- 🌟 值得肯定的亮点
- 市场地位领先：中国最大独立大模型厂商，2024年收入排名第二，在OpenRouter上API调用量全球前10，付费收入超所有国产模型之和——这是初步的差异化优势 。
- 商业化路径清晰：MaaS模式已验证，客户超8000家，营收连续三年翻倍（2022-2024：5740万→1.245亿→3.124亿），2025上半年同比+325%——收入端有真实增长 。
- 研发聚焦主业：募资70%用于模型研发，10%优化MaaS平台，体现专注度，符合“把钱投到最能产生价值的地方”原则 。
- ⚠️ 必须警惕的隐忧
- 资本效率堪忧：累计融资超83亿，2024年研发21.95亿、算力占比70.7%；2025上半年研发15.95亿、算力占比71.8%——投入巨大但尚未盈利，自由现金流为负，这与我们偏好的“轻资产、高回报”模式背道而驰 。
- 护城河脆弱：技术迭代快，算力成本高企，巨头（百度、阿里、腾讯）全栈布局，竞争白热化；智谱的“独立”优势在资本与生态面前可能转瞬即逝。
- 估值泡沫风险：发行市值超500亿港元，对应2024年营收PE超160倍，远超我们“合理价格”标准——喜诗糖果收购时PE仅12倍，苹果纳入持仓时也未如此高估。