$裕元集团(00551)$
2026/3/12：17.45-17.55清仓裕元集团。年报低于我的预期，派息保持不变，管理层很不错。本来买这只股票的初衷就是做价值回归，目前价格已到合理范围，不再低估。前段时间随着股价上涨，我开始畅想未来，期待2026年营收继续增长，而这是我无法做到的事情，这种想法的风险极大。
对于年报的分析我担忧的有几点。
1. 2025年制造业营收56.48亿，同比2024年56.21亿只是略微增长，但毛利润从11.17亿下降到10.3亿。主要是制造业成本的上升，其中材料成本20.03亿，同比基本持平。但制造费用26.16亿同比24.98亿增加了1.18亿，这里面我认为主要就是人工成本上升导致的。裕元的制造业员工从2023年底的24.26万人增加到了2025年底27.68万人，加上每年员工工资上涨(2026年工资预计上涨高单位数)，这些都会减少毛利润。预期2026年制造业成本会进一步上涨。从2026年1-2月份制造业营收来看，并没有出现我预期的营收增长。如果制造业营收不能增长的话，那么2026年净利润会进一步下滑。
2. 2025年Q4制造业营收14.17亿，毛利润2.57亿，毛利率18.10%，同比三季度19.35%的毛利率下降明显，我估计是因为Q3印尼新工厂投产导致的成本上升。新工厂投产磨合需要时间，预计2026年一季度毛利率同样会不理想，加上营收没增长，净利润预期会比较差。
3. Q4净利润还能保住1.02亿，很大原因是所得税超额拨备转回0.23亿。如果剔除这个因素，Q4净利润应该是0.79。实际上是比较差的。