第三家来看下当初我比较看好的三家企业之一，也是目前最看好的—中国科培

在2024年10月我在《高质量经营——中国科陪》中有4个核心判断：

1.收入持续增长

“根据学校2022年披露的76.5%学校利用率来看，科培在并购马鞍山学院和淮北理工学院后，未来还有一定增长空间，但由于学校区位问题，增速可能会略逊于往期。”

收入增长符合预期，2025年马鞍山学院并表，全日制学生小幅增长，未来科培在不并购的前提下收入将围绕10%波动增长。

2.Capex投入小幅增加

“从Capex投入来看，科培正逐步加大投入，增加其长期增长潜力，但投入都较为克制，保持在35%左右。目前各校区均有建设规划，但依照目前的投入水平来看，需要较长的建设周期才能完工。”

近两年Capex投入虽有所提升，但正比占经营性净现金流比例仍不高，在干净健康的资产负债表支持下，即便科培未来需要大幅提升Capex，也不会像2021年那样对经营造成很大影响。未来主要关注广东转盈是否需要学校加大当地固定资产的投入。

3.经营质量仍保持在较高水平

“在2023年后，学校完成并购逐步整合资产，2024q2收入重回增长（10.41%），带动净利润提升6.66%，后续经营效率若能持续提升或维持在50%，在整个高教上市公司中也是拔尖的存在。

整体经营水平仍然较高，虽然2025年因为成本的大幅增加拉低了当年的收入利润率和ROE，但目前的经营质量在高教股中仍然是顶尖的存在，另外由于负债太低直接拉低了ROE的水平，没能完整的反应整体经营效率。展望未来仍对科培的经营水平和质量持有充足信心。

4.强韧的资产负债表

“科培2020-2022年收购三所学校造成长、短债的不断提升，现金支付压力提升，2022年有息负债7.8+13.36=21.16，占12亿可支配资金的176%。随后科培2023年停止派息，并不断降低有息负债，2023及2024可支配现金与总负债比值分别为164%、105%，显著缓解了由并购带来的债务偿付压力。”

近两年科培在现金保持稳定的基础上，有息负债规模直线下降，虽然2025年小幅提升，但整体对经营毫无影响，当期财务成本3100万也直接反应了这点。资产负债表唯一值得留意的是马鞍山学校并表新增了5亿的商誉及无形资产，需留意后续减值可能性。

4.结尾

科培仍然是我现在最看好的高教股，核心在于科培“珍惜股份”，大股东不因为极高股权占比而胡乱增发，需要发展就贷款，现金紧张就停止分红修复资产负债表，经营好转恢复分红。在现在这个情况下还能保持分红的企业已不多，怀揣这样的经营理念的公司更是寥寥无几，虽然不像新高教那样极具性价比，但是科培是目前手里拿着最安心的公司，没有之一。

$中教控股(00839)$ $中国科培(01890)$ $中汇集团(00382)$