昨晚海外存储大涨：闪迪：+17%；西部数据：+9%；铠侠KIOXIA：+6%；希捷：+5%；美光：+4%；海力士：+4%。2025-2026年存储超级周期的开启，海外暴涨全球共振
1、AI助力存储开启超级大周期
- 需求端：数据中心需求持续强劲，DDR5、HBM、HDD、eSSD需求旺盛。另外HDD产能刚性、缺货带来持续涨价，数据中心加速将HDD切换到eSSD。
- 供给端：1）DRAM：陆续停产D4、LP4，DDR5、HBM等高端产品需求旺盛，产能利用率打满，新增产能有限。2）NAND：近几年除大陆外，海外大厂无新建产能，对产能利用率高纪律性，目前产能利用率在80%左右的低位运行。
2、在大模型的三个步骤中，同时需要 NAND/DRAM/HBM，所以这一轮大的 AI 周期对三者都有拉动。
1）训练阶段：由于多次，高速读写大规模数据集，所以需要极低延迟和极高带宽，就需要高性能 DRAM/HBM+SSD 作为缓存。
2）推理阶段（热数据阶段）：因为要频繁访问大模型的一部分数据／模型权重／KV-cache，这些数据放在更快存储（SSD）里可以显著减少延迟，提升用户体验，同时也需要 HBM 来 decode。
3）冷数据归档：大模型同样需要备份，保存大量历史数据，所以HDD 因为低成本（1/3-1/4 与 SSD 的价格），稳定性高的特点无法被替代。
3、这一轮的存储周期，大概率是历史最强周期。
因为存储是周期品，是大宗商品的属性，所以上去下去都会演绎得比较极致。拿海力士举例，上一轮的基本面的周期顶部/底部是 3Q21/1Q23，是毛利率 48%/-32%，而 CapEx 也演绎比较极致，22/23 分别为 154/62 亿美金。这一轮的周期大逻辑是上一轮的周期回暖，加 AI 下游需求拉动，同时 HBM 新东西对于非 HBM 晶圆的产能挤出，带来的超级周期
HBM按照美光的说法，空间 30 年 1000 亿美金，跟去年的 DRAM 相当。由于在同等容量下消耗 4X 的 DRAM 位元，明年供给仍然收到结构性约束。但最近也由于竞争因素，三星过认证+产能开出，HBM3-12Hi（到 26 年上半年仍然是主流产品）价格出现了下降。到了 HBM4，NV 要求提供每秒 10Gbps 的数据处理速度，海力士内部验证完成，进入客户送样，NV 评估开始。三星尽一切全力打入供应链，HBM 产能大，但良率仅为 35%。美光业绩会讲 26 上半年出货，设计一个 HBM 6 个月，并没有像之前担忧的出局。HBM 去年毛利率为 60%-70%，但后续虽然远高于平均，但会明显下降。所以逻辑虽然很好，但也会有所受损。
传统 DRAM 由于传统服务器复苏，以及 AI驱动（美光口径），海力士口径明年已经售罄，且未来 12 个月都不会出现库存消化和下行趋势，仍远低于之前的峰值水平，相当乐观。逻辑好，但 DRAM 就三家+CXMT，和 HBM 标的一致。
而 NAND 或许是这轮存储投资的核心。首先，NAND 在经历极致的下行周期后，NAND 产线出清给到 DRAM 和 HBM，同时，几乎没有扩产，CapEx 以 wdc 为例，从 23 年当时的 guide2300，到最后只有 807，且 24/25 年 CapEx 减到只有 292/407。当 tokens 极速拉升后，AI 需求暴增，如果买不到 HDD，要买贵 3-4 倍的 SSD，行业缺口明显。因为 NAND 格局比 DRAM 和 HBM 分散，除了三大家外，可选标的为铠侠/WDC/SNDK，估值一般用 PB，或者设备 LAM/AMAT。
4、存储价格复盘
2025年存储市场的第一轮涨价潮始于4月初，彼时闪迪向客户发出涨价函，打响今年存储芯片涨价第一枪。2025年9月，存储市场的第二轮涨价信号枪再度打响。（1）9月闪迪宣布将面向所有渠道和消费者客户的产品价格上调10%以上。（2）近日，美光科技向渠道商发出通知，宣布其存储产品价格将上涨20%-30%。从9月12日起，所有DDR4、DDR5、LPDDR4、LPDDR5等存储产品全部停止报价，协议客户价格全部取消，暂停报价一周。
5、存储价格展望
年末降价格局已被打破，2025Q4季度环比增幅优于之前预期。（1）TrendForce预计2025Q3和2025Q4一般型DRAM (Conventional DRAM)价格将季度环比增长10-15%和8-13%，若加计HBM，季度环比涨幅将扩大至15-20%和13-18%，其中HBM渗透率为8%和11%。（2）TrendForce预计NAND Flash在2025Q3和2025Q4分别上涨3-8%和5-10%。
- NAND Flash：服务器NAND发生巨大变化，企业级eSSD逐步向HDD渗透，企业级eSSD爆发。由于AI基建的爆发，传统作为海量数据存储基石的Nearline HDD（近线硬盘）已出现供应短缺，促使高效能、高成本的SSD逐渐成为市场焦点，特别是大容量的QLC SSD出货可能于2026年出现爆发性增长。
- DRAM：全面涨价。由于三大DRAM原厂持续优先分配先进制程产能给高阶Server DRAM和HBM，排挤PC、Mobile和Consumer应用的产能，同时受各终端产品需求分化影响，2025Q4旧制程DRAM价格涨幅依旧可观，新世代产品DDR5涨势相对温和。
6、SSD板块预期差
机构认为市场对这一波存储仍有较大预期差，SSD敞口高会跑赢。
SSD需求爆发，是伴随着AI推理需求涌现的，SSD速度更快、带宽更大、功耗更低。具体原因来看：
- 云厂商从HDD切换到eSSD；
- 未来GPU的KV存储会放到SSD；
- HBF新技术方案导入等。
美股SNDK，A股是德明利。
7、德明利线上反路演重大更新-0929
1）基本面最新变化，大厂百亿新订单提前锁单
- 客户A（阿里）：在手30亿独供订单（2025年执行超10亿）基础上，锁定新增50亿企业级SSD订单并在未来12个月完成交付，合计80亿订单，下游对应AI服务器集群；
- 客户Z（字节）：近日与公司达成未来12个月40亿存储模组锁单协议，Q4进入放量高峰，单季度交付额有望破10亿，适配AI推理侧存储；
-客户T（腾讯）：已通过服务器存储初步认证，Q4有望获首批20亿量级订单；
- 海外拓展：与AWS、谷歌推进PCIe 5.0 SSD定制开发，2025年H2启动验证，打开全球增量空间。
2）公司核心业务聚焦企业级SSD，2026年订单与产能进入双放量阶段
- 订单交付节奏：2025H1收入同比增长88%，预计Q3实现扭亏，Q3阿里/字节订单起量交付（企业级收入占比超30%），Q4交付规模进一步扩大（企业级收入占比或达40%）；
- 产能支撑：6月底已实现1.2亿美元/月（约9亿元/月）企业级SSD产能，年底将扩产至1.8亿美元/月（约13.5亿元/月），2025年全年企业级产能可达150亿元，完全覆盖在手订单需求。