淡水河谷2025财年三季报业绩会议总结
一、开场介绍
会议时间： 2025年第三季度（具体日期未明确提及）
主持人说明：
介绍会议为淡水河谷2025年第三季度业绩电话会议，说明会议录制及重播安排，提供葡萄牙语收听指引，提示参会者当前处于仅收听模式。
强调包含前瞻性陈述，提醒风险，并指引查阅相关监管文件中的风险因素说明。
管理层发言摘要：
Gustavo Pimenta（首席执行官）：开场强调公司愿景是成为行业内拥有最具竞争力和韧性产品组合的可信赖合作伙伴，第三季度在运营、成本控制、安全（尤其是大坝去风险）及战略项目推进方面取得显著进展，重申全年指引可实现。
二、财务业绩分析
核心财务数据
营收与利润： 备考EBITDA达44亿美元，同比增长17%，环比增长28%；其中铁矿石EBITDA接近40亿美元，同比增加近2.5亿美元。
销量与价格： 铁矿石销量8600万吨，同比增长5%；铁矿石财务溢价环比每吨增加近2美元，按年计算对EBITDA改善超过5亿美元。
现金流与资本支出： 第三季度经常性自由现金流16亿美元，同比增长10亿美元；总自由现金流26亿美元（含Allianza Energia交易影响）；季度总资本支出13亿美元，全年指引54-57亿美元。
债务情况： 经扩展净债务环比减少8亿美元至166亿美元，预计年底接近100-200亿美元目标区间中点。
关键驱动因素
铁矿石业务：产品组合优化带来溢价提升，长期包运战略降低运费成本（较中国现货运费低5美元/吨）。
基本金属业务：铜全部成本同比下降65%至1000美元/吨以下，镍全部成本同比下降32%至12.3千美元/吨，主要得益于效率提升及副产品（如黄金）收入增加。
成本控制：铁矿石成本同比下降4%，剔除第三方采购的C1成本同比持平；基本金属成本指引下调，预计全年铜全部成本1000-1500美元/吨，镍13000-14000美元/吨，较年初预期EBITDA增加近9亿美元。
三、业务运营情况
分业务线表现
铁矿石： 产量9400万吨，同比增长4%（2018年以来最高季度产量），主要得益于SLF ND的创纪录表现及Bruku 2等项目产能释放；产品组合优化，推出Carajas中品位产品，提升溢价能力。
铜： 产量同比增长6%，Salobo项目有望实现创纪录表现，Cisego资产运营效率达五年最佳。
镍： 产量同比持平，Onse Puma第二熔炉投产（如期完成且资本支出低于计划13%），新增年产能1.5万吨，预计降低单位成本约10%。
项目进展
Carajas计划： Bacaba铜矿项目获初步许可，准备启动建设；Sara Su扩建项目（2000万吨/年）进度80%，预计2026年底投产；Sahaleste产能从600万吨/年提升至1000万吨/年，资本强度20美元/吨。
大坝安全： 移除最后一座三级应急大坝（Forkilles 3号），完成米纳斯吉拉斯州Grupo大坝去特征化（第18座），实施全球尾矿管理标准gistm。
运营效率
全球布局混合及选矿设施（如欧洲、马来西亚），提升产品分销灵活性；优化工艺流程，提高金属回收率；降低物流成本，改善库存周转。
四、未来展望及规划
短期目标（2025年）
财务预期： 维持铁矿石C1成本全年指引20.50-22美元/吨；考虑在铁矿石价格持续高于100美元/吨背景下宣布特别股息。
项目推进： 加速Bacaba铜矿项目建设，利用天气窗口推进关键路径工程；完成参与式债券发行（已于会议当日结束）。
中长期战略
产品与市场： 持续优化铁矿石产品组合，开发低氧化铝产品，探索61%铁含量指数定价；推进球团矿业务复苏，关注直接还原炉需求增长。
铜增长： 加大Para地区铜项目勘探（钻探量同比增加两倍），优先通过现有业务现金流及成本节约（降低资本强度、营运资本及overhead）支持增长，目标未来实现产量翻倍。
ESG与安全： 维持大坝安全改进势头，目标成为行业安全典范；提升ESG评级，吸引更多ESG投资者（约1.5万亿美元AUM重返）。
五、问答环节要点
产品组合战略
问：产品组合优化的未来潜力及S曲线阶段？
答：通过全球混合设施布局、物流优化、金属回收率提升等举措持续释放价值；目前处于优化初期，随竞争对手产品结构变化（如客户降低矿石品位）及高炉产能收缩，高品位矿溢价有望进一步提升。
股东回报政策
问：高自由现金流下的股息政策及潜在特别股息？
答：公司运营及市场稳定性改善，铁矿石价格持续高于100美元/吨，基本金属表现强劲，可能于未来几个月宣布特别股息；参与式债券回购对股息影响有限。
铜业务增长
问：铜项目开发顺序及加速增长计划？
答：优先推进Bacaba铜矿项目，目前进度超前14%；通过增加钻探（面临钻机资源约束）、降低项目资本强度及缩短许可时间实现增长，计划几周内披露具体规划，强调内生增长（无需额外资本投入）。
债务政策与成本
问：经扩展净债务范围修订可能性及方法论？
答：短期内维持100-200亿美元目标区间，该指标为内部核心评估工具；参与式债券因永久性质未纳入，未来随赔偿支出占比下降可能修订概念。
中国市场与CMRG合作
问：与中国矿产资源集团（CMRG）的谈判进展？
答：基于长期合作历史（如BRBF开发、VLOC合作），与CMRG探索双赢方案，强调产品组合独特性及互补性，计划近期进一步沟通。
六、总结发言
管理层重申安全为核心价值，第三季度在大坝去特征化（完成Grupo大坝）、尾矿管理标准（gistm）实施等方面取得里程碑进展。
运营表现稳健，所有业务成本下降，产品组合灵活性支撑财务韧性，Carajas地区战略项目（如Bacaba铜矿、Sara Su扩建）进展顺利。
资本配置纪律优先，聚焦内生增长（铜、铁矿石高品位项目），利用现金流优势平衡股东回报（考虑特别股息）与长期投资，目标成为行业最具竞争力和价值创造能力的企业。