这是摩根士丹利关于“聚焦阿里云栖大会 产业链产能最新情况”的分析视频，主要内容如下：
一、云栖大会核心要点
1. 需求与供给端
◦ 需求端：AI算力需求增长迅猛，呈加速态势。
◦ 供给端：阿里云计划未来十年全球数据中心用量实现10倍增量。
◦ 投入方面：阿里云将加大对AI相关领域的投入。
2. 产品发布
阿里云发布最新的Queen Max模型，其在全球开源模型中处于领先地位，国内市场份额最大，可与OpenAI、Anthropic等头部企业并列。
3. 估值与增速
◦ 阿里云估值有上调空间，当前给予5倍PS估值，对比海外同行（十出头或十几倍），存在提升潜力。
◦ 云业务增速方面，今年及明年大概率保持30%左右的增速，资本开支（Capas）也有上调可能。
二、数据中心产能分析
1. 阿里产能规划
以2022年底基数（实际使用IDC产能1-1.5个g网）为基础，计划十年实现10倍增量，即到2032年达到13-15个g网的产能，年均新增1-2个g网，对应的资本开支年均在1500-2000亿区间。
2. 产业链受益标的
◦ 重点推荐GDS和万国数据，它们在阿里数据中心供应链中份额大，且乌兰察布布局优势明显。
◦ A股中相对看好奥飞数据，同时建议关注处于私募阶段的中联数据、中金数据等增长良好的企业。
◦ 不建议过多关注依赖阿里业务且已退出新单竞争的企业，以及缺乏竞争力的其他A股IDC企业。
三、AI与软件、硬件的关系
1. AI对软件的影响
◦ 短期：AI会挤占企业级软件的预算。
◦ 长期：简单的AI套壳应用可能被能力不断扩展的AI模型取代，企业级软件需长期消化AI平台和通缩带来的IT预算影响。
2. 硬件供应链
◦ 国内AI芯片产能不足，如中芯国际（SMIC）7纳米节点月产能约1-2万片，且需分一半给华为手机芯片，国产芯片总产能难以满足阿里等企业的需求，今年缺口仍需进口芯片弥补。
◦ 阿里平头哥、百度昆仑等自研芯片因受出口管制影响，台积电、三星自2025年1月起无法为其生产，库存有限，其产能迁移至国内产线（如SMIC）至少需要1-2年时间。
四、阿里云的收费模式与盈利
1. 收费模式
主流是按Token的API调用量收费，同时也存在针对大企业的定制化模型收费（非单纯按Token数量），不同企业需求对应不同收费套餐。
2. 盈利水平
阿里云当前毛利率约8-9个百分点，短期内将维持该水平，中长期有提升至十几百分点的可能，但与海外20-30个百分点的毛利率仍有较大差距，主要因国内以按量计费为主，海外多为订阅制，收费能力更强。