策信号：房地产收储/旧改政策是否大面积铺开，地方政府在化债后的再投资积极性，超大项目推进进度。
短期债券市场延续震荡，中期需关注基本面修复持续性与政策效果。操作上坚持“积小胜为大胜”，以中短端票息资产为底仓，中长端波段博弈，同时关注可转债等增强收益品种，严控回撤，争取稳健回报。
注：数据来源：Wind，平安基金。如无特别说明，截至时间为5月27日。
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