Two Harbors2025财年四季报业绩会议总结
一、开场介绍
会议时间： 2025年第四季度
主持人说明：
介绍会议目的为讨论Two Harbors Investment Corp 2025年第四季度财务业绩；说明参会者当前处于仅收听模式，发言结束后进入问答环节。
管理层发言摘要：
Maggie Field（投资者关系）：提及收益新闻稿和演示文稿已提交SEC，可在SEC网站及公司投资者关系页面查阅，强调GAAP与非GAAP财务指标调节表的重要性，提示前瞻性陈述受风险和不确定性影响。
William Greenberg（总裁兼首席执行官）：首次公开介绍与United Wholesale Mortgage的合并事宜，指出公司是首批投资抵押贷款服务权（MSR）的抵押贷款REIT之一，合并将使MSR组合规模翻倍至4000亿美元，创造战略协同效应，助力加速增长和提升业绩。
二、财务业绩分析
核心财务数据
每股账面价值：截至12月31日为11.13美元（较9月30日的11.04美元增长）；
季度总经济回报率：3.9%（含34美分普通股股息）；
综合收益：5040万美元，每股0.48美元；
现金及流动性：季度末现金超过8亿美元，2026年1月15日全额偿还2.619亿美元可转换优先票据；
MSR融资：双边融资安排下未偿还借款16亿美元，未使用MSR资产融资能力11亿美元，服务预付款融资工具可用额度7850万美元。
关键驱动因素
净利息和服务收入下降：主要因MSR销售和浮存收益下降（浮存收益下降源于利率降低及年底季节性余额减少）；
投资组合资产收益率下降被较低融资成本及市值变动损益抵消：第四季度市值变动损益因MSR组合 runoff和利率趋陡减少1550万美元。
三、业务运营情况
分业务线表现
MSR组合：出售100亿美元未偿本金余额（UPB）的MSR，第三方次级服务总额从300亿美元增至400亿美元，总自有服务从1760亿美元减至1620亿美元；MSR价格倍数环比保持5.8倍，60天以上逾期率低于1%；
直接面向消费者（DTC）平台：本季度第一和第二留置权贷款融资9400万美元（环比增长90%），渠道中另有3800万美元；促成第二留置权贷款5850万美元（与上季度基本持平）。
市场拓展
与United Wholesale Mortgage合并：将MSR组合规模翻倍至4000亿美元，UWM受益于公司资本市场和资产管理专业知识，可利用Roundpoint的服务能力，提升在MSR市场的竞争力。
运营效率
RMBS融资市场：保持稳定，回购利差约为SOFR加23个基点，机构RMBS回购加权平均到期日54天；
风险指标：经济债务权益比略降至7倍，投资组合对利差变化的敏感性从2.3%略微增加至3.7%，保持较低利率风险。
四、未来展望及规划
短期目标（2026年）
合并后投资组合管理：按常规方式管理业务，可能考虑随着时间推移出售部分或全部证券组合，或保留现有待宣布（TBA）和指定资产池头寸；
市场预期：政府降低抵押贷款利率的政策可能成功，预计2026年抵押贷款和发起活动增加。
中长期战略
投资组合构建：偏好MSR与机构RMBS的配对投资组合，降低对抵押贷款利差波动的敞口，追求有吸引力的风险调整后回报；
行业趋势应对：规模对抵押贷款公司在MSR市场竞争至关重要，合并后公司将处于加速增长位置，预计发起和投资者群体对MSR的需求保持强劲。
五、问答环节要点
投资组合构建与资本配置
问：合并是否改变投资组合资本战术配置？
答：作为独立公司常规管理投资组合，投资决策与历史管理方式一致，未因合并改变。
账面价值与回报前景
问：最新账面价值及利差收紧对预期回报的影响？
答：截至1月30日账面价值上涨约1.5%-2%；12月底以来利差收紧约5个基点，导致回报潜力略有下降。
杠杆与风险回报
问：当前利差水平下对增持及杠杆的看法？
答：因政府政策及利差变动，本季度更趋防御性，略微降低杠杆和抵押贷款利率风险，偏好配对构建对冲投资组合以提取利差。
GSE政策与MSR市场
问：GSE降低LLPA担保费的可能性及银行对MSR兴趣变化？
答：LLPA网格可能有合理调整，市场已部分反映；MSR市场兴趣稳固强劲，未观察到银行活动显著变化。
利率波动性与融资市场
问：新美联储主席上任对利率波动性及机构MBS融资市场的影响？
答：预计波动性可能轻微上升（因政策不确定性及通胀因素），融资市场目前稳定，未观察到干扰迹象。
六、总结发言
管理层表示：与United Wholesale Mortgage的合并令人兴奋，预计将为股东带来显著上行ttemberg；
强调合并后公司将处于加速增长和提升业绩的有利位置；
感谢参会者，期待未来与市场再次交流。