Tradeweb Markets2025财年四季报业绩会议总结
一、开场介绍
会议时间： 2025财年第四季度
主持人说明：
介绍会议目的，回顾2025年第四季度业务业绩与财务表现，展望未来战略；提醒会议正在录制，后续提供回放；说明将引用非GAAP指标及市场数据，相关调节表和来源见收益公告及演示文稿。
管理层发言摘要：
Ashley N. Serrao（董事总经理，司库、财务规划与分析及投资者关系主管）：介绍参会人员（首席执行官Billy Hult、首席财务官Sarah Ferber），提示前瞻性陈述风险，说明公司网站为重要信息披露渠道。
Billy Hult（首席执行官）：2025年创公司历史最佳年度和季度收入，首次年度收入超20亿美元，连续第七年两位数收入增长、第26年年度收入纪录；客户聚焦数据驱动工具、自动化加速及全球市场互联性，数字资产领域从概念走向实际应用；第四季度收入同比增长12.5%，调整后EBITDA利润率同比扩大39个基点。
二、财务业绩分析
核心财务数据
第四季度收入：5.21亿美元（同比增长12.5%，恒定货币增长9.9%）；
2025年年度收入：超20亿美元（同比增长19%）；
调整后EBITDA利润率：2025年全年54%（同比扩大64个基点）；
调整后每股收益（EPS）：增长19%；
自由现金流：2025年超10亿美元（同比增长32%，剔除税款递延影响后增长22%）；
现金及现金等价物：2025年第四季度末约21亿美元；
其他收入：第四季度1300万美元（同比增长94%，主要来自数字资产计划）。
关键驱动因素
收入增长由客户活动强劲、市场份额提升及风险偏好环境推动，各资产类别创纪录交易量；
规模效应推动利润率扩大，调整后EBITDA利润率持续提升；
数字资产收入增长显著，主要来自与Canton网络的商业关系（第四季度660万美元）；
国际业务贡献突出，第四季度约42%收入来自国际客户，欧洲、亚洲客户收入分别增长25%、35%。
三、业务运营情况
分业务线表现
利率业务：创季度收入纪录，受益于掉期、全球政府债券、抵押贷款领域有机增长；全球掉期业务收入同比增长超25%，核心风险市场份额创纪录（同比增长超70个基点），总市场份额从2024年Q4的20.8%升至2025年Q4的23.3%。
信贷业务：低个位数收入增长，欧洲信贷、市政债券、信用违约互换（CDS）、新兴市场信贷货币市场表现强劲，抵消美国信贷疲软；美国信贷专注提升询价（RFQ）份额，机构询价平均每日交易量同比增长超10%，全电子化大宗交易份额增长。
货币市场：收入增长由全球回购季度收入纪录引领，ICD余额恢复，收入较Q3增长11%。
股票业务：2025年同比增长近10%，ETF实现两位数增长，AIX自动化解决方案平均每日交易量同比增长超70%，机构股票衍生品收入创纪录（同比增长18%）。
数字资产：其他收入同比增长超90%，完成首笔链上美国国债回购交易及经纪存单拍卖，Canton网络相关收入2025年约1100万美元。
市场拓展
国际业务：IPO以来近50%收入增长来自非利率业务，45%来自国际业务（复合年增长率20%）；欧洲业务巩固地位，亚太市场扩展，亚洲客户收入增长超35%。
新兴市场：新兴市场信贷收入Q4同比增长25%，掉期业务中新兴市场货币份额达历史最高，RFM协议平均每日交易量同比增长超90%。
研发投入与成果
过去五年技术投资超6亿美元，自2020年平均增长16%；
推出多项创新：全电子化双边掉期期权、美国跨掉期市场多资产组合交易、沙特王室债券和墨西哥回购电子平台、欧洲政府债券组合交易、ICD客户直接购买短期国库券服务等。
运营效率
自动化提升：AIX自动化解决方案在美国ETF采用率强劲，平均每日交易量环比增长28%；
流动性优化：All Trade平台交易量超2000亿美元，平均每日交易量同比增长14%，全对全平均每日交易量同比增长45%。
