20250904$新乳业(SZ002946)$ 更新，最近和新乳业的团队一直在紧密交流，思考后有几点收获，记录如下：
1、我自己觉得新乳业的赔率特别好理解，其实就是三种产品的结构变化，上等马就是朝日唯品这种盈利最好的高端酸奶（净利率能给到15%），中等马就是普通低温酸奶（净利率能给8%），下等马就是常温牛奶（占比一半的夏进是唯一盈利的，净利率甚至可以做到8%，整体常温就给4%合理），现在公司收入100亿，预计2027年做到125亿不难（每年6-8%的增速），那赔率就出来了：
a）理想状态的天花板就假设全部都是朝日唯品，19亿利润给20xpe（毕竟高端）就是380亿市值，往上看2.5倍；
b）合理的情况就是一半朝日唯品一半普通低温酸，14亿利润给17xpe就是240亿市值，往上都还有60%的空间；
c）极限赔率就是一半普通低温酸一半常温牛奶（和现在情况类似），8亿利润给15xpe就是120亿市值，往下只有20%空间；
【所以这是一个往下最多20%，往上能看到60%乃至翻倍的机会】；
2、公司的成长性从哪里来？
a）【核心还是朝日唯品，要重视】，24年做到了9个亿产品（其中包含了3个亿代工），4个亿的B端+2个亿的C端，25年预计B端（主要是喜茶的增长）和代工端收入的增长是15%，C端再来2个亿的增长（因为4月推出的芭乐目前月销是0.2亿，25年就能贡献1-2个亿，现在又上了一个焦糖布丁，9月之后的月销有0.1亿，全年能贡献0.5亿），【25年的朝日唯品大概12个亿，20%的增长和利润的改善】；
b）活润，主要在西安，24年是5个亿，25年能到8个亿（增速就是60%）；
c）渠道的拓展，比如公司现在已经有3-4个亿的收入来自量贩零食渠道，后面爬升会很快，上的产品是中端款比如活润大果粒，争取“高端产品从上往下打，掌握高端消费力和商场，中端产品从下往上打，掌握广大毛细血管”；
d）期权：海外业务探索，核心高管已考察，目前处于研究阶段；
3、【ROE、净利率的预期差在哪里？规模效应的凸显，这点很重要但是市场上大部分人都不懂，这涉及到常温白奶和低温酸奶的核心差别（而不是冷链的成本和管理），奶砖是可以规模生产不需要换设备，但是低温酸的SKU多、单产低、产能利用率其实很低，所以如果跑出一个低温酸大单品（比如君乐宝的简醇就是10个亿的大单品，这是一个门槛），会直接提升产能利用率，把成本压的更低，利润空间就是从这里来，所以我不认为白牌或者$伊利股份(SH600887)$ $蒙牛乳业(02319)$ 也能进来做好低温酸奶大单品】；
4、对公司经营的思考：
a）没人可以怀疑新乳业在低温酸的管理效率，包括老总也是之前从基层做上来的，这几年的管理层变动就已经很精彩了，自身管理水平的α是多年的系统积累工程；
b）给的数据太保守，公司出来交流对很多数据是很保守的，明明是利润增长20%多的企业，给人老消费感太重，不利于资本市场了解；
c）【经营思路有点老套】，公司还认为“朝日”这种日本品牌是在中国“有背书、代表品质”，这不是叶国富10年前的玩法吗？现在的中国人特别是年轻人，早就不会认为这两者有啥关系了（看明治就知道了：明治中国牛奶及酸奶、冷冻甜点等业务销售额下降，未能走出亏损阴影），国潮、年轻化，还是要做起来，思路不转变，很难再上一个台阶成为爆品（这一点让我想起我最近研究的另一家公司波司登，有空分享）。