摘文：PayPal的隐藏转型：从⽀付应⽤程序到商业强国
摘要：
在持续增⻓和向综合商业平台的战略转变的推动下，PayPal Holdings被评为强买。
PYPL强劲的⾃由现⾦流和改善的利润率抵消了对⾼债务和杠杆的担忧，⽀持了其财务稳健。
增⻓催化剂包括品牌结账、⽴即购买、⽤加密货币⽀付和新的数字⼴告计划，所有这些都提⾼了交易利润率。
尽管存在竞争⻛险和转型挑战，但PYPL的估值仍然具有吸引⼒，收益增⻓超过了其当前股价。
在持续增⻓和向综合商业平台的战略转变的推动下，PayPal Holdings被评为强买。
PYPL强劲的⾃由现⾦流和改善的利润率抵消了对⾼债务和杠杆的担忧，⽀持了其财务稳健。
增⻓催化剂包括品牌结账、⽴即购买、⽤加密货币⽀付和新的数字⼴告计划，所有这些都提⾼了交易利润率。
需要注意的是，该公司负债累累⸺主要是⻓期借款⸺这通常是投资者的担忧。截⾄25年第⼆季度，PayPal报告的债务为11.5美元，现⾦为100亿美元，净债务状况约为15亿美元。
然⽽，我对PYPL的杠杆感觉更舒服，因为它具有强⼤的产⽣⾃由现⾦流（FCF）的能⼒。具体来说，截⾄24财年，PayPal的FCF利润率为21%，这⼀⾼⽔平使该公司能够舒适地履⾏其义务并⽀持正在进⾏的运营。PayPal⼀直表现出将其⼤部分收⼊转换为现⾦的能⼒，这种产⽣现⾦的能⼒是⼀
个有利的⽅⾯，尽管投资者应该继续密切关注该公司。
這種能⼒的主要驅動⼒是其低資本密集度。在我看来，作为⼀家软件驱动、资产轻量化业务，PayPal需要对不动产、⼚房和设备（PPE）进⾏有限的投资，这为未来产⽣强⼤和可持续的FCF提供了灵活性。
为了更量化地关注我的问题，让我们来研究PYPL的两个主要杠杆率。⾸先，该公司的利息覆盖率从19财年的35.9下降到24财年的15.4。虽然15.4的⽐率仍然被认为很⾼，但整体下降趋势表明，PayPal在⽀付利息义务⽅⾯不像2019年那样“舒适”。
其次，其债务/股份⽐率呈上升趋势，表明杠杆率更⾼以⽀持增⻓，但也意味着更⾼的⾦融⻛险。
此外，如上所示，该公司的⽑利率从21财年的47%⾼降⾄24财年的41%。
然⽽，由于研发成本略有降低，其营业利润率在24财年达到17%。净利润率也从2019财年的19%略有上升到24财年的21%，这表明了盈利和可扩展的商业模式。
总体⽽⾔，PayPal的财务状况良好。尽管该公司负债累累，但其强劲的⾃由现⾦流利润率和提⾼的利润率表明了财务稳健，债务仍然是主要关注领域。
⾛向商业平台的势头和转变
绩效指标表明强劲的势头
PayPal传统上是⼀个货币处理器应⽤程序，具有国际影响⼒和强⼤的客户群。该公司强⼤的客户群反映在24财年的4.34亿个账户中，在25年第⼆季度增加到4.38亿个，⽽PYPL的总⽀付价值（TPV）在24财年达到1.68万亿美元。
该公司强劲的势头似乎仍在继续，因为从24年第三季度开始，交易利润（TM）在过去⼏个季度都显示出持续增⻓。TM反映了公司实际从收⼊中“袖珍”的收⼊。
⼀个值得注意的因素是，虽然TM正在增⻓，但交易费⽤（TE）呈下降趋势。这表明，PayPal每笔交易向第三⽅⽀付的百分⽐较⼩，并转向成本较低的渠道，如品牌结账或Venmo，与第三⽅处理相⽐，成本更低。
通过战略⾏动将PYPL作为商业平台
让我从公司总裁兼⾸席执⾏官Alex Chriss的声明开始：
我将其翻译为⼀个全新的收⼊来源，突出了强⼤的增⻓潜⼒。PYPL拥有庞⼤的客户群，能够帮助合作伙伴商家接触到合适的客户并实现更⾼的转化率。
结合品牌结账的⽇益普及，通过PayPal或Venmo的交易数量将有望增加，这反过来⼜可能会推动更⾼的交易利润率（TM）。值得注意的是，74%的消费者报告说，参与品牌活动营销体验使他们更有可能购买推⼴产品。
关于品牌结账，总裁兼⾸席执⾏官Alex Chriss表示：
通过战略⾏动将PYPL作为商业平台让我从公司总裁兼⾸席执⾏官Alex Chriss的声明开始：
我将其翻译为⼀个全新的收⼊来源，突出了强⼤的增⻓潜⼒。PYPL拥有庞⼤的客户群，能够帮助合作伙伴商家接触到合适的客户并实现更⾼的转化率。
结合品牌结账的⽇益普及，通过PayPal或Venmo的交易数量将有望增加，这反过来⼜可能会推动更⾼的交易利润率（TM）。值得注意的是，74%的消费者报告说，参与品牌活动营销体验使他们更有可能购买推⼴产品。
