美股市场：2025年标普500成分股平均股利支付率约31%，全年回购总额1.1万亿美元，回购总额是分红总额的1.3倍，标普500成分股的股东总回报（分红率+回购率）比率常年稳定在85%-95%，几乎将全部净利润通过分红和回购回馈给股东。
A股市场：2025年A股上市公司平均股利支付率38.9%，全年回购总额仅1428亿元，回购支付率不足5%，股东总回报比率仅40%-45%，不足美股的一半。且A股回购大多用于股权激励而非注销股本，对每股收益的增厚作用远弱于美股的注销式回购。
过去十年，可口可乐几乎100%的净利润通过分红和回购回馈给股东，虽然过去十年的净利润复合增幅只有8%，但市场给到的pe依然在25-30倍之间。
反观中国一些优质企业，商业模式不比可口可乐差，但企业自由现金流向股东自由现金流转化没那么顺畅，自然不能从 all cash is equal的角度给估值，真这么给了，企业在成长期也就罢了，一旦到了成熟期，过高的合理估值预期不过是一厢情愿罢了。