2025.08.21（研选更新）
【华源电子 葛星甫团队】世运电路：业绩节奏决定安全边际，“AI敞口”+“PCB预埋”蕴含两个期权
旺盛需求催生稼动率高位，产品结构优化盈利能力
以24年收入来看，公司下游敞口包括【50%出头的汽车，18%的储能，17%的海外家电，12%的服务器】，受益于【特斯拉端的份额提升&FSD放量+小米小鹏自身销量的快速增长】公司车用PCB保持高速增长，同时【安费诺+台达需求高增带来的高毛利服务器PCB放量】，公司稼动率持续维持高位，且产品结构的优化持续提升公司盈利能力。预计公司25/26年度利润位9+/15+亿，因此【25H2同环比将保持高速增长，且26年估值极具性价比】！
AI敞口认知差异巨大，PCB预埋或将引发行业变革
路演与市场交流下来，市场普遍纠结其Ai敞口的弹性问题，但实际上【安费诺+台达带动的PCB小板高增长+AMD 25M6完成验证后的订单指引】，将会带动【公司26年AI敞口显著增长（预计将达到30%左右）】，且PCB预埋工艺顺应【集成化、散热、提高效率】的产业趋势，将【深刻改变现有产业链格局，带来PCB环节价值留存量的显著提升（以新势力品牌主驱方案为例，PCB预埋工艺将导致PCB环节的附加值10倍增长）。这背后是继【层数堆叠和材料优化】之后，为响应下游痛点，PCB行业面临的另一技术升级机遇，世运电路有望在【车用PCB和AI服务器领域，明年看到下游需求的爆发】！
“业绩+敞口+期权”，重视当前位置的估值性价比
AI产业浪潮持续激发对于PCB行业的需求爆发和技术变革，对于行业周期的状态和板块业绩的高景气要多一些信心，世运电路作为PCB行业中的一个老牌玩家，深度绑定各领域的海内外头部玩家，从【业绩+敞口+期权】三个维度评估，极具性价比，重视当前的重要投资窗口！
【华源电子 葛星甫团队】世运电路：业绩节奏决定安全边际，“AI敞口”+“PCB预埋”蕴含两个期权
PS：24年营收统计口径，FSD芯片放入了TSL车端，实际24年AI PCB营收占比大约20%；25H2 AI端NV指引逐Q放大，AMD明年放量，26年AI PCB敞口估计在35%左右，因为车端CyberCab也同时放量。明年的业绩预期取决于泰国工厂的爬坡，假设25Q4开始投产，26年爬坡80%，产能利用率80%，对应80万平高端产能，单万平营收平均5000元，对应40亿产值，考虑折旧，按12%的净利率，明年增加5亿利润不难。