我们从美国开始。我们现在已经突破了60%。因此，我们60%以上的交易现在在美国的新体验上。我们现在已经开始在英国和德国推出。如果你看看我们的全球交易，这仍然是⼤约15%的两位数，当涉及到实际交易时，是⼗进制
为什么品牌结账很重要？PayPal报告说，在商家调查中，与其他付款⽅式相⽐，结账时通过PayPal完成的交易的转化率⾼出约28%。考虑到Branded Checkout仍处于早期阶段，收⼊和TM增⻓潜⼒巨⼤。
值得注意的是，尽管品牌结账⽬前只占TPV的30%，但它创造了PayPal交易⽑利的65%以上。战略合作伙伴关系，例如将PayPal和Venmo作为Taco Bell的默认付款⽅式，进⼀步表明该公司努⼒扩⼤品牌结账，并加强向成熟的商业平台的转型。
Q2'25 投资者介绍
为了完成关于增⻓催化剂的讨论，另外两项服务值得强调：⽴即购买、稍后付款（BNPL）和使⽤加密⽀付。BNPL在25年第⼆季度⼤幅增⻓。正如Alex Chriss所说：
BNPL更⾼的平均订单价值和品牌结账的更⾼转化率相结合，是主要的增⻓催化剂。这些服务可以提⾼PYPL的收⼊和交易利润率，使商家受益，同时提⾼公司的盈利能⼒。
此外，数字⼴告代表了⼀个全新的、有前途的收⼊来源，利⽤了数字营销的持续增⻓。
最后，使⽤加密货币⽀付允许商家接受100多种加密货币的付款，并⽴即转换为稳定币或法定货币。与传统⽀付⽅式相⽐，这项服务将交易成本降低了90%，进⼀步提⾼了利润率，并为PayPal的平台提供了创新优势。
估值和⻛险分析
传统估值指标显示，PYPL与其⾏业相⽐，信号好坏参半。该公司的前轮驱动P/E为13.33，⽽该⾏业为11.18，前轮驱动PEG为1.31，前轮驱动EV/EBITDA为9.61。
鉴于PYPL在⾦融科技⾏业运营，我认为与同⾏相⽐，它似乎并没有被⾼估。该公司的增⻓潜⼒、强劲的交易利润率以及⽀持其向商业平台转型的战略举措，证明其估值相對於该⾏业略⾼。
寻求阿尔法
此外，PYPL的EPS预计将在未来⼏年保持两位数的增⻓，预计到2029年，其远期市盈率将降⾄仅8.44。在我看来，投资者仍然低估了公司的增⻓潜⼒，这反映在其⽬前的股价上。
寻求阿尔法
最后，该公司⽬前的股价仍然处于与22财年相同的⽔平。不同的是，在22财年，PYPL报告的每股收益为2.20美元，⽽现在预计25财年的每股收益为4.90美元⾄5.05美元。这种⼤幅的收益增⻓，没有股价相应上涨，这表明市场低估了PayPal的真正潜⼒。
⻛险分析
在我看来，⻛险分析包括⼏个可能影响PayPal增⻓轨迹及其股票表现的因素。
⾸先，与PYPL的传统⽀付处理业务相⽐，该公司向商业平台的转变需要不同的技能组合和先进的技术。PayPal在建⽴廣告運營所需的專業知識和適應更廣泛的商業格局⽅⾯可能⾯臨挑戰。
其次，转型可能需要对技术、营销和潜在收购进⾏⼤量投资。此类投资可能⽆法保证预期的回报，并可能给PayPal的中期盈利能⼒带来压⼒。鉴于其已经很⾼的债务⽔平，如果利润率减弱，该公司在履⾏短期义务⽅⾯可能⾯临困难。
第三，商业部⻔竞争激烈，亚⻢逊和阿⾥巴巴等知名参与者。要使PayPal取得成功，它必须为商家和消费者提供明确⽽独特的价值主张，在这样的环境中，这不是⼀件容易的事。此外，投资者对关税影响和相关成本的持续担忧可能会进⼀步压迫围绕股票的情绪。
也就是说，PayPal继续显示出增⻓势头，这反映在其稳步增⻓的TPV和之前讨论的交易利润率（TM）的上升中。这些积极趋势表明，尽管有⻛险，但该公司保留了强⼤的基本⾯来⽀持其转型战略。
Q2'25 投资者介绍
结论
总之，PayPal似乎是⼀只被低估的股票，财务状况稳健，⽬前正在经历从主要⽀付处理器到更⼴泛的商业平台的战略转变。品牌结账、BNPL和Paywith Crypto等关键增⻓催化剂有可能显著提⾼公司的收⼊基础并扩⼤盈利能⼒。
尽管商业环境竞争激烈，PayPal的债务⽔平上升，以及其新商业模式的成功不确定性，但该公司从⻓远来看，有能⼒有效地管理这些⻛险。
总体⽽⾔，鉴于其相对于收益增⻓前景的有吸引⼒的估值，我认为PayPal是⻓期投资者的强势买⼊。
转到⼴告。我们继续在新产品⽅⾯取得进展，通过让商家更有效地接触到合适的客户，创造更个性化的购物体验。我们在第⼆季度推出了异地⼴告，使品牌能够通过展示和视频⼴告在开放⽹络上接触数百万消费者，所有这些都由PayPal的数据洞察提供⽀持。