2026.2.2市场评论：新一届美联储的政策取向猜想：抑金融，促实体
$中国宏桥(01378)$ 今天早盘表现不错，韧性十足。期待按25Q4算出的9 PE的宏桥今年能跑赢按26年全年forward PE 15倍的铜矿龙头股以及其它那些更不入流、生产成本更高、矿山品位更差、估值动辄给到了forward PE 20、30倍的中小型金矿股吧！
周末我阅读各家券商的研报，广发宏观团队依旧是最中立、客观，不带任何情绪性观点的，也难怪他们最近8年蝉联新财富冠军。根据广发宏观陈嘉荔姑娘的介绍（详见：《沃什时代前瞻：美联储政策框架的三个转向》网页链接），Fed新任主席是一位“供给学派”，他认为美国经济之所以低于潜在增长率，并非由于总需求不足，而是由于资本配置的低效和监管的硬化导致了供给侧的受抑。所以他倾向于主张通过降息来降低实体经济中的建筑业、制造业的融资成本，鼓励美国本土的产能扩张；与此同时通过缩表（至少口号上先这么喊）来避免资金沉淀在银行体系和金融市场里面空转，这些冗余的天量资金不消费、不（实业）投资、不事生产、而是专门炒作各种金融资产泡沫，像极了一群寄生虫。所以我理解的新任Fed主席的思路就是：抑金融，促实体，这和川普一直以来的政治主张是相符合的。
早在2024年我的年度资产配置报告中（详见：网页链接），我就曾指出：本轮美国通胀的症结主要就是服务CPI，其中业主等价租金（OER）的权重高达45%，降低房价即可显著降低美国服务通胀。而川普本人就是一个房地产开发商，他当然明白如果想要降房价的话那么多建新房子不就可以了？所以沃什这位“供给学派”的候选人获得了他的最终提名。
除了总量上的“降息缩表”，现代央行的新型结构化的基础货币投放工具可谓多种多样。比如最近的2023年硅谷银行危机中，Fed连夜迅速响应，推出了临时流动性管理措施BTFP（Bank Term Funding Program，银行定期融资计划），直击要害，有效阻止了危机的蔓延。再看近几年的中国央行，更是推出了琳琅满目的“保交楼”、“绿色低碳”、“普惠养老”、“科技创新”各种再贷款，进行结构化宽松、精准滴灌，从事实上已经把过去几年的国内各种深层次经济危机化解于无形，而不仅仅依靠简单无脑的总量层面的降息、QE或降准。我明白作为散户尤其是能做到常年持续赚钱的散户，多少是有一些“粪土当年万户侯”的心态的，总以为“肉食者鄙、未能远谋”。但近几年我观察下来，我不得不承认，我以前对朝廷金融货币方面的技术官僚们的管理水平确实存在着较大低估。中国如此，美国亦然。
回到资产定价层面，“抑金融”的逻辑一旦成立，那么将彻底利空完全依靠金融属性炒作起来的黄金，以及含有较高金融属性溢价的铜。对于金融属性溢价很少、更多立足于实体产业供需定价的铝来说，本次利空应该会少很多，且未来“促实体”的逻辑逐步被市场接受的话，那么会为铝价带来更多支撑。在中、下游股票方面，“抑金融、促实体”的逻辑将利空大型科技股，利好中小市值的制造业、建筑业和消费行业等实体经济股票。美银当红炸子鸡的分析师Harnett在他最近一两周的策略报告中，也喊出了“卖出达沃斯，买入底特律”（即卖出科技股，买入实业股）的口号，也都是类似的逻辑。
“抑金融、促实体”很可能也是中国未来几年的政策取向，只不过我们的问题是供给过于充裕而居民有效需求不足，和美国的供给短缺、需求强韧构成了一对镜像。所以他们的“供给学派”上位，我们则应投入更多的财政、货政资源去刺激国内需求。这就是我最近几天的一些个人很粗浅的宏观感知，今天分享给大家，希望我的思路能对大家有帮助。（全文完）
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