$绿城中国(03900)$
核心逻辑梳理：地产周期底部，绿城属于剩者为王，拿地和销售规模持续前三名，市值200亿人民币，前三名在上一轮地产周期市值普遍3000亿以上，市值和规模具有很大的背离，如果地产企稳回升，前三名开发商市值1200亿以上应该是有的。
绿城中国2024年权益销售额1000亿+，权益净利润率8%+（行业普遍净利润率、中海也验证了），2024年新拿地权益净利润80亿+，但结算净利润预计仅仅4亿左右（瑞银预测），主要在于1200亿历史滞销库存需要再2025/2026年持续去化及计算，其中600亿滞销库存归属于绿城，另外600亿归属于小股东，假如损失率50%，绿城净资产减少300亿，但净资产减少不太会影响绿城的持续经营。
未来如果房价企稳回升，绿城权益销售额1200亿+，净利润率10%+，净利润120亿，估值10倍，市值1200亿，相对目前5倍上涨空间，考虑派息率30%，综合收益率更高。
未来如果房价持续下跌，至少目前事实上如此，概率并不低，绿城权益销售额萎缩到800亿+，净利润率5%，净利润40亿，估值起不来，市值保个本。
大幅下跌超预期的话，那就挺难了，考虑到新房第四代住宅，流通性好，且拿地的时候会严格要求收益率，拿地到销售几个月时间，只要几个月内房价下跌幅度不要超过10%，开发业务都可能保本走量。上一波这么多地产商出问题，就是投资对房价上涨预期太乐观，投资拓展对回报率要求过低导致的，现在新拿地开发商已经不内卷，很理性了