TeraWulf2025财年三季报业绩会议总结
一、开场介绍
会议时间： 2025年第三季度业绩电话会议
主持人说明：
介绍会议目的为讨论2025年第三季度业绩，包含管理层发言及问答环节；强调前瞻性陈述风险及非GAAP指标使用，建议参考SEC文件及公司网站获取详细财务调节信息。
管理层发言摘要：
Paul Prager（董事长兼首席执行官）：Q3为公司转型季度，签署360兆瓦HPC协议（FluidStack/谷歌支持，十年期，年均收入6.7亿美元、净运营收入5.65亿美元），完成32亿美元融资支持Lake Mariner建设；HPC业务开始贡献收入，全年HPC签约目标提升至250-500兆瓦/年；计划年底前交付CB2，新增Abernathy合资项目（168兆瓦，可扩展至600兆瓦）。
二、财务业绩分析
核心财务数据
营收：Q3 GAAP收入5060万美元（环比增长6%），其中HPC租赁收入720万美元（来自Wolf Den和CB1）；
利润：Q3 GAAP净亏损4.55亿美元，非GAAP调整后EBITDA 1810万美元（环比增长25%）；
资产负债表：截至9月30日，现金及受限现金7.128亿美元，总资产25亿美元，总负债22亿美元；10月完成42亿美元融资（含32亿美元高级担保票据及10.25亿美元可转换票据），备考流动性超10亿美元。
关键驱动因素
HPC业务进入收入贡献期，传统比特币挖矿业务（Q3产377比特币，日产量4比特币）仍为重要收入来源；
融资活动推高利息费用及衍生负债公允价值变动损失（4.246亿美元），导致GAAP净亏损扩大；
电力成本下降（纽约州北部电价降至4.7美分/千瓦时）及需求响应收入增加（740万美元）改善成本端表现。
三、业务运营情况
分业务线表现
HPC业务：Lake Mariner项目CB3建设超50%，CB4/CB5推进中，年底前完成封闭；CB2预计年底交付，累计为Core 42交付60兆瓦；Abernathy合资项目启动，计划复制Lake Mariner融资模式；
比特币挖矿：Q3出售8900台矿机，处置损失200万美元；因HPC场地改造，运营哈希率降至铭牌值的70%，预计Q4进一步下降。
市场拓展
区域布局：新增纽约Cayuga站点（80年租约，2027年启动HPC部署）、德克萨斯Abernathy合资项目（西南电力池市场）；计划年底前宣布1-2个新站点，聚焦电网冗余、低成本电力区域。
运营效率
HPC建设：Lake Mariner长周期设备采购完成，CB3/CB4/CB5按计划推进，施工团队注重质量与进度管理；Abernathy项目关键路径为劳动力 ramp-up（预计2026年3月达峰）。
四、未来展望及规划
短期目标（2025年底-2026年）
财务：完成Abernathy项目融资，HPC收入占比提升；比特币挖矿业务持续运营至2026年底，视电力供应及币价调整；
运营：交付CB2（60兆瓦），Lake Mariner实现360兆瓦全容量部署；完成1-2个新站点收购，启动建设。
中长期战略
业务定位：聚焦低碳HPC基础设施，目标成为超大规模AI客户核心供应商；
增长路径：通过“设计-签约-建设-融资”端到端模式，实现HPC容量年增长250-500兆瓦；利用与谷歌/FluidStack合作经验，复制合资模式拓展客户与区域。
五、问答环节要点
站点收购与扩张
新站点进展：2个潜在站点接近完成，注重区域多样性，年底前或宣布；Abernathy合资项目为谷歌/FluidStack合作延伸，公司持股51%，纳入年度兆瓦目标考核。
HPC利润率与成本
利润率差异：Q3 HPC毛利率72%（含70万美元Cayuga开发费用），剔除后约82%，Q4有望恢复至85%目标水平；
建设成本：Abernathy项目单位成本800-1000万美元/兆瓦，依赖谷歌13亿美元信用支持融资。
风险与执行
建设延误：租约设180天终止宽限期，前90天 penalties 较小，90-180天逐步递增；关键施工路径为劳动力招募（Lake Mariner）及长周期设备交付；
电力供应：电网容量受限推动客户接受2027-2028年交付周期，部分客户考虑自备电源（4-5年落地周期）。
六、总结发言
管理层强调Q3为转型里程碑，验证HPC战略可行性及执行能力；未来聚焦三大方向：纪律性执行现有项目（Lake Mariner/Abernathy）、审慎扩张新站点、通过长期合同与信用融资创造股东价值；团队经验与客户合作（谷歌/FluidStack）为核心竞争力，2026年及以后持续受益AI基础设施需求增长。