荣昌生物（RemeGen）
现状
现金流：公司现金流面临较大压力。截至2025年3月底，账面货币资金仅为7.22亿元，而短期借款高达10.84亿元，长期借款14.82亿元，现金仅能覆盖短期债务的约67%。2024年全年营收17.17亿元，但净亏损14.68亿元，现金及现金等价物余额为7.26亿元。公司依赖外部融资和BD交易缓解资金紧张，例如2025年一季度营收5.26亿元，但整体仍处于亏损状态。 20 21 23 25
与MNC的合作：公司积极推进海外授权和合作，已达成多项高额交易。2025年内，与参天中国（Santen China）就RC28-E注射液达成总金额13.95亿元的许可协议，包括2.5亿元首付款、5.2亿元开发及监管里程碑、5.25亿元销售里程碑和高个位数至双位数销售分成；此外，与美国Vor Biopharma就泰它西普签署总金额42.3亿美元的合作协议，包括4500万美元首付、最高41.05亿美元里程碑付款和高个位数至双位数销售提成。这些合作涉及默克、礼来等MNC，累计首付超5.7亿元。 10 12 14 18
内生商业化：公司已实现核心产品的独立商业化，泰它西普（商品名泰爱®）和维迪西妥单抗（商品名爱地希®）销售持续放量。2024年泰它西普销售量突破150万支，涵盖重症肌无力、系统性红斑狼疮、类风湿关节炎等适应症；2024年上半年，两大产品贡献营收增长，销售费用率下降至52.53%。整体营收同比增长57.54%，但部分依赖授权收入。 0 1 5
未来前景
荣昌生物现金流虽紧张，但通过BD交易注入资金（如年内超5.7亿元首付）和H股融资可短期缓解，预计2025-2026年需关注持续亏损和债务压力，若新适应症获批，可改善资金状况。与MNC合作将加速出海，泰它西普等产品全球开发有望带来里程碑付款和提成，提升长期现金流。内生商业化方面，产品销售规模预计持续扩大，销售费用优化后效率提升，但需防范市场竞争和定价压力。整体前景乐观，但需加强成本控制和融资多样化，成为自免领域领先者的潜力较大。
康方生物（Akeso）
现状
现金流：公司现金储备相对充裕。截至2024年底，现金、其他短期金融资产及定期存款总额达73.4亿元，通过2024年3月和10月两次配售募资约28.2亿元。2024年全年收入约21.2亿元，商业销售收入20亿元，同比增长25%。虽有研发投入约12亿元，但整体现金流稳定，支持多管线开发。 29 31 34
与MNC的合作：公司出海合作频繁且金额巨大。与Summit Therapeutics就AK112（依沃西，PD-1/VEGF双抗）达成总金额50亿美元+双位数提成的协议，覆盖美国、加拿大、欧洲、日本等市场；2025年，与辉瑞合作推进依沃西开发；不过，默沙东终止了MK-1308项目（投入近2亿美元）。此外，涉及BioNTech等MNC的布局，证明PD-1/VEGF双抗领域的领先性。 39 41 45 47 48
内生商业化：公司商业化能力强劲，已有7款产品获批上市（包括卡度尼利单抗、依沃西单抗等），2024年商业销售收入20亿元，同比增长25%。卡度尼利（PD-1/CTLA-4双抗）2022年上市，依沃西2024年获批；与上药控股战略合作，推动卡度尼利/依沃西等产品覆盖全国。产品纳入医保，销售团队覆盖超过5000家医院。 49 52 53 56
未来前景
康方生物现金流稳健，预计2025年销售收入50-60亿元，支持国际多中心试验和管线扩张。与MNC合作将深化PD-1/VEGF等领域领导地位，潜在里程碑付款和提成可进一步充实资金，但需警惕合作终止风险。内生商业化前景广阔，新适应症获批（如宫颈癌一线）和医保覆盖将驱动销售翻倍增长。公司作为双抗创新龙头，2025-2027年有望实现盈利拐点，全球竞争力持续跃升。
百利天恒（SystImmune）
现状
现金流：公司现金流显著改善。2024年经营活动现金流净额转正至53.79亿元（此前为负），得益于BMS合作首付款8亿美元到账。截至2025年5月底，现金及现金等价物余额58.7亿元。2024年净利润3.71亿元，营收大幅增长，但创新药仍依赖BD收入。 69 70 73
与MNC的合作：公司达成ADC领域全球最大单交易，与BMS就BL-B01D1（iza-bren，EGFR/HER3双抗ADC）签署总金额最高84亿美元协议，包括8亿美元首付和潜在里程碑付款。该产品获FDA突破性疗法认定，双方共同开发和商业化。公司强调与MNC合作学习全球经验。 59 61 63
内生商业化：公司拥有完备商业化能力，覆盖全国30多个省市、超过200家城市，生产基地支持临床和商业化供应。目前主要销售化药和中成药制剂，创新药如iza-bren和BL-M07D1进入III期临床，尚未大规模商业化，但已建立专业化营销团队和事业部制。 79 82 83
未来前景
百利天恒现金流强劲，BD巨额资金和拟赴港上市将支撑至2028年产品上市，预计市值进一步增长。与MNC合作奠定全球话语权，iza-bren跨癌种潜力巨大，有望2027-2029年贡献销售收入。内生商业化方面，创新药获批后（如鼻咽癌适应症）将快速放量，结合HIRE-ADC平台，管线丰富。公司目标成为入门级MNC，2029年前景光明，但需防范临床风险和市场竞争。$康方生物(09926)$ $荣昌生物(SH688331)$ $百利天恒(SH688506)$