万帮数字能源冲刺港股：毛利率三年降8.8个百分点 关联交易占比超6%

来源：新浪港股-好仓工作室

万帮数字能源自2014年成立以来，已发展成为全球领先的智能充电设备供应商。根据弗若斯特沙利文数据，按2024年收入及销量计，公司是全球最大的智能充電設備供應商，當年全球銷量超過470,000台，市场占有率达5.3%。公司业务覆盖智能充电设备及服务、微电网系统和大型储能系统三大领域，形成了"源网荷储"全价值链的产品及服务体系。

公司产品已销往全球约70个国家及地区，在国内外已交付超过300个微电网系统，涵盖充电场站、企业、工业园区、矿区、家庭及社区、高原及乡村地区以及离岛微电网等多种应用场景。截至2025年9月30日，公司拥有857名研发员工，占员工总数的27.2%，累计获得580项专利。

公司营业收入呈现持续增长态势，2023年实现收入34.74亿元，2024年增长20.4%至41.82亿元，截至2025年9月30日止九个月进一步增长23.0%至30.72亿元。

*注：2025年前九月净利润包含转让资产产生的一次性收益1.96亿元

从收入构成来看，公司业务结构正在发生显著变化。传统核心业务智能充电设备及服务占比从2023年的92.4%下降至2025年1-9月的71.1%，而新兴业务微电网系统和大型储能系统合计占比则从7.6%提升至28.9%，显示出公司成功实现业务多元化。

值得注意的是，2025年前九个月微电网系统收入达6.08亿元，同比大增430%，成为第二增长曲线；但大型储能系统收入2.81亿元，同比下降31.3%，业务发展稳定性不足。

公司毛利率呈现持续下滑趋势，从2023年的33.4%下降至2025年1-9月的24.6%，三年累计下滑8.8个百分点，毛利率下滑趋势明显。

毛利率下滑主要由于行业竞争加剧导致产品价格下降，以及原材料成本上涨带来的成本压力。此外，公司产品结构变化，毛利率相对较低的新业务收入占比提升，也对整体毛利率产生下拉作用。

分业务看，智能充电设备及服务毛利率从2023年的34.0%降至2024年的29.7%；安装服务毛利率从2023年的28.5%大幅降至2024年的12.3%；大型储能系统毛利率从2024年的19.7%降至2025年前九月的6.8%，各业务线盈利能力均呈恶化态势。

尽管收入保持增长，但公司盈利能力面临压力。2023年公司净利率为14.2%，2024年下滑至8.0%，2025年1-9月略有回升至9.8%。2024年净利率较2023年下降6.2个百分点，主要原因包括毛利率下滑、销售及分销开支增加以及研发投入加大。

值得注意的是，截至2025年9月30日止九个月，公司录得转让资产的一次性收益人民币1.957亿元，占同期除税前溢利的58.4%。若剔除该一次性收益影响，公司核心业务盈利能力可能进一步逊于表面数据，调整后净利率约为3.5%，较2024年进一步下滑。

客户集中度方面，公司存在一定依赖风险。2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，来自五大客户的收入分别为人民币8.931亿元、12.964亿元及8.915亿元，分别占同期总收入的25.7%、31.0%及29.0%。2024年五大客户收入集中度较2023年上升5.3个百分点，显示出客户集中度呈攀升趋势。

其中，万帮太乙作为公司的关联方，于2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月分别贡献收入人民币2.782亿元、2.033亿元及1.706亿元，分别占相应期间总收入的8.0%、4.9%及5.6%。万帮太乙是公司业务重组后承接能源运营业务的关联公司，其持续采购对公司业绩存在一定影响。

公司与关联方万帮集团实体存在持续关联交易，主要为向其销售充电相关设备及安装服务、微电网系统及大型储能系统。2023年关联交易金额2.79亿元，占收入8.0%；2024年2.18亿元，占收入5.2%；2025年前九个月1.92亿元，占收入6.3%。

关联交易定价遵循市场公允原则，参考独立第三方价格及成本加成法确定。公司拟申请上市后三年内关联交易上限分别为17亿元、22亿元及28亿元，较历史交易金额大幅增长，存在关联交易依赖风险。

