作者：上海WYP

今年4月调研了一次，今天再去看看有没有新进展。

航天智造300446调研情况汇报

航天智造在23年重组，注入航天能源和航天模塑后是一家非常不错的公司。公司的三大主要业务板块，

——汽车零部件是公司收入的主要来源，应收占比90%，但毛利率较低，净利润占比75%，是公司的基本盘；

——油气业务虽然营收占比只有7%，但毛利高，利润占比可以达到21%，也是最有想象空间的业务；

——高性能功能材料业务止跌回升，同比增速较高，但目前营收和利润占比都只有不到5%，对公司影响非常小。

重组完成后，目前只有两年的经营数据可以参考，24年应收和利润均有着非常明显的提升，但25Q1增速明显放缓，短期增长可持续性还有待继续验证。长期来看，无论是公司下游行业的近况，还是公司自身强劲的竞争力，未来公司的发展是非常可期的。

另外作为航天七院下属唯一的上市公司，对未来新资产注入也有着非常强的预期。接下来我们一起看下公司的具体情况：

1、公司是否处于低价区间？

公司固定资产占总资产比例为19%，严格意义上来讲还算不上绝对的重资产公司，所以不太适合直接用PB去估值。

再看PE，因为公司23年资产重组，仅有24年数据可以参考，所以暂时也无法判断公司接下来是否会按照一个稳定的增长率去增长。

通过简单的倒算我们可以看下市场对公司25年的盈利预期情况。公司目前的总市值为156亿，PE19.1，预计净利润8.17亿，公司24年全年净利润7.92亿，按照半年报利润的增长情况来看，这个估值是比较合理的，处于“绝对低价”。

那现在就主要需要看两点，一是公司是否有业绩超预期的潜力，二是公司的估值是否处于“相对低价”。

目前看，公司股价还是比较安全的，属于大L型，除上市初期被资金爆炒后，一直处于下跌过程，并在最近一年多（资产重组后）有逐步抬底的趋势。

2、公司是否存在“催化剂”？

1）资产注入预期

公司前身为乐凯新材，主营业务为信息防伪材料和电子功能材料，于2020年12月以协议转让的方式，受让乐凯集团和乐凯胶片合计持有的乐凯化学71.04%股份，整合乐凯化学的精细化工材料业务，将公司主营业务拓展到以光稳定剂和光敏剂产品为主的精细化工材料领域。

2023年，公司完成重大资产重组，以发行股份购买资产的方式，向四川航天集团等35名交易对方购买航天能源100%股权及航天模塑100%股份，名称变更为航天制造科技股份有限公司，成为航天七院下属唯一上市平台。

航天七院隶属航天科技集团，是我国航天重大装备生产基地、重要航天产品配套协作基地、防务产品和宇航产品研制生产基地，在国家载人航天工程、探月工程等重大工程任务和商业卫星发射任务中，承担了常规运载火箭47%的箱体、运载火箭95%的火工品、载人飞船80%的火工品等研制生产任务，为我国航天事业和国防现代化建设做出了突出贡献。

资产重组后，就新增了航天七院资产注入的预期。航天七院自成立以来致力于建成世界一流航天装备制造公司，为加快实现战略目标和发展规划，航天七院迫切需要将旗下优质资产注入上市公司，打造产业发展上市平台，统筹推进智能装备、先进制造、航天应用等业务板块的资源整合和能力布局，借力资本市场为航天七院军民品业务发展提供充足及时的资金支持，促进军品主业和优质民品产业做大做强。公司作为航天七院唯一的上市平台，未来有望进一步获得军品主业和优质民品产业资产注入。

2）公司业绩增长预期

募投＋自筹资金12亿，进行汽车零部件产业升级、油气技术设备研发制造以及军用爆破器材生产线自动化改造。

其中公司汽车零部件板块新建“智慧座舱与智能驾驶融合建设项目”是一大亮点。2024年4月，公司调整部分募投项目，新建“成都航天模塑有限责任公司智慧座舱与自动驾驶融合建设项目”。项目总投资9.5亿元，规划的年产能为汽车塑料模具500套和汽车塑料件40万套。随着公司向智能座舱不断拓展，单车价值量有望持续提升，公司业绩有望保持较快增长。

另外南京内外饰项目，以及各个研发中心项目将在25年下半年及26年陆续完成建设，为公司的产能提升与产品升级持续贡献力量。

3、公司现在资产质量如何？

25年一季度，公司账上货币资金加交易性金融资产共25亿。应收18.74亿，大概3个月左右的营收水平，对于下游主要为车企和国企的情况来讲，这个应收水平比较可以接受。

应收周转天数76天。应收款融资9亿，预付款0.69亿，存货13.93亿，大概两个月左右的营收水平，也比较正常，不过24年底的存货对比24年初增加了近一倍，25年初又减少了将近4亿，我们一会要看一下具体情况。其他流动资产0.54亿，流动资产合计68.75亿。

非流动资产中，长期股权投资0.98亿，联合经营武汉燎原模塑有限公司，24年权益法下确认收益0.12亿元。投资性房产0.84亿。固定资产18.45亿，在建工程2.7亿，公司不属于重资产靠产能推动的公司。使用权资产0.85亿，无形资产2.6亿（2.3亿土地，0.3亿软件），其他非流动资产1.48亿，主要是预付工程款。

流动负债方面，公司没有任何短期借款，应付32.59亿，远高于应收，说明公司在产业链上的地位是比较高的。合同负债0.18亿，对比24年年末0.53亿下降0.35亿，虽然绝对值不高，但是这个下降比例连同25Q1存货一起观察的话，大概率可以判断公司在Q1的销售是非常顺畅的。流动负债合计35.73亿。

非流动负债方面，长期借款0.6亿，租赁负债0.73亿，预计负债0.57亿（捆绑销售），递延收益1.13亿。非流动负债合计3.67亿。公司总负债39.4亿，其中应付占将近33亿。所以总的来看，公司的资产结构是非常安全的。

小结

用三句话总结公司的投资逻辑

1）公司财务结构安全，从股价走势上有赔率保护，资金出货风险低；

2）资产重组后，三大板块业务竞争优势明显，且均有明显提升空间（汽车零部件转向高附加值的总成业务，并逐步开拓智慧座舱与智能驾驶融合；油气板块中海洋、非常规油气发展迅速并有政策支持；高性能材料开拓出INS膜、抗压力膜等实用性强的新产品）；

3）公司为航天七院下属唯一一家上市公司，未来相关业务注入概率较大。

所以无论从守正（业务收入不断提升），还是从出奇（资产注入）的角度来看，在公司股价处于较低水平的阶段，公司是具备投资价值的。

现在唯一的问题就是确定性还不太充足，具体盈利情况比较难确认，资产注入与否以及对应的时间都是没办法预判的，只能在有充足安全边际的保护下，用时间去交换空间。但是一旦逻辑得以实现，向上的空间将会是非常之大的。

《周期、群体与决策》已正式出版，各大平台有售：

天鹅一派，带（代）你去调研，一起来！