惠好2025财年四季报业绩会议总结
一、开场介绍
会议时间： 2025年第四季度
主持人说明：
介绍会议目的为讨论惠好公司2025年第四季度收益，会议同步在公司官网直播，收益报告及演示材料可在官网查看，提醒前瞻性陈述风险及非GAAP财务指标使用。
管理层发言摘要：
德文·W·斯托克菲什（总裁兼首席执行官）：感谢员工在2025年挑战性市场环境中的执行力；全年GAAP收益3.24亿美元（每股0.45美元），净销售额69亿美元（不含特殊项目），全年调整后EBITDA 10亿美元；实现2021年制定的多年目标，启动2030年增长战略，优化林地组合，扩大气候解决方案产品，阿肯色州新Timber Strand工厂破土动工；基本股息提高5%，向股东返还7.66亿美元现金（含1.6亿美元股票回购）。
二、财务业绩分析
核心财务数据
全年业绩：GAAP收益3.24亿美元（每股摊薄收益0.45美元），净销售额69亿美元（不含特殊项目）；全年收益总计1.43亿美元（每股摊薄收益0.20美元），调整后EBITDA 10亿美元。
第四季度业绩：GAAP收益7400万美元（每股摊薄收益0.10美元），净销售额15亿美元（不含特殊项目），季度亏损6700万美元（每股摊薄收益0.09美元），调整后EBITDA 1.4亿美元。
现金流与资本：全年运营现金5.62亿美元（不含养老金负债管理相关2亿美元贡献则为7.62亿美元）；年底现金略低于5亿美元，总债务56亿美元；完成10亿美元股票回购计划，宣布新10亿美元授权。
关键驱动因素
业绩受行业市场环境挑战影响，包括lumber和OSB市场疲软、原木需求及价格波动；
林地组合优化（剥离非核心资产）、气候解决方案业务增长（全年调整后EBITDA 1.19亿美元，同比增长42%）部分抵消市场压力；
木制品部门因价格低迷导致亏损，工程木制品等业务保持相对稳定。
三、业务运营情况
林地部门表现
第四季度收益5000万美元，调整后EBITDA 1.14亿美元（环比减少3400万美元），主要因西部销售额和变现额下降；
西部国内市场：原木需求和价格走软，供应充足，mills库存高，平均销售变现额环比略降，收费采伐量因工作日减少及夏季采伐提前而较低；
西部出口业务：日本成品库存高致需求疲软，销售额环比下降，但出口原木平均变现额因运费收益略有上升；中国原木进口禁令解除后重启出口计划，Q4交付一艘货轮，Q1预计再发一艘；
南部林地：调整后EBITDA 6900万美元（环比减少500万美元），锯木市场低迷，纤维市场相对稳定，原木销量稳定，平均变现额因等级原木比例及对印度出口增加而略升。
房地产、能源和自然资源部门表现
第四季度收益8400万美元，调整后EBITDA 9500万美元（环比略增，超指导值1900万美元），主要因交易时机（含5月完成的保护地役权）；
房地产销售平均价格创纪录超每英亩8200美元，全年调整后EBITDA 4.11亿美元（超修订指导值，高于初始展望6100万美元）；
气候解决方案：全年调整后EBITDA 1.19亿美元（同比增长42%），超2025年1亿美元目标；Q4第五个森林碳项目获批，2025年产生约63万份信用额度，出售12万份；与Amium合作推进生物碳项目，计划2030年每年生产150万吨生物碳。
木制品部门表现
第四季度亏损7800万美元，调整后EBITDA亏损2000万美元，受lumber和OSB市场疲软影响（价格经通胀调整后处历史低位）；
Lumber业务：调整后EBITDA亏损5700万美元，产量环比降14%（因需求疲软调整产能及普林斯顿锯木厂出售），平均销售变现额环比降3%；
OSB业务：调整后EBITDA亏损1000万美元，因住宅建筑活动季节性减少致价格走弱，12月价格企稳后略有上涨；
工程木制品：调整后EBITDA 4900万美元（环比减少700万美元），因销量季节性下降及单位制造成本略升。
四、未来展望及规划
短期目标（2026年）
林地部门：Q1扣除特殊项目前收益及调整后EBITDA预计与2025年Q4相当，西部国内原木需求或因春季建筑季节改善有上行空间，日本出口销售额预计因货轮安排环比上升，中国出口Q1交付一艘货轮；
战略土地解决方案部门（原房地产、能源和自然资源部门）：全年调整后EBITDA预计30-4.25亿美元，房地产销售利润率25%-35%，Q1收益及调整后EBITDA预计环比分别增加7500万美元、9000万美元（因房地产销售及佛罗里达保护地役权交易）；
木制品部门：Q1收益及调整后EBITDA预计环比略有上升，lumber和OSB价格随春季建筑季节需求改善或上涨，Lumber产量和销售额预计提高，单位制造成本降低。
中长期战略（至2030年）
增长目标：实现15亿美元增量调整后EBITDA（以2024年为基准），推动综合平台增长举措；
气候解决方案：目标2030年年度EBITDA达2.5亿美元，推进森林碳项目及生物碳合作；
林地优化：持续评估资本高效机会，提升林地回报，平衡增长举措与杠杆；
木制品创新：推进阿肯色州新Timber Strand工厂建设，拓展工程木制品市场份额。
五、问答环节要点
lumber和OSB价格驱动因素
问：当前价格改善是因减产还是需求回升？
答：主要由减产驱动（如加拿大产量下降），春季建筑季节或带来需求季节性回升，南部黄松价格近两月稳步上涨，预计价格仍有上行空间。
林地收购与剥离
问：2026年收购和剥离决策如何考虑？是否有类似佛罗里达的大型保护地役权交易机会？
答：预计2026年林地交易活动保持正常水平，有大量资本追逐土地资产；有专门团队专注保护地役权交易，规模和专业能力支持此类机会，未来将持续评估。
EWP市场表现
问：规格lumber市场回升，为何EWP定价未显著反映？
答：EWP需求与单户住宅建设高度相关，2025年住房连续四年下降带来压力，且行业减产/关闭较少；公司通过夺取市场份额、推出新产品应对，预计2026年住房略有回升或改善需求。
资本配置与杠杆率
问：当前杠杆率及舒适水平？股票回购计划如何推进？
答：净杠杆率目标3.5倍为中期数字，当前因EBITDA受市场影响有所上升，资产负债表实力及灵活性良好；股票回购是股东回报工具，2025年完成1.6亿美元回购，新授权10亿美元，将权衡机会持续推进。
中国出口恢复
问：对中国出口量何时正常化？
答：2026年出口预计增加，但受中国房地产疲软影响，难以回到历史高位；已重启出口计划，Q4交付一艘货轮，Q1预计再发一艘，长期对客户选择增加有帮助。
六、总结发言
管理层表示2025年在挑战性市场环境中实现扎实执行，完成多年目标并启动2030年增长战略；
2026年基础稳固，将利用市场改善机会，推进林地优化、气候解决方案、木制品创新等增长举措；
持续专注客户服务，通过纪律性资本配置和运营效率提升，为股东创造长期价值。