供应商集中度方面，公司表现相对稳健。截至2023年、2024年12月31日止年度及截至2025年9月30日止九个月，向五大供应商的采购额分别为人民币5.256亿元、7.467亿元及4.870亿元，分别占总采购额的22.9%、21.2%及16.2%。最大供应商采购额占比分别为9.1%、5.6%及5.5%，显示出公司对单一供应商的依赖程度逐步降低。

公司主要原材料包括电池电芯、充电枪、结构件等，供应商较为分散。公司与主要供应商保持长期稳定的合作关系，同时通过建立合格供应商名录和实施动态管理，确保供应链的稳定性和灵活性。

股权结构方面，截至最后实际可行日期，执行董事、公司总裁兼董事会主席邵丹薇女士以及非执行董事及邵女士配偶丁锋先生合共有权行使公司约87.16%的投票权。其中，邵女士直接持有约1.36%的投票权，丁先生直接持有约1.36%的投票权，通过万帮投资集团间接持有约84.44%的投票权。

控股股东持股比例过高可能引发公司治理方面的关注。尽管公司已建立现代企业管理制度和法人治理结构，但控股股东仍可能通过其持股比例对公司重大决策产生重大影响，这可能与其他股东的利益存在潜在冲突。

公司核心管理团队具有丰富的行业经验和多元化的专业背景：

• 邵丹薇（43岁）：创始人、董事长兼CEO，德国FOM应用科学大学MBA，汽车销售行业背景，2024年薪酬265万元
• 李宏庆（47岁）：执行董事兼总经理，北京交通大学电信工程学士，大唐移动背景
• 李瑞（50岁）：执行董事兼高级副总裁，北京物资学院管理工程学士，人力资源专家

2024年董事薪酬总额522.9万元，高管团队薪酬差距较大。公司已实施股票期权激励计划，向核心管理层和关键技术人员授予购股权，截至最后实际可行日期，根据尚未行使的购股权计划，相关股份数目为29,740,000股股份，约占已发行股份的3.30%。

公司面临多重财务挑战：

• 资产负债率高达119.4%（2024年末），财务杠杆风险较高
• 存货周转天数从2023年的130.3天降至2024年的113.3天后，2025年前九月又回升至118.3天，存货管理效率波动
• 贸易应收款项周转天数从2024年的182.1天增加至2025年前九月的228.9天，资金回笼速度放缓
• 经营活动现金流波动大，2024年净流入2.72亿元，较2023年的11.51亿元大幅下降76.4%

根据公开数据，公司研发投入占比从2023年的6.8%提升至2024年的8.2%，但仍低于行业龙头企业10%以上的平均水平。毛利率较国内主要竞争对手低5-8个百分点，且下降速度更快，反映产品竞争力有所减弱。

投资者需重点关注以下风险：

1. 毛利率持续下滑风险：三年下降8.8个百分点，若成本控制不力可能进一步压缩利润空间
2. 客户集中度较高风险：五大客户收入占比超30%，主要客户业务变动可能对公司经营产生重大影响
3. 关联交易风险：关联交易占比超6%，且未来三年预计大幅增长至28亿元
4. 控股股东持股过高风险：控股股东持股比例超过87%，可能影响公司治理结构的有效性
5. 技术创新风险：智能能源行业技术更新换代快，若公司未能保持技术领先地位，可能丧失市场竞争力
6. 政策变动风险：行业发展受政策影响较大，补贴退坡、行业标准变更等政策调整可能影响公司经营
7. 财务风险：资产负债率高企，现金流波动大，存在一定的偿债压力

万帮数字能源作为全球最大的智能充电设备供应商，在技术研发、市场份额和产品多元化方面具备显著优势。公司业务结构不断优化，微电网系统和大型储能系统等新兴业务快速增长，为长期发展奠定基础。

然而，投资者需关注公司毛利率持续下滑、客户集中度较高、控股股东持股过高、关联交易占比显著以及财务杠杆较高等风险因素。2025年业绩改善很大程度上依赖一次性资产转让收益，核心业务盈利能力仍在减弱。

考虑到智能能源行业的良好发展前景和公司的行业领先地位，长期投资价值值得期待，但短期需警惕行业竞争加剧和盈利能力承压带来的风险。建议投资者密切关注公司新业务拓展进展、毛利率变化趋势以及客户结构优化情况，在充分评估相关风险后作出投资决策。

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来源：新浪财经

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