Two Harbors2025财年三季报业绩会议总结
一、开场介绍
会议时间与目的：2025年第三季度业绩电话会议，旨在讨论Two Harbors Investment Corp 2025年第三季度财务结果。
管理层发言摘要：
宣布与前外部经理的诉讼达成和解，一次性支付3.75亿美元以解决所有索赔，资金来源于投资组合出售、现金及借贷能力。
完成投资组合调整，包括出售机构证券、MSR等资产，以应对资本基础下降和结构性杠杆上升。
强调次级服务业务增长，新增客户后第三方次级服务规模达400亿美元，Roundpoint将具备吉利美贷款服务能力。
计划在2026年1月赎回2.62亿美元未偿可转换债券，降低结构性杠杆至历史水平。
二、财务业绩分析
核心财务数据
总经济回报率：第三季度包含诉讼和解费用（每股1.68美元）为-6.3%，剔除后为+7.6%；前九个月包含费用为-15.6%，剔除后为+9.3%。
综合损益：包含诉讼费用的综合亏损为8020万美元（每股0.77美元），剔除后综合收益为9490万美元（每股0.91美元）。
净利息和服务收入：环比增加280万美元，主要受浮存金、服务费收入增长及融资成本下降驱动，部分被机构RMBS利息收入下降抵消。
按市值计价损益：环比增加1.113亿美元，主要来自机构RMBS、TBAs和互换的收益，部分被MSR和期货亏损抵消。
资产负债表：季度末现金7.705亿美元，MSR未使用融资能力9.39亿美元，服务预付款可用额度7800万美元。
关键驱动因素
业绩波动主要受诉讼和解费用（1.751亿美元）、投资组合出售（如191亿美元MSR）及市场利率变动影响。
净利息和服务收入增长得益于融资成本下降及服务费收入增加，按市值计价损益受各类资产价格波动综合影响。
三、业务运营情况
投资组合调整
RMBS投资组合：从114亿美元降至109亿美元，出售部分机构证券。
MSR交易：出售191亿美元未偿本金MSR，另有100亿美元将于月底结算，均以保留服务权方式进行，新增大型次级服务客户。
经济债务权益比：调整后为7.2倍，对利差变化的敏感性从4.2%降至2.3%。
次级服务与贷款发放
次级服务业务：第三方次级服务规模达400亿美元，Roundpoint将支持吉利美贷款服务，提升增长潜力。
贷款发放平台：直接面向消费者（DTC）平台增长显著，第三季度发放4900万美元未偿本金贷款，管道中另有5200万美元，促成6000万美元二级留置权贷款（季度新高）。
MSR投资组合
实值比例：当前利率下仅3%为实值，若利率降至5%将升至9%，价格倍数为5.8倍，60天以上拖欠率低于1%。
提前还款率：环比小幅上升至6%，仍低于预期，对回报形成积极影响。
四、未来展望及规划
短期目标（2026年初）
赎回2.62亿美元可转换债券，资金来源于现金及MSR融资工具提取，赎回后仍保持充足流动性。
推进成本结构优化，已启动降低成本措施，预计未来季度实现显著节约。
中长期战略
聚焦MSR投资战略，优化资产配置，将资本从低总WACC MSR转向高总WACC MSR。
发展次级服务业务，利用Roundpoint平台提升服务能力，吸引更多客户，实现规模经济。
强化DTC贷款发放平台，提高贷款再捕获率，对冲MSR提前还款风险。
五、问答环节要点
财务指标与成本
EAD增长驱动：融资成本下降，资产收益率基本稳定，负债结构变化（TPA与TBAs融资混合）。
成本节约：已纳入回报潜力预测，未来将通过技术投资和效率提升实现，不影响增长能力。
投资组合与风险
票面利率策略：根据利率变动和MSR风险敞口调整，通过TBAs对冲当前票面利率风险，保持灵活性。
杠杆与风险控制：综合考虑杠杆、流动性、回撤风险等多指标，不因单一指标过度调整，注重风险与回报平衡。
业务增长与估值
次级服务增长：通过客户关系拓展和差异化价值主张（MSR投资者背景、灵活管理）吸引客户，未来或通过MSR销售与新增客户合作。
MSR估值：当前价格倍数5.8倍，高票面利率MSR交易倍数通常为4.5-5倍；利率下降时，低总WACC MSR现金流稳定，需求仍强劲，DTC平台提升再捕获能力以对冲风险。
六、总结发言
管理层表示，诉讼和解后公司聚焦核心战略，通过投资组合调整、次级服务业务拓展及成本优化，致力于提升风险调整后回报。
看好MSR与机构RMBS组合在当前市场环境下的表现，强调DTC贷款发放平台和次级服务业务对长期增长的重要性，将持续为股东创造价值。