借着今天招商银行发布的 2025 年业绩快报，再来论述一下边际变化与绝对价值的主题。
$招商银行(SH600036)$ 2025年利润增长1.2%，ROE 13.4%
再找一位券商行业的实力选手$中信证券(SH600030)$ ，2025年利润增长 38.5%，ROE 10.6%。
市场果然是按它正常的逻辑，招商银行走的比较弱，而中信证券相对好一些。从 PB 上也可以看出，招商银行的 PB 是 0.87，中信证券是 1.47。
而在我的逻辑里， ROE 才是成绩单的总分，相当于中信证券是从班上的第 20 名进步到第 15 名。而招商银行从第 9 名倒退到第 10 名。但是第 10 名依然比第 15 名要好。
当然，银行行业有一个潜在的灰犀牛在，就是贷款到底有多少收不回来？提的拨备够不够？而在宏观面，券商的挑战相对小一些。即使考虑这一点，我觉得两者的 PB 应该也差不多才对。
至于“金三胖”里的另一个保险，权益投资部分受牛市的影响可能更大一些。尤其是交叉持股的部分，有点像武当的梯云纵，左脚踩右脚，利润拔高一节。很难在牛市的氛围里去评价估值。
利益申报，我在今天的收盘价附近买了一点招商银行。虽然有贷款回收的隐忧。但是招商银行的风控至少相对好一点，未来两三年内也很难出现系统性风险。我觉得以 13% 左右的 ROE， PB 回到1应该是合理的。