20250831$小黄鸭德盈(02250)$ 25年中报更新
总结：IP授权同比+46%、电商零售同比+31%都是超预期（之前我估计全年的水平，下半年还会继续释放活力）的表现，我上调25/26年IP授权业务增速为40%/70%、电商零售增速为35%/60%，25/26年收入1.6亿/2.7亿，再加上城市乐园的0.3亿和潮玩的0.3亿利润，对应明年利润1.7亿和9xpe，更大的期权在于潮玩可能的爆火破圈带来势能往动能的转化。
1.收入情况：25H1实现收入8,231万港币（对应0.75亿人民币，同步+37%），其中IP授权业务0.38亿港币（对应0.35亿人民币，同比+46%），电商零售业务0.44亿港币（对应0.4亿人民币，同比+31%）；
a）授权业务，在《License Global》2025年顶级授权商的评选中位列全球第46名（23年是全球第81名，24年没上前100榜单，25年直接跃升到46名）；
b）商品业务，24年战略调整后，之前是以女装为主的自营品类，现在聚焦“年轻人情绪价值”与“美好生活追求”，布局潮玩盲盒、毛绒、AI玩具、轻家居四大核心产品品类，门店自营与渠道供货比例为6:4，每季度计划更新200-250个SKU，
更重要的信息是：第一家直营门店预计开在上海南京西路附近（我判断更多是流量入口+线下触达，是一个获取流量、关注度和热度的重要信号），正与主要商场洽谈点位，准备近500个SKU、100平店铺，负责线下零售板块业务负责人团队9月15号将到位，18个月内至少3家对应1500万收入，24个月内15家对应约7000-8000万收入；
2.利润情况：上半年还亏损1,165万港币（对应亏损0.11亿人民币，同比收窄38%），符合之前说的“25年中报之前预告是还要亏掉1800万，目前出来可能没那么多，我就按照25H1亏掉了1000万，25年下半年会有更多比如乐园开始试营业、黄果树漂流的十年合作、IP产品的更多释放，我估计是可以盈利的，按照2000-3000万来算，25年就是至少能做到盈亏平衡”；
3.出海情况，25H1海外收入同比+160%（基数还比较小，就550万人民币），同时中国内地占比从24H1的95%下降到93%，对应东南亚在增长，6月B.Duck小黄鸭城市乐园首登泰国曼谷，携手Grab、GQ Apparel、Fuku Matcha等知名品牌造势；
4.大期权：潮玩，26年能做到3个亿（90%是盲盒、10%是艺术限量品和周边），50%来自海外渠道（东南亚、欧洲、美国等），50%来自国内渠道，三年内净利润率目标为15%以上，26年算10%的利润率就是0.3亿利润
a）8.29公告说小黄鸭收购HIDDEN WOOO（成立于21年底，23年小黄鸭花了700万买了其20%的股权），旗下拥有Cimmy、SLLO、diudiu baby等多个优质IP，入驻名创优品、KKV等主流销售渠道，有新闻说HIDDEN WOOO的市场估值预计超2亿人民币，而且我最看好的是HIDDEN WOOO创始人黄嘉乐也将出任小黄鸭德盈副总裁，负责公司整体潮玩板块的运营，共同开发及销售IP潮玩产品及IP衍生品，只有有运营经验的新团队、核心人物的入驻才能进一步激发活力，明年开始并表；
b）公司的潮玩主要面向欧洲和东南亚而不是国内（25年国内占65%，预计明年占比55开）：24年在东南亚承接labubu的流量及销售额占比上升迅速，目前已在法国、英国等欧洲国家完成部分渠道建设，毛绒及PVC产品动销情况良好，计划未来一年内重点发展欧洲业务，计划明年在欧洲选取2-3个国家布局线下门店，核心目的是提升品牌认知，打法不同于泡泡玛特（自营）和名创（加盟），在每个国家设1家自营品牌门店以打爆产品和IP，其他采用与当地经销商合作模式，公司占股至少50%以上，门店财务上归属公司，运营权交予经销商，货品管控及发售策略由公司掌握；
c）聊一下这次收购交易的细节，“据此(i)公司及卖方均已有条件同意于紧随重组完成后分别购买及出售开曼公司已发行股本总额的约27.74%，总代价为人民币3860万元;及(ii)公司(或其指定境内联属公司)已有条件同意向目标集团提供本金额为人民币1005万元的可转换贷款”，对小股东而言：短期看本次收购使用现金和可转换贷款，避免了直接增发股份带来的股权稀释，是为利好。长期看，收购的成功与否关键在于整合效应和潮玩业务的盈利前景；
5.小期权：城市乐园，25/26年在全球14/30家，按照单月流水80万和10%/15%的净利润率，贡献利润分别是600万/3000万；
a）我不算特别看好，因为感觉还是面向儿童而不是类似三丽鸥、迪士尼乐园这种面向成年人，这种“使用者和付费者分离”的模式只适用于一些安全成本高的赛道比如白酒送礼的属性、西贝儿童餐需要保证安全、健康，儿童乐园并不是一个很好的生意，小朋友可不懂什么是情绪价值呀，对小黄鸭的粘性又如何呢？
b）最新进展是占地2,000平米的B.Duck小黄鸭城市乐园五一期间落地深圳万象前海，我看小红书上的反馈并不算很多，没有爆款。查看图片