回复@多伦多的大道信徒: 确实如你所说，拼多多的营收在2023年开始大幅增加，是TEMU的营收的增加，而TEMU营收增加是因为它负责支付干线和尾程物流的费用，而这些费用它是从商家或者消费者（部分尾程）那里收来的，欧美半托比例越来越高了，综合take rate可能继续降低。我怎么看这个“由轻转重”，它现在的全托管的干线和尾城依然是让第三方在做的，依然是轻的。半托管未来会不会像亚马逊那样也弄个自己的海运？我不知道，管理层应该会算帐的，确实划算很多了，未来用某种方式介入做点海运也是有可能，只是现在管理层手上应该有其它更重要的事吧，比如赋能供应链、比如AI在电商里的应用、继续改善配送环节等等，把有限精力聚焦到最重要的事情上，好像在这次股东大会管理层也是这么说的。//@多伦多的大道信徒:回复@旷怡投资:感谢作者提供的翔实数据，尤其是追踪到2025年底TEMU的MAU达到5.3亿，以及跨境包裹份额到了24%，这背后肯定花了不少心血，必须点赞！
关于您对Q4财报利润300-350亿的预测，以及综合0.35变现率的探讨，我最近反复看之前的财报，正好也有一些不同的思考。纯粹是个人的一点“脑洞”，发出来跟兄台请教探讨，看看这个逻辑通不通。
我隐约感觉到：我们可能不能再单纯用传统互联网看“流量MAU”和“变现率”的视角，来看待现在的拼多多了。因为它正在经历一场由“轻”到“重”的质变。
以前的拼多多主站，做的是极度让人羡慕的“轻资产”生意。商家自己发快递，平台只负责卖流量、收佣金。本质上是个轻盈的“数字包租公”，毛利极高。
但现在由TEMU驱动的拼多多，角色彻底变了。特别是全托管和半托管模式下，它变成了总包工头。它要租海外仓、包货运飞机、对接海外尾程配送。商家付给拼多多的钱计入了营收，但拼多多转身付给航空公司和物流公司的钱，实打实地砸进了“营收成本”里。它正在变成一个沉重的“跨境搬运工”。
如果这个逻辑成立，那么在这个阶段去精准预判下个季度的利润或者稳定的take rate，难度可能极高，甚至指标本身的意义也在弱化。因为在构建全球基建的投入期，利润很可能被刻意压低了——赚来的钱，都变成了一架架飞往海外的货机燃油。
所以，相比于谷歌热度趋势是不是放缓了，或者单季度利润能不能达标，我反而更期待看到拼多多在全球供应链和物流调度这块“硬骨头”上，能建立起多深的护城河。它现在可能更像当年大搞FBA基建的亚马逊，而不是当年的纯流量平台了。
不知道兄台怎么看这种从“轻”变“重”的视角切换？以上只是一点粗浅思考，期待您的拍砖，以后多交流探讨！