四、未来展望及规划
短期目标（2026年）
调整后费用预计11-11.6亿美元（区间中点同比增长约11%），推动调整后EBITDA和运营利润率较2025年扩大；
技术和通信费用季度运行率增长中至高 teens，投资数据、战略和基础设施；
净利息收入预计Q1约1500万美元，资本支出和资本化软件开发支出1.07-1.17亿美元（中点同比增长约9%）；
与LSEG主数据协议相关收入约1.05亿美元，均匀分布于各季度。
中长期战略
持续投资信贷、利率、国际市场、ICD和数字资产等长期增长领域；
推动电子化向未清算掉期、大宗交易等手动操作领域扩展，深化全球市场互联性；
数字资产领域深化合作，探索代币化国债等创新，利用区块链提升结算和抵押品流动性；
依托全球多资产平台和客户连接，支持市场结构演变，提供可扩展、有弹性的工作流程解决方案。
五、问答环节要点
2026年市场前景与1月增长驱动
问：2026年关注的主要主题及1月17%收入增长的推动因素？
答：市场前景积极，包括债券发行活跃（AI基础设施支出等推动）、跨境交易增长、ETF业务扩张、银行交易业务盈利能力回升；1月增长由全球掉期（收入增长超40%）、欧洲信贷（增长40%）、日本国债（增长30%）、全球ETF（增长40%）等驱动。
人工智能应用
问：Tradeweb平台对人工智能的利用，区分生成式与预测式模型？
答：聚焦实用主义，利用专有实时市场数据（可执行定价、询价响应等），预测式AI用于解锁电子化下一个前沿（流动性较低市场、大名义金额交易），生成式AI助力客户工作流程效率提升；数据科学家与产品团队协作，开发更智能工具。
费用增长与利润率灵活性
问：年度费用增长轨迹与利润率相互作用，收入放缓时的费用灵活性？
答：费用基础约55%固定、45%可变/可自由支配，可根据收入环境调整；2023年上半年收入增长5%时仍实现利润率扩大43个基点，2024年收入增长29%时加快投资，证明灵活性；优先投资长期收入增长，平衡利润率与投资。
抵押贷款业务前景
问：2026年抵押贷款交易前景及ICE等公司创新的影响？
答：抵押贷款市场随利率下降活跃度提升，1月收入增长15%；一级发行增加，系统性参与者进入推动市场发展；ICE创新提升origination效率，间接利好二级市场交易，Tradeweb将受益于结算流程简化。
代币化举措与收入机会
问：代币化举措的具体内容、时间安排、收入机会及去中介化风险？
答：代币化是基础设施升级，不影响价格发现和平台价值，聚焦结算和抵押品流动性优化；已完成链上回购交易，计划扩展抵押品形式；DTCC试点计划下半年启动，代币化国债为起点；收入机会包括传统交易业务增长及新应用开发，与传统渠道并存。
股票回购计划
问：鉴于强劲表现和新授权，是否增加回购？
答：Q4和1月已回购约1.5亿美元，董事会授权额外5亿美元计划；认为股票偏离基本面，将灵活使用回购工具，同时兼顾有机增长和并购机会。
信贷市场竞争环境
问：信贷市场竞争动态及份额提升催化剂？
答：竞争激烈但公司舒适应对，关键催化剂包括与银行合作、跨市场连接能力、提供最佳数据、解决风险交易和银行库存问题；1月信贷收入增长良好，定位明确。
代币化对掉期市场影响
问：资产代币化对掉期市场的影响，智能合约是否存在交易量风险？
答：智能合约简化交易后流程（确认、清算等），促进电子化和交易速度，不影响Tradeweb在执行环节的价值，无交易量风险。
六、总结发言
管理层对2026年市场环境持建设性态度，政府与企业发行活动强劲，人工智能驱动的基础设施投资支持跨市场交易，跨境活动增长，监管背景和公司全球多资产平台优势显著；
1月创纪录交易量和收入（同比增长17%，调整后平均每日收入增长26%），2月初开局强劲；
感谢客户合作及团队贡献，将继续提供可扩展、有弹性的工作流程解决方案，推动创新和长期